東南亞研究 | 内地與香港跨境支付通於6月22日運行——香港金融市場週報

日期：2025年6月23日 上午10:49作者：興業研究 編輯：Anna

香港金融市場

宏觀形勢：以色列-伊朗衝突持續，美國總統特朗普稱美國將在未來兩週内決定是否攻擊伊朗，美國的直接介入或導致中東局勢進一步升溫。美聯儲連續第四次會議將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%不變。美聯儲對經濟增長的擔憂有所下降，但經濟指標預測的調整顯示美聯儲對滞漲擔憂加深，點陣圖仍預計年内降息約50bp，但認為今年不會降息的官員從3月的四位上升至七位。6月22日，内地與香港的跨境支付通將上線運行。中國内地經濟保持韌性，消費增速回升，5月社零同比增長6.4%（前值5.1%），房地產銷售顯現企穩迹象。中國央行在陸家嘴論壇推出8項開放政策，聚焦金融基建升級、數字人民幣跨境應用、貿易便利化及監管創新四大領域，著力深化金融高水平開放以提振跨境投融資便利。中國台灣地區貨幣當局6月19日維持2%政策利率不變。日本央行如期維持0.5%的政策利率不變，在日本債券市場波動加劇背景下持謹慎態度。新加坡5 月非石油出口下降3.5%。印尼央行如期維持5.5%的政策利率不變。菲律賓央行6月19日下調隔夜政策利率25個基點至 5.25%。

金融市場：

貨幣市場方面，本週港元資金流動性維持寬松，其中3個月期限HIBOR下行19bp至1.51%，1個月期限HIBOR下行7bp至0.53%，而隔夜HIBOR仍維持在0.01%~0.02%。港美資金利差整體小幅收窄。離岸人民幣資金流動性仍寬松，各期限CNH HIBOR較前一週僅下行0bp~3bp。各期限離岸與在岸人民幣資金利差小幅收窄。香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率仍維持在較高位。

外匯市場方面，菲律賓比索貶值幅度最大，目前已到近兩個月新低，主要受到油價上漲拖累影響，菲律賓央行稱幹預也只是徒勞。泰铢受到黃金下跌而貶值。港匯如期觸及弱方保證，但我們預計USDHKD匯率短期内仍將在弱方保證附近，主要因為美元避險屬性有所削弱、目前套息交易具有自抑性，USDHKD匯率上升動力有限。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為-37pips。新台幣仍然呈現升值勢頭。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債發行金額換算成美元為117億，其中香港金管局發行95億美元外匯基金票據及債券。本週點心債共計發行28只，發行金額換算為美元為55億。二級市場方面，本週離岸中國國債10Y收益率上行4bp至1.75%，受離岸人民幣匯率相對中間價偏離度收窄影響，離岸與在岸中債10Y利差收窄12bp至11bp。受美債收益率下行影響，港元政府債10Y收益率小幅下行2bp至3.03%，經套保後的港美利差3Y收窄7bp至-44bp。

權益市場方面，一級市場遞表與發行同步提速：新增17家遞表，11家進入招股（下週計劃募資161.7億港元），三花智控或有望躋身2025年港股第四大"A+H"IPO；二級市場震蕩尋底：恒指週跌1.5%，估值回落低位（PE_TTM 為10.5），南向資金終結資訊科技板塊連續8週淨流出態勢，轉為淨流入；後市恒指或延續震蕩格局，需關注港元逼近弱方保證和IPO集中上市對二級市場的流動性壓力。

