東南亞研究 | 香港《穩定幣條例》將於8月1日生效——香港金融市場週報（20250721-0725）

日期：2025年7月28日 上午8:48作者：興業研究 編輯：Annie

宏觀形勢：本週美國貿易談判取得進展，提振市場情緒。特朗普稱將對大部分國家徵收15%-50%的關稅，本週與日本、菲律賓達成貿易協議，下週將與中國進行貿易談判。歐洲央行在7月議息會議如期維持利率不變，後續將關注關稅影響。中國總理李強日前簽署國務院令，公佈《住房租賃條例》。中國香港《穩定幣條例》將於8月1日生效，香港金管局將於下週公佈香港穩定幣發行人發牌製度的摘要說明。在政治風波塵埃落定之後，韓國第二季度經濟增長超預期反彈。日本執政聯盟在參議院選舉中慘敗。新加坡6月通脹維持在四年來的低位。馬來西亞整體通脹6月降至1.1%，為2021年2月以來的最低水平。「搶出口」持續助力泰國出口，6月泰國出口同比增長15.5%。7月23日泰國宣佈降低與柬埔寨的外交關繫等級，並召回大使，柬埔寨對等回應。7月24日，泰柬在邊境爭議地區發生交火。

金融市場：

貨幣市場方面，本週港元隔夜資金流動性大幅收緊，隔夜HIBOR大幅上行14bp至0.27%，而1個月和3個月期限HIBOR分别下行16bp、18bp，至0.92%、1.75%。港美資金利差整體下行。短端離岸人民幣資金流動性有所收緊，1週期限CNH HIBOR上行5bp至1.67%。各期限離岸與在岸人民幣資金利差收窄。香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率有所上升。

外匯市場方面，本週馬來西亞林吉特升值幅度最大，主要受商品價格上漲影響。新台幣大幅貶值，主要受資金流出中國台灣市場影響。港匯仍向弱方保證靠近，6-7月香港金管局通過直接幹預回收的港元規模已佔5月投放規模的82%。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為-16pips。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債共計發行26只，發行金額換算成美元為110億，其中香港金管局發行97億美元外匯基金票據。本週點心債共計發行30只，發行金額換算為美元為30億。二級市場方面，本週離岸中國國債10Y收益率上行5bp至1.77%，離岸與在岸中債10Y利差收窄2bp至4bp。受美債收益率下行影響，港元政府債10Y收益率下行2bp至3.07%。

權益市場方面，一級市場新增遞表9家，1只新股上市，首日上漲91.7%；再融資市場擬募資109.3億港元。二級市場方面，受益於關稅緩和預期及科技股投資熱情回升，恒指全週上漲2.3%。當前恒指市盈率升至11.4，但沽空比例呈現上升趨勢顯示市場存在分歧。展望後市，港股短期走勢將取決於中美關稅談判結果——若取得突破將推動新一輪上漲，否則可能維持震蕩，建議保持防禦配置待形勢明朗。

下週關注：美聯儲議息會議、日央行議息會議、香港第二季度GDP（7月31日），美國非農就業數據、ISM PMI（8月1日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：本週美國貿易談判取得進展，提振市場情緒。特朗普稱將對大部分國家徵收15%-50%的關稅。特朗普稱，在和日本達成的貿易協議中，日本接受15%的關稅，同時日本將向美國投資5500億美元，並向美國開放小汽車和貨運汽車、大米等市場。特朗普還宣佈與菲律賓達成協議，其關稅稅率從20%下降至19%，並稱美國對菲出口將享受零關稅。市場對美國和歐盟達成貿易協定持樂觀態度，特朗普稱如果歐盟對美開放市場，可徵收較低關稅。此外，美國財長貝森特表示下週將在斯德哥爾摩和中國財長舉行貿易會談。數據方面，標普全球公佈的美國7月綜合PMI初值升至54.6。分項來看，服務業活動指標升至年内的最高水平，抵消了製造業活動的下滑。儘管整體商業擴張速度提升，企業對未來的擔憂依然存在，特别是來自關稅其對成本的影響。首次申領失業救濟人數較上週減少4000人，至21.7萬人，趨勢走勢符合夏季數據的典型波動，但低於預期值22.6萬人。受高利率和高房價影響，美國二手房銷售持續低迷。6月銷量環比下降2.7%，降幅高於預期的下降0.7%。歐洲央行在7月議息會議如期維持利率不變，後續將關注關稅影響。會後聲明強調降通脹持續，6月通脹已經達到2%的通脹目標，價格壓力持續緩解，但美國關稅政策的不確定性仍較高。拉加德在新聞發佈會上表示經濟信心增強、通脹穩定，為提供利率前瞻指引。

中國：中國總理李強日前簽署國務院令，公佈《住房租賃條例》，鼓勵多渠道增加租賃住房供給，培育市場化、專業化住房租賃企業；條例自9月15日起施行。香港《穩定幣條例》將於8月1日生效，香港金管局總裁餘偉文7月23日披露將於下週公佈香港穩定幣發行人發牌製度的摘要說明。

