東南亞研究丨下週關注中美元首會晤和美聯儲可能的縮表政策調整——香港金融市場週報（20251020-1024）

日期：2025年10月27日 上午8:25作者：興業研究 編輯：Danna

宏觀形勢：美國9月通脹不及預期(核心通脹環比0.2%,預期0.3%)，市場對下週降息已經完全定價。中國内地第三季度同比4.8%，只要第四季度增速4.5%即可完成全年增長目標。中國香港經季調後7-9月失業率升至3.9%，創2022年8月以來的新高。中國台灣9月出口訂單同比增長30.5%，遠超18.7%的預期增幅，錄得702億美元的歷史新高。得益於持續強勁的半導體需求，韓國10月初出口反彈，韓國央行10月23日維持利率不變，寬松政策基調不變，但基於金融穩定性考量，對降息節奏和時機持謹慎態度。日本9月整體通脹如期小幅反彈，核心通脹降至3%，但仍持續高於日本央行2%的通脹目標。印尼央行10月22日意外維持政策利率在4.75%不變（市場預期降息25bp）。新加坡9月整體通脹從近期的底部略有反彈，提升0.2個百分點至0.7%。新西蘭第三季度整體通脹如期反彈至3%，但由於當前經濟增長乏力，預計這不會改變新西蘭央行的寬松政策立場。

金融市場：

貨幣市場方面，本週港元流動性整體轉松，尤其是短端，其中隔夜和一週期限HIBOR分别下行70bp、26bp至2.91%、3.27%，利率曲線的倒掛情況較上週好轉。各期限港美資金利差小幅下行。短期來看，HIBOR或仍在高位震蕩，中長期來看，HIBOR將震蕩下行。本週離岸人民幣流動性整體先緊後松。利率曲線中長端小幅下移，短端小幅上移。本週各期限離岸人民幣資金利率平均高出在岸利率17bp。本週香港金管局日間與隔夜離岸人民幣流動性使用率先升後降。

外匯市場方面，受日元等非美G7匯率走弱影響，本週美元指數反彈至98.94。日元因高市早苗赢得首相而大幅貶值至152.88。韓元跌至六個月低點，一方面，韓國央行維持降息立場，另一方面，韓美在3500億美元投資問題上存在嚴重分歧，韓國央行承諾必要時將穩定匯市。東南亞貨幣中，菲律賓比索因油價大幅反彈而貶值，泰铢受前半週金價大漲帶動升值。本週USDHKD匯率在7.77附近窄幅震蕩，在美聯儲降息預期下，港美資金利差收窄，套息交易活躍度下降。預計港匯短期内仍在目前偏強方區間震蕩，但可能逐步逼近甚至觸及7.75。本週USDCNY中間價再度下調至近1年最低點7.0918，顯示監管維持匯率穩定的意圖，離岸與在岸人民幣匯率差逐漸收窄，目前處於46pips，短期來看，USDCNH匯率相對中(離岸)美利差溢價逐漸收斂。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債共計發行19只，發行金額換算成美元為109億，到期規模為105億，其中香港金管局發行105億美元外匯基金票據，到期規模為103億美元。本週離岸人民幣債發行20只，發行金額換算為美元為22億，到期規模為11億。

10月24日，財政部公佈將於2025年11月3日在香港特别行政區發行美元主權債，規模不超過40億美元。

二級市場方面，本週美債10Y收益率窄幅波動，與上週4.02%持平。受内地A股股市情緒回升影響，在岸中國國債10Y收益率上行2bp至1.85%（使用中債登官網口徑[1]），美中利差10Y收窄2bp至217bp。離岸中國國債10Y收益率下行1bp至1.92%，收益率曲線小幅下移。港元政府債10Y收益率上行1bp至2.81%。

權益市場方面，IPO市場新增7家企業遞表，再融資市場擬融資47億港元。二級市場，恒指全週上漲3.6%，重新站上26000點關口。展望後市，港股短期將延續震蕩偏強走勢，市場短期焦點將集中於：中美貿易談判結果以及兩國元首APEC會晤進展、「十五五」規劃產業細則的明確，以及即將到來的財報季中上市公司的業績表現。在上述因素交織影響下，預計市場波動可能加劇。