下週關注：美聯儲主席鮑威爾證詞（6月25日），美國2025年第一季度GDP環比終值、首申失業救濟人數（6月26日），美國5月PCE（6月27日），中國6月製造業PMI（6月30日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：以色列-伊朗衝突持續，美國總統特朗普稱美國將在未來兩週内決定是否攻擊伊朗，美國的直接介入或導致中東局勢進一步升溫。如果伊朗採取關閉霍爾木茲海峽，油價的風險溢價可能進一步上升，美元可能會因避險需求而出現反彈。美聯儲本週連續第四次會議將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.50%不變。會後聲明對經濟前景不確定性的描述從「增加」弱化為「有所減弱，但仍然較高」，顯示在關稅暫緩期下，美聯儲對增長的擔憂有所下降。但本次經濟指標預測下調增長預期，但上調失業率和通脹預期，顯示美聯儲對滞漲擔憂加深。雖然點陣圖仍預計2025年底聯邦基金利率為3.9%，但認為今年不會降息的官員從3月的四位上升至七位，這一變化顯示降息分歧在擴大。市場對美聯儲年内降息的預期變化不大，仍預計大約兩次共50bp的降息。

中國：6月22日，内地與香港的跨境支付通將上線運行，通過内地網上支付跨行清算繫統與香港快速支付繫統「轉數快」直接連接，這有利於提升兩地跨境支付效率和服務水平，便利兩地經貿活動。中國内地經濟保持韌性，消費增速回升，5月社零同比增長6.4%（前值5.1%），房地產銷售顯現企穩迹象：1-5月新建商品房銷售面積同比下降2.9%（前值-2.8%），工業生產溫和回落：工業增加值同比增加5.8%（前值6.1%），資金面持續寬松：6月LPR維持不變。同時央行在陸家嘴論壇推出8項開放政策，聚焦金融基建升級、數字人民幣跨境應用、貿易便利化及監管創新四大領域，著力深化金融高水平開放以提振跨境投融資便利。中國香港金管局發表聲明，稱倘若套息交易持續，可能會令港元匯率進一步走弱，甚至可能觸發「弱方兌換保證」，屆時金管局將按照聯匯製度買入港元沽出美元，銀行體繫總結餘將相應下降，而港元拆息將會逐步回升。中國台灣地區貨幣當局6月19日維持2%政策利率不變，在美國關稅政策不確定性高企的背景下，未就未來降息給出清晰指引，並淡化貨幣升值對出口和經濟增長的影響。

日韓：日本央行如期維持0.5%的政策利率不變，在日本債券市場波動加劇背景下持謹慎態度。同時，日本央行表示，從下一財年開始，將放緩日本國債購買的步伐，從目前的4,000億日元降至每季度2,000億日元（約13.4億美元）。本週公佈數據顯示日本核心通脹5月升至3.3%，高於前值3.0%和預期值3.2%，這將增強日本央行對其2%通脹目標更加穩固的信心。服務領域通脹加速上升表明企業逐步將成本轉嫁給消費者。

東南亞：新加坡5月非石油出口下降3.5%，主因是電子產品增速從23.4%下滑至僅1.7%，對美國出口增速從5月的20.6%下滑至1.2%，對歐盟、韓國和其他東南亞地區出口增速均有所下降。「搶出口」效應正在減弱，預計下半年出口下滑，新加坡經濟增長將顯著放緩。印尼央行如期維持5.5%的政策利率不變，但表態將未來持續降息以支持經濟增長，但寬松節奏將保持漸進，努力在穩匯率和保增長之間取得平衡。通脹方面，印尼央行認為通脹未來仍在2.5%+/-1%的目標區間内，進口輸入通脹仍然可控。增長方面，印尼央行仍預計今年的經濟增長將在4.6%-5.4%之間，持續貨幣寬松和財政刺激將推動經濟增速下半年有所回升。菲律賓央行6月19日下調政策利率25個基點至5.25%。央行注意到當前中東局勢升溫導致油價上漲，但仍將2025年通脹預測從2.3%下調至1.6%，低於2%-4%的目標區間，略微上調2026和2027年的預測。因此，我們認為菲律賓央行可能將石油價格衝擊視為短暫影響。如果石油價格衝擊持續，菲律賓央行可能放緩降息節奏。泰國政治再起風波。泰國總理貝東塔日前為她與柬埔寨前總理洪森通話的錄音内容外流一事致歉，此事導致她的聯合政府瀕臨瓦解邊緣，這可能讓本就疲弱的經濟更加雪上加霜，削弱企業和消費者信心。

