東南亞研究 | 美聯儲降息與中美元首通話共振利好港股——香港金融市場週報（20250915-0919）

日期：2025年9月22日 上午8:21作者：興業研究 編輯：Lily

宏觀形勢：美聯儲本週如期下調聯邦基金目標利率區間25bp至4%-4.25%。鮑威爾稱此次降息為「風險管理式降息」，意在避免實質性降溫的就業市場進一步惡化而拖累消費和整體經濟增長。美中馬德里談判本週進展順利，中美兩國元首週五通話後，稱已經就TikTok達成初步共識。受對美出口放緩影響，歐元區7月貿易順差低於市場預期。中國内地内生經濟動能呈現小幅放緩趨勢。9月17日，中國香港特區政府行政長官李家超發表任期内的第四份《施政報告》，發展包括AI在内的前沿產業，加速建設北部都會區，全方位提升中國香港國際金融中心的廣度和深度。中國台灣貨幣當局9月18日維持政策利率不變。受政府補貼影響，日本CPI同比漲幅8月顯著放緩至2.7%，低於預期值2.8%和前值3.1%。日本央行9月19日如期維持政策利率在0.5%不變，宣佈未來適時分别以每年約3300億日元（約20億美元）和50億日元（0.3億美元）的步伐出售其持有的ETF和J-REIT。印尼央行意外下調政策利率25bp至4.75%，市場預期利率不變，同時實施非對稱降息，以鼓勵銀行房貸。新加坡8月非石油出口連續第二個月大幅下降。馬來西亞8月出口增速放緩，或反映搶出口效應消退的影響。低於預期的8月澳大利亞就業增長不改澳聯儲降息節奏。新西蘭第二季度經濟萎縮幅度遠超市場預期，新西蘭央行降息步伐或提速。

金融市場：

貨幣市場方面，本週港元HIBOR曲線有所上移，短端上行幅度高於長端，其中隔夜HIBOR上行61bp至3.25%，曲線出現小幅倒掛，凸顯季末短期限資金需求旺盛。港美資金利差整體上行。短期來看，受季末結影響，短期限資金面可能持續偏緊，港元資金利率或仍在高位震蕩。本週離岸人民幣資金利率曲線的上移主要集中在1個月期限以内，1週期限、2週期限CNH HIBOR上行10bp~15bp，分别至1.51%、1.61%，或受季末結與本週離岸人民幣債發行增加影響。短端離岸人民幣資金利率此前已連續兩週低於在岸利率，本週這一情況發生逆轉，1週期限CNH HIBOR與SHIBOR之差走闊8bp至2bp。

外匯市場方面，本週美元指數先因米蘭在議息會議前上任而跌至96.2附近，後因鮑威爾在記者會上鴿調不及預期而回升，收盤至97.6附近。東南亞貨幣中，印尼盧比貶值幅度最大，主要因本週印尼央行意外降息、印尼國内動蕩；而菲律賓比索升值幅度最大，或受油價回落影響；泰铢受金價回調而貶值。隨著資金恢復流入中國台灣市場、本週台「央行」維持政策利率不變，新台幣小幅升值。由於本週公佈的新西蘭第二季度經濟萎縮幅度遠超市場預期，新西蘭元出現大幅貶值，並帶動澳元貶值。本週USDHKD匯率持續靠近7.77，港美利差收窄下套息交易活躍度下降，港股持續上漲吸引資金流入，季末結等因素導致短期限資金流動性緊張或增添港元升值壓力。預計港匯短期内仍在偏強方區間震蕩，不排除在美元貶值和資金流入下，港匯逼近甚至觸及7.75。USDCNH匯率與USDCNY中間價差逐漸收窄，人民幣中間價與在岸、離岸匯率逐漸並軌。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債共計發行19只，發行金額換算成美元為132億，到期規模為100億。本週離岸人民幣債共計發行29只，發行金額換算為美元為28億，為上週發行金額的4倍，主要受海南省政府、國家電網歐洲發展公司、百度公司發行離岸債券影響，到期規模為17億。二級市場方面，受美聯儲記者會鴿調不及預期影響，本週美債10Y收益率上行8bp至4.14%。受A股股市繼續走強影響，在岸中國國債10Y收益率繼續上行1bp至1.88%（使用中債登官網口徑），美中利差10Y走闊7bp至226bp。受USDCNH匯率相對中間價偏離度收窄影響，離岸中國國債10Y收益率下行5bp至1.86%，與上週相比曲線整體小幅下移。受美債影響，港元政府債10Y收率上行7bp至3.04%。

權益市場方面，一級市場新增3家新股上市，再融資市場擬融資9.9億港元。二級市場方面，恒指全週上漲0.6%。板塊分化明顯。展望後市，中美元首通話與TikTok達成初步協議等因素緩解了貿易緊張局勢，市場風險偏好有望持續修復，科技板塊仍是港股近期主線。