下週主要海外焦點與數據

主要海外焦點：美聯儲10月議息會議將是市場焦點，25bp降息已經被完全消化，市場注意力或將是聯儲的縮表政策調整。

重點數據：中國内地9月工業企業利潤數據（10月27日），FOMC會議，日本央行利率決議，歐元區三季度GDP，歐元區利率決議(10月30日)，亞太經濟合作組織APEC會議，中國内地PMI（10月31日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：美國9月通脹不及預期，下週美聯儲降息已經完全定價。整體通脹和核心通脹環比增速分别放緩至0.3%和0.2%，而市場普遍預期兩者分别維持在0.4%和0.3%的增速不變。雖然能源通脹略有提速，但核心商品和核心服務通脹均回落。其中，核心商品通脹環比增速回落0.1個百分點至0.2%。新車價格僅上漲0.2%（前值0.3%），二手車價格則下跌0.4%（前值上漲1.0%）。受住房租金下跌影響，核心服務通脹降至0.2%。這份自政府停擺以來首次發佈的重要數據表明通脹溫和，關稅影響有限，為美聯儲下週降息25bp消除最後的擔憂。此外，白宮宣佈由於政府停擺影響數據的搜集，10月通脹數據不會公佈。

中國：中國内地2025年第三季度GDP同比4.8%，環比1.1%；2025前3季度累計同比5.2%，在此基礎上，第四季度GDP達到4.5%，即可實現全年5%的增長目標。與此同時，10月23日召開的十九屆四中全會正式審議通過了《「十五五」規劃建議》，其中突出強調了「科技自立自強」、「維持製造業合理比重」以及「大力提振消費」等關鍵政策重點。中國香港經季調後7-9月失業率升至3.9%，創2022年8月以來的新高。失業人數增加約4600人至15.56萬人，總就業人數減少6100人至367萬人，顯示勞動力市場仍呈放緩趨勢。分行業看，建築業、零售、餐飲和膳食服務業、以及製造業是失業率較高的行業。中國台灣9月出口訂單同比增長30.5%，遠超18.7%的預期增幅，錄得702億美元的歷史新高。其中來自東盟和美國的訂單同比漲幅最大，分别增長57.5%和40.2%。持續強勁的出口訂單表明旺盛的全球半導體需求或將持續。

日韓：得益於持續強勁的半導體需求，韓國10月初出口反彈。經工作日天數調整後，10月前20天日均出口同比增長9.7%，和9月日均出口下降6.1%相比顯著改善。半導體出口持續旺盛，同比增長20%。但對美出口承壓，10月前20天同比大降24.7%。韓國央行10月23日連續第三次會議維持政策利率在2.5%不變，符合市場預期。在經濟增長方面，韓國央行預計全球經濟不確定性仍然很高，增速逐步放緩；而韓國經濟在消費和出口的支持下逐步改善，雖然美國關稅的影響逐步實質化，但半導體相關出口仍相當強勁。在通脹方面，韓國央行預計通脹仍在2%的目標附近。隨著首爾附近的地產市場持續升溫，韓國政府上週宣佈一繫列宏觀審慎措施來防止地產過熱。也正是出於金融穩定性的考量，韓國央行雖然維持寬松的政策取向，但對未來降息的節奏和時機較為謹慎。日本9月整體通脹如期小幅反彈。整體通脹9月反彈0.2個百分點至2.9%，其中能源價格推動整體通脹上升0.4個百分點，主要由於去年補貼政策導致的低基數效應。其他數據顯示，強勁的工資增長正在推動私人消費。此外，日元疲軟可能在短期内帶來一定輸入性通脹壓力。剔除食品和能源的核心通脹降至3%（前值：3.3%，預期值：3.1%），但仍持續高於日本央行2%的通脹目標。

東南亞：印尼央行10月22日意外維持政策利率在4.75%不變，市場預期再次降息25bp。該央行在9月意外降息，當時表態促增長是短期主要目標，願意容忍較大的匯率波動。在印尼新財政部長推出新的刺激計劃後，印尼央行雖然本次會議未再降息，但表示將密切關注增長、通脹以及匯率走勢，擇機降息。新加坡通脹9月從近期的底部超預期反彈。整體通脹9月提升0.2個百分點至0.7%，略高於預期值0.6%，其中私人交通價格漲幅擴大是主要推手。核心通脹反彈0.1個百分點至0.4%，也高於市場預期值0.2%。新加坡金管局預計2025年全年通脹為0.5%，隨後2026年小幅回升。