澳新：澳大利亞就業人數在4月增加8.7萬個崗位之後，5月減少 2500個。失業率基本穩定在 4.1%，符合澳聯儲在5月貨幣政策聲明中的預測。總體來看，雖然經濟增長放緩，但就業市場仍有韌性，這將放慢降息節奏。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：本週港元資金流動性維持寬松，其中3個月期限HIBOR下行19bp至1.51%，1個月期限HIBOR下行7bp至0.53%，而隔夜HIBOR仍維持在0.01%~0.02%。受此影響，港美資金利差整體小幅收窄，其中3個月期限HIBOR與SOFR之差收窄18bp至-283bp。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣資金流動性仍寬松，各期限CNH HIBOR較前一週下行0bp~3bp。各期限離岸與在岸人民幣資金利差小幅收窄，各期限CNH HIBOR與SHIBOR之差收窄0bp~2bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率仍維持在較高位，鑒於它小幅領先於離岸與在岸人民幣資金利差，短期内離岸與在岸人民幣資金利差仍存在走闊的可能。

2.2 外匯市場

本週美元小幅反彈，亞太貨幣多數貶值。其中菲律賓比索貶值幅度最大，目前已到近兩個月新低，主要受到油價上漲拖累影響，菲律賓央行稱幹預也只是徒勞。泰铢受到黃金下跌而貶值。港匯如期觸及弱方保證，但我們預計USDHKD匯率短期内仍將在弱方保證附近，主要因為美元避險屬性有所削弱、目前套息交易具有自抑性，USDHKD匯率上升動力有限。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為-37pips。新台幣仍然呈現升值勢頭。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行43只，發行金額換算成美元為117億，其中香港金管局發行95億美元外匯基金票據及債券。本週點心債共計發行28只，發行金額換算為美元為55億。

二級市場方面，本週美債10Y收益率小幅下行3bp至4.38%。在岸中國國債10Y收益率仍維持在1.64%，美中利差10Y收窄3bp至274bp。離岸中國國債10Y收益率上行4bp至1.75%，受離岸人民幣匯率相對中間價偏離度收窄影響，離岸與在岸中債10Y利差收窄12bp至11bp。受美債收益率下行影響，港元政府債10Y收益率小幅下行2bp至3.03%，經套保後的港美利差3Y收窄7bp至-44bp。

2.4 權益市場

一級市場方面，本週港股IPO呈現「遞表活躍、發行提速」格局：新增17家企業遞表，2家通過聆訊，11家進入招股階段（擬下週上市，募資總額161.7億港元）；1只新股上市，首日微漲0.6%，反映市場打新情緒謹慎。值得關注的是，即將於下週上市的三花智控，其計劃募資規模有望躋身2025年港股第四大「A+H」IPO。再融資市場方面，9家公司提出5.1億港元募資預案。

二級市場方面，恒生指數全週回調1.5%，在全球表現相對較弱。板塊表現分化明顯：資訊科技板塊逆勢微漲，其餘板塊悉數收跌。資金流向延續年度特徵：主動型外資延續流出，被動型外資則維持淨流入；南向資金回暖（淨流入175.6億港元），加倉醫療保健，並對資訊科技板塊結束連續8週的淨流出態勢，本週轉為淨流入。估值層面，恒指市盈率（PE_TTM）小幅回落至10.5，回到10年均值附近。

後市展望：短期港股雖可能維持震蕩格局，但積極因素正構築底部支撐：一方面，南向資金單週淨流入175.6億港元逆勢加倉醫療、科技板塊，印證内資對港股低估值的認可；另一方面，恒指PE_TTM跌至10.5，下行空間有限。但是需關注兩大流動性製約：1）港元匯率緊貼7.85弱方兌換保證，若觸發金管局幹預將推升HIBOR融資成本；2）下週IPO募資總額達161.7億港元，或階段性分流二級市場活躍資金。建議維持防禦策略，優先配置低估值高股息板塊，並密切跟蹤港元流動性邊際變化。

文章來源：興業研究公眾號

(来源:财华社)