日韓：在政治風波塵埃落定之後，韓國第二季度經濟增長超預期反彈。環比來看，第二季度GDP增長0.6%，好於市場預期的0.5%，也是自2024年第一季度以來最快的環比增速。同比來看，第二季度GDP增長0.5%，亦高於市場預期的0.4%，以及上個季度的零增長。但新政府和韓國央行仍需提供政策支持，鞏固復蘇基礎。日本執政聯盟在參議院選舉中慘敗。7月20日，日本參議院選舉中，石破茂領導的執政聯盟在改選中僅獲47席，不到所需的最低50票，首次在眾參兩院同時淪為少數派。

東南亞：新加坡6月通脹維持在四年來的低位。新加坡6月整體通脹和核心通脹分别維持在0.8%和0.6%不變，低於預期值0.9%和0.7%。私人交通費用、零售和商品價格的上漲，被食品、住宿和服務等價格的下降所抵消。馬來西亞整體通脹6月降至1.1%（預期值為1.2%），為2021年2月以來的最低水平。核心通脹連續第二個月保持在1.8%。馬來西亞央行已經在7月9日開啓此輪降息週期，通脹持續降溫為進一步貨幣寬松提供支持。「搶出口」持續助力泰國出口，6月泰國出口同比增長15.5%，其中對美出口同比增長41.9%，但預計下半年出口將逐步下滑。泰國和柬埔寨外交關繫惡化，邊境爭端升級。7月23日泰國宣佈降低與柬埔寨的外交關繫等級，並召回大使，柬埔寨對等回應。7月24日，泰柬在邊境爭議地區發生交火。5月底爆發的泰柬衝突將對兩國的旅遊業造成衝擊。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：本週港元隔夜資金流動性大幅收緊，隔夜HIBOR大幅上行14bp至0.27%，而1個月和3個月期限HIBOR分别下行16bp、18bp，至0.92%、1.75%。港美資金利差整體下行，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差下行16bp至-343bp。

離岸人民幣資金面：本週短端離岸人民幣資金流動性有所收緊，1週期限CNH HIBOR上行5bp至1.67%。各期限離岸與在岸人民幣資金利差收窄，各期限CNH HIBOR與SHIBOR之差收窄2bp~8bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率有所上升。

2.2 外匯市場

在7月連續三週升值後，本週美元走弱。東南亞貨幣中，馬來西亞林吉特升值幅度最大，主要受商品價格上漲影響。新台幣大幅貶值，主要受資金流出中國台灣市場影響。港匯仍向弱方保證靠近，6-7月香港金管局通過直接幹預回收的港元規模已佔5月投放規模的82%。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為-16pips。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行26只，發行金額換算成美元為110億，其中香港金管局發行97億美元外匯基金票據。本週點心債共計發行30只，發行金額換算為美元為30億。

二級市場方面，本週美債10Y收益率下行4bp至4.40%。在岸中國國債10Y收益率大幅上行7bp至1.73%，美中利差10Y收窄11bp至267bp。離岸中國國債10Y收益率上行5bp至1.77%，離岸與在岸中債10Y利差收窄2bp至4bp。受美債收益率下行影響，港元政府債10Y收益率下行2bp至3.07%。

2.4 權益市場

一級市場方面，本週新增9家遞表企業，1家企業進入招股階段，但1只新股上市，首日漲幅91.7%。再融資市場則相對活躍，共有19家公司提出募資預案，合計募資金額達109.3億港元。

二級市場方面，本週全球股市普遍走強，恒生指數在連續四個交易日上漲後雖有小幅回調，但全週上漲2.3%，位居全球主要股指漲幅前列。市場上漲動能主要來自兩方面：一是美國貿易談判的進展和中美關稅政策緩和預期顯著改善了市場情緒，二是市場對科技及人工智能板塊的投資熱情重燃。從板塊表現來看，呈現普漲格局，其中綜合企業板塊以8.8%的漲幅領跑，僅電訊板塊逆勢微跌1%。資金流向方面延續了年度特徵：主動型外資流出而被動型外資淨流入；南向資金延續強勢流入態勢，全年累計淨買入額已達7817億港元，接近2024年峰值，重點加倉金融及醫療保健板塊。估值和情緒方面，當前恒指市盈率已升至11.4，但值得注意的是，市場沽空比例呈現上升趨勢，反映出投資者對後市走勢存在一定分歧。

展望後市，短期港股走勢將主要受下週中美關稅談判結果主導。若談判取得實質性突破，關稅強度與覆蓋範圍顯著降低，將快速提振市場風險偏好，推動港股展開新一輪上漲行情；反之，若談判陷入僵局或現有關稅壓力持續，市場可能延續震蕩格局。在當前政策不確定性較高的環境下，建議採取防禦性配置策略，待談判形勢明朗化後再適時調整風格。

文章來源：興業研究

(来源:财华社)