澳新：新西蘭第三季度的通脹反彈不會影響新西蘭央行降息前景。整體通脹第三季度同比如期增長3%，高於前值2.7%；環比上漲1%，高於預期值0.9%。但核心通脹則從2.7%降至2.5%，和當前增長乏力的前景一致，新西蘭的通脹壓力不大，新西蘭央行的寬松政策立場不變。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：本週港元流動性整體轉松，尤其是短端，其中隔夜和一週期限HIBOR分别下行70bp、26bp至2.91%、3.27%，利率曲線的倒掛情況較上週好轉。各期限港美資金利差小幅下行，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差下行6bp至-71bp。短期來看，HIBOR或仍在高位震蕩，中長期來看，HIBOR將震蕩下行。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣流動性整體先緊後松。1個月期限CNH HIBOR從週一的1.70%升至週二的1.72%，隨後回落至週尾的1.67%。利率曲線中長端小幅下移，短端小幅上移。本週各期限離岸人民幣資金利率平均高出在岸利率17bp。本週香港金管局日間與隔夜離岸人民幣流動性使用率先升後降。

2.2 外匯市場

受日元等非美G7貨幣走弱影響，本週美元指數反彈至98.94。日元因高市早苗赢得首相而大幅貶值至152.88。韓元跌至六個月低點，一方面，韓國央行維持寬松立場，另一方面，韓美在3500億美元投資問題上存在嚴重分歧而影響市場情緒，韓國央行承諾必要時將穩定匯市。東南亞貨幣中，菲律賓比索因油價大幅反彈而貶值，泰铢受前半週金價大漲帶動升值。

本週USDHKD匯率在7.77附近窄幅震蕩，美聯儲降息預期推動港美資金利差收窄，套息交易活躍度下降。預計港匯短期内仍在目前偏強方區間震蕩，但可能逐步逼近甚至觸及7.75。本週USDCNY中間價再度下調至近1年最低點7.0918，顯示監管維持匯率穩定的意圖，離岸與在岸人民幣匯率差逐漸收窄，目前處於46pips，短期來看，USDCNH匯率相對中(離岸)美利差溢價逐漸收斂。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行19只，發行金額換算成美元為109億，到期規模為105億，其中香港金管局發行105億美元外匯基金票據，到期規模為103億美元。本週離岸人民幣債發行20只，發行金額換算為美元為22億，到期規模為11億。

10月24日，財政部公佈將於2025年11月3日在香港特别行政區發行美元主權債，規模不超過40億美元。

二級市場方面，本週美債10Y收益率窄幅波動，與上週4.02%持平。受内地A股股市情緒回升影響，在岸中國國債10Y收益率上行2bp至1.85%（使用中債登官網口徑[2），美中利差10Y收窄2bp至217bp。離岸中國國債10Y收益率下行1bp至1.92%，收益率曲線小幅下移。港元政府債10Y收益率上行1bp至2.81%。

2.4 權益市場

一級市場方面，IPO市場：本週新增7家遞表企業， 5家進入招股階段，3家公司上市。再融資市場，共有12家公司提出募資預案，擬募資47億港元。

二級市場方面，受益於中美即將舉行經貿磋商釋放的關稅緩和信號，以及「十五五」規劃對科技等產業方向的明確提振，本週港股表現全球靠前，主要指數普遍上行，恒生指數全週上漲3.6%，重新站上26000點關口，恒生科技指數與恒生高股息指數分别上漲5.2%和2.6%。板塊方面，除醫療保健微跌0.8%外，多數板塊上漲。其中，受美國宣佈對俄羅斯石油公司製裁影響，國際油價走高，推動能源板塊上漲5.6%。同時，科技股顯著回暖。資金與情緒方面，市場沽空比回落，南向資金淨流入172億港元（較上週450億港元大幅減少），外資流入速度也有所減弱，反映出不同資金主體在當前點位下的配置策略趨於謹慎。流動性方面，儘管1個月期HIBOR在3.5%附近震蕩，但港匯持續靠近強方兌換保證區間，整體流動性環境保持穩定。

展望後市，預計港股將呈現震蕩偏強格局。短期市場仍將受到一繫列宏觀事件的交織影響，包括即將到來的中美元首在APEC期間的會晤能否成行及相關進展，以及「十五五」規劃相關產業細則的進一步明確。此外，未來數週上市公司財報也將成為驅動個股表現的關鍵因素。在上述因素共同作用下，預計市場波動可能有所加大。

注：

[1]詳見https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

[2]詳見https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

來源：興業研究公眾號

(来源:财华社)