下週關注：鮑威爾講話（9月24日），美國8月耐用品訂單（9月25日），美國8月PCE（9月26日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：美聯儲本週如期下調聯邦基金目標利率區間25bp至4%-4.25%。鮑威爾稱此次降息為「風險管理式降息」，意在避免實質性降溫的就業市場進一步惡化而拖累消費和整體經濟增長。從投票結果來看，12名有投票權委員中，包括庫克在内的11人支持25bp降息，而新任理事米蘭則主張降息50bp。會議聲明方面，多處措辭修改突出近期通脹和失業率同時上行。點陣圖方面，9月點陣圖中位數預計年内還有50bp降息，比6月高25bp，2026年的分歧仍舊較大。經濟預測方面，美聯儲提升了近三年增長預期，下調未來兩年失業率預測，但上調2026年通脹預期，這些調整或暗示聯儲對降息影響持整體樂觀態度。美聯儲議息會議後，市場預計年内再降50bp的概率在90%左右，2026年降息幅度預期約在75bp，遠高於9月點陣圖中位數預測。美中馬德里談判本週進展順利，中美兩國元首週五通話後，稱已經就TikTok達成共識。受對美出口放緩影響，歐元區7月貿易順差低於市場預期（實際值：53億歐元，預期值：120億歐元）。同6月相比，貿易順差小幅上升，主要受進口下降推動，出口溫和下滑。隨著搶出口效應消退，歐元區7月對美商品貿易順差小幅收窄。

中國：中國内地内生經濟動能呈現小幅放緩趨勢。從需求端看，8月社會消費品零售額同比增長3.4%，環比回落0.3%，連續三個月處於下行區間；1-8月固定資產投資額同比增長0.5%，較前值1.6%有所放緩。供給端方面，全國工業增加值同比增長5.2%，較前值5.7%略有回落，整體呈現溫和調整態勢。9月17日，中國香港特區政府行政長官李家超發表任期内的第四份《施政報告》，在經濟增長逐步改善的背景下，港府持續發力培育包括AI在内的前沿產業，加速建設北部都會區，通過「鞏固和創新」並舉以全方位提升中國香港國際金融中心的廣度和深度，並通過「内連外通」以應對日益復雜的地緣政治和融入國家發展大局[1]。中國台灣貨幣當局9月18日維持政策利率不變。雖然受人工智能需求旺盛影響，第二季度增長和近期出口仍強勁。隨著關稅影響開始顯現，預計出口增速放緩，在通脹低位運行下，中國台灣的貨幣政策仍大概率轉向寬松。

日韓：受政府補貼影響，日本CPI同比漲幅8月顯著放緩至2.7%，低於預期值2.8%和前值3.1%。但剔除食品和能源後的核心通脹僅下滑0.1個百分點至3.3%，符合市場預期。日本央行9月19日如期維持政策利率在0.5%不變。其中，兩位委員主張上調利率至0.75%。此外，日本央行宣佈未來適時分别以每年約3300億日元（約20億美元）和50億日元（0.3億美元）的節奏出售其持有的ETF和J-REIT。

東南亞：印尼央行意外下調政策利率25bp至4.75%，市場預期利率不變。之前印尼央行較為關注匯率市場波動，印尼盾在過去一個月波動劇烈，特别是8月底爆發暴力示威以來，相對於其他新興市場貨幣表現明顯更為疲軟。此次該央行降息的考量或為提振市場信心，與新財政部長推動的經濟刺激政策形成共振，促使經濟儘快恢復增長動能。此外，印尼央行實施不對稱降息，分别下調存款便利利率和貸款便利利率50bp和25bp，從而擴大政策利率走廊，以激勵銀行增加放貸。經濟預測方面，該央行預計今年經濟增速將高於4.6%-5.4%預測區間的中樞，同時維持今年和2026年通脹預測區間在1.5%-3.5%不變。往前看，印尼央行釋放持續寬松信號，以支持「增長優先」的政府目標和對衝海外經濟放緩的影響。此外，印尼將2026年預算赤字目標從GDP的2.48%上調至2.68%，此調整基於收入預測的溫和增長以及此前宣佈的經濟刺激計劃而導致支出增幅擴大。新加坡非石油出口8月連續第二個月大幅下降（實際值：-11.3%，前值：-4.7%，預期：0.8%）。分產品類别看，受高基數影響，電子產品出口同比下降6.5%，低於7月2.7%的漲幅；非電子產品出口在7月同比下降6.7%後，8月進一步下滑13%。馬來西亞8月出口增速放緩，或反映搶出口效應消退的影響。8月出口同比增長1.9%，低於預期值3%。其中對美出口同比下降16.7%，自美進口則銳減36.7%。雙邊貿易額大跌25%。對華出口同比增長10.4%，部分對衝對美出口滑坡的影響。馬來西亞投資、貿易和工業部敦促出口商優化並多元化產品結構和目的地，以降低美國關稅政策造成的衝擊。美國此前宣佈從8月7日起對馬來西亞商品徵收19%關稅。

澳新：低於預期的8月就業增長不改變澳聯儲降息節奏。澳大利亞就業人數8月減少0.5萬，遠低於7月上修後2.7萬的增幅和2.1萬的預期。儘管就業人數下降，但失業率持平於4.2%，基本符合澳聯儲8月貨幣政策聲明中的預測。勞動參與率的回落緩解了就業增長放緩對失業率的影響。市場對年内降息預期變化不大，仍預計澳聯儲11月降息25bp。新西蘭第二季度經濟萎縮幅度遠超市場預期（實際值：0.9%；預期值：0.3%），新西蘭央行降息步伐或提速。商業投資和出口下滑拖累了經濟增長。從行業來看，製造業和建築業的萎縮是增長下滑的主要原因。新西蘭央行8月降息25bp，並明確轉鴿。疲軟的GDP數據公佈後，市場預計10月議息會議降50bp的概率提升至約35%。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：本週港元HIBOR曲線有所上移，短端上行幅度高於長端，其中隔夜HIBOR上行61bp至3.25%，曲線出現小幅倒掛，凸顯季末短期限資金需求旺盛。受此影響，港美資金利差整體上行，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差上行25bp至-97bp。短期來看，受季末結[2]影響，短期限資金面可能持續偏緊，港元資金利率或仍在高位震蕩。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣資金利率曲線的上移主要集中在1個月期限以内，1週期限、2週期限CNH HIBOR上行10bp~15bp，分别至1.51%、1.61%，或受季末資金需求增強和本週離岸人民幣債發行增加影響。短端離岸人民幣資金利率此前已連續兩週低於在岸利率，本週這一情況發生逆轉，1週期限CNH HIBOR與SHIBOR之差走闊8bp至2bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率有所回升。

2.2 外匯市場

本週美元指數先因米蘭在議息會議前上任而跌至年内新低96.2附近，後因鮑威爾在記者會上鴿調不及預期而回升，週五收盤至97.6附近。東南亞貨幣中，印尼盧比貶值幅度最大，主要因本週印尼央行意外降息、印尼國内動蕩；而菲律賓比索升值幅度最大，或受油價回落影響；泰铢受金價回調而貶值。隨著資金恢復流入中國台灣市場、本週台「央行」維持政策利率不變，新台幣小幅升值。由於本週公佈的新西蘭第二季度經濟萎縮幅度遠超市場預期，新西蘭元出現大幅貶值，並帶動澳元貶值。

本週USDHKD匯率持續靠近7.77，港美利差收窄下套息交易活躍度下降，港股持續上漲吸引資金流入，季末結導致短期限資金流動性緊張或增添港元升值壓力。預計港匯短期内仍在偏強方區間震蕩，不排除在美元貶值和資金流入下，港匯逼近甚至觸及7.75。USDCNH匯率與USDCNY中間價差逐漸收窄，人民幣中間價與在岸、離岸匯率逐漸並軌。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行19只，發行金額換算成美元為132億，到期規模為100億，其中香港金管局發行98億美元外匯基金票據，到期規模為97億美元。本週離岸人民幣債共計發行29只，發行金額換算為美元為28億，為上週發行金額的4倍，主要受海南省政府、國家電網歐洲發展公司、百度離岸債券新發行影響，到期規模為17億。

二級市場方面，受鮑威爾在新聞發佈會上鴿調不及預期影響，本週美債10Y收益率上行8bp至4.14%。受A股股市繼續走強影響，在岸中國國債10Y收益率繼續上行1bp至1.88%（使用中債登官網口徑[3]），美中利差10Y走闊7bp至226bp。受USDCNH匯率相對中間價偏離度收窄影響，離岸中國國債10Y收益率下行5bp至1.86%，與上週相比曲線整體小幅下移。受美債影響，港元政府債10Y收率上行7bp至3.04%。

2.4 權益市場

一級市場方面，IPO市場活躍：本週新增11家遞表企業，2家企業通過聆訊，4家進入招股階段，3家公司上市。再融資市場，共有13家公司提出募資預案，擬募資9.9億港元。

二級市場方面，本週全球主要股指普遍收漲，港股表現居中。恒生指數、恒生科技指數和恒生高股息指數分别+0.6%、+5.1%和-0.8%，板塊間呈現明顯分化，其中非必選消費板塊以4.9%的漲幅領漲，大盤風格整體佔優。資金與情緒方面，市場情緒顯著改善，AH溢價大幅回落，沽空比在最後一個交易日小幅上升（主要受當晚預期中美元首通話影響，市場風險偏好出現短期波動）。南向資金本週淨買入369億港元（上週為608億），重點加倉非必選消費板塊；外資方面，主動型資金小幅流出，而被動型資金則大幅流入(單週流入規模達19億美元，創近期新高)。近期資金流持續出現主動資金流出放緩、被動資金積極流入的趨勢，或顯示外資或正通過被動產品加大港股配置。在美聯儲降息的背景下，外資回流迹象漸顯。

展望後市，中美元首通話、TikTok達成初步協議等事件有助於緩解貿易緊張局勢，市場風險偏好有望繼續修復，科技板塊仍將是港股市場近期的主線。儘管恒生高股息指數在成長風格佔優的背景下短期表現欠佳，但其長期配置價值依然顯著。隨著分紅季臨近，高股息、現金流穩定的藍籌公司預計將持續吸引注重穩健收益的資金佈局。

文章來源：興業研究公眾號

(来源:财华社)