東南亞研究 | 金管局5月釋放的流動性已全回籠，港匯仍在弱方附近——香港金融市場週報（20250804-0808）

日期：2025年8月11日 上午9:54作者：興業研究 編輯：Annie

宏觀形勢：美國總統特朗普稱將對進口半導體芯片徵收約100%的關稅。美國7月服務業活躍度下降。更多聯儲官員的立場轉為支持儘快降息。中國内地核心CPI持續上行，PPI邊際企穩。韓國7月通脹下滑，韓國央行預計將再次降息促增長。日本工資增速雖不及預期，但仍為四個月來最快。得益於投資和淨出口，印度尼西亞第二季度GDP同比增長5.12%。新加坡6月零售好於預期，但核心消費增長緩慢。菲律賓通脹前景持續溫和，第二季度經濟增速超預期，菲律賓央行本月或再降息。泰國7月通脹超預期降溫。整體通脹同比下降0.7%，進一步偏離泰國央行1%-3%的目標區間，能源價格下跌是主要原因。越南7月通脹降幅超預期。澳大利亞家庭支出同比增長雖有改善但仍緩慢，澳聯儲仍需放松貨幣政策的限製性以支持消費回升向好。新西蘭就業市場仍較疲軟。

金融市場：

貨幣市場方面，隨著本週香港金管局三度買入港元，港元隔夜資金流動性繼續收緊，隔夜HIBOR上行9bp至0.27%。港美資金利差小幅下行。離岸人民幣資金流動性有所收緊，1週期限CNH HIBOR大幅上行12bp至1.40%。各期限離岸與在岸人民幣資金利差走闊。

外匯市場方面，市場對聯儲9月降息預期快速升溫，美元本週持續走弱。東南亞貨幣中，菲律賓比索升值幅度最大，主要因為菲律賓央行行長稱將在比索長期疲弱期間加大幹預力度，逐步擺脫日常幹預的模式。新台幣大幅貶值，主要受資金持續流出中國台灣市場影響。港匯仍緊靠7.85，本週香港金管局共買入184億港元，6-8月香港金管局通過直接幹預回收的港元規模已超過5月投放規模的5%。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為79pips。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債共計發行20只，發行金額換算成美元為105億，到期規模為101億，其中香港金管局發行98億美元外匯基金票據，到期規模為99億美元。本週點心債共計發行30只，發行金額換算為美元為30億，到期規模為5億。二級市場方面，本週離岸中國國債10Y收益率下行2bp至1.82%，離岸與在岸中債10Y利差維持在13bp。港元政府債10Y收益率下行6bp至2.96%。

權益市場方面，一級本週新增3家遞表企業，1只新股上市(但無募資)。再融資市場擬募資17億港元。二級市場，恒生指數/恒生科技/恒生高股息全週分别上漲1.4%/1.2%/2.9%，板塊分化明顯。展望後市，市場短期或承壓震蕩，建議採取防禦性配置策略。

下週關注：澳聯儲議息會議、美國7月通脹數據（8月12日），泰國央行議息會議（8月13日），澳洲7月就業數據（8月14日），中國7月社零、投資、工業增加值數據、俄美首腦在阿拉斯加就俄烏衝突談判（8月15日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：美國總統特朗普稱將對進口半導體芯片徵收100%的關稅，但諸多豁免表明實際影響或不大。此外，為促俄烏停火和敦促印度在貿易談判中讓步，特朗普以印度繼續進口俄羅斯石油為由，稱將對印度商品加徵額外25%的關稅。美國商務部長盧特尼克8月7日稱中美可能同意將關稅暫停期再延長90天，但特朗普可能因中國自俄羅斯進口石油，再次威脅對中加徵額外關稅。美國7月服務業活躍度下降，ISM服務業PMI降至50.1，低於前值50.8和市場預期值51.5。從分項來看，生產增長放緩，新訂單指數下降，價格上漲更為普遍，採購價格指數從67.5升至69.9，創下2022年以來的最高值。就業指數則從47.2降至46.4，連續第二個月處於收縮區間，為自3月以來的最低值。更多聯儲官員的立場轉為支持儘快降息。明尼亞波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利、舊金山聯邦儲備銀行主席戴利、美聯儲理事庫克均以勞動力市場放緩為由，認為美聯儲不久將需要降息。但克利夫蘭聯儲主席哈瑪克和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克認為雖然就業市場風險上升，但仍需要更多數據。同時，特朗普表示將提名白宮經濟顧問委員會主席米蘭暫時擔任美聯儲理事，以填補因庫格勒意外辭職而空出的職位。

中國：内地核心CPI持續上行，PPI邊際企穩。7月CPI環比+0.4%，同比持平(預期-0.1%)。值得注意的是核心CPI環比上行0.4%，同比回升至0.8%，已實現連續3個月的反彈。得益於「反内卷」對部分行業的價格支撐，7月PPI環比跌幅縮小(環比-0.2%)，同比與上月持平(-3.6%, 預期-3.4% )。

日韓：韓國7月通脹下滑，韓國央行預計將再次降息促增長。7月通脹放緩0.1個百分點至2.1%，而核心通脹穩定在2%。日本工資增速雖不及預期，但仍為四個月來最快。勞動現金收入同比增長2.5%，雖然高於5月修正後的1.4%，但低於預期值3.0%。日本央行青睐的同樣本指標中的全職基本工資同比增長2.3%，和前值基本持平。

東南亞：得益於投資和淨出口，印度尼西亞第二季度GDP同比增長5.12%，高於前一季度的4.87%和預期值4.80%。雖然上半年美國關稅政策擡升不確定性，但投資同比增速達6.99%，顯著高於第一季度的2.12%。受益於「搶出口」效應，出口同比增速達10.67%。在經濟中佔比最大的家庭消費，同比增速略有回升。展望未來，雖然美印尼達成框架協議，對印尼徵收的關稅稅率降至19%，和區域内其他主要經濟體類似，但預計年下半年經濟增長動能放緩。新加坡6月零售好於預期，但核心消費增長緩慢。6月零售同比增速提升1個百分點至2.3%，高於預期值2%。但剔除機動車後的核心零售6月同比增長0.4%，表明勞動力市場降溫，關稅爭端下居民對未來預期趨於謹慎，支出增長疲軟。菲律賓通脹前景溫和，第二季度經濟增速超預期，菲律賓央行本月或再降息。菲律賓整體通脹降至0.9%，低於預期值1.1%和前值1.4%，也進一步低於菲律賓央行2%-4%的通脹目標區間。食品價格和能源價格下跌推動通脹放緩。核心通脹上升0.1個百分點至2.3%，仍在近期的波動範圍之内。菲律賓第二季度GDP同比增長5.5%，高於前值和市場預期值5.4%。強勁就業市場和低通脹環境助力居民消費增速提升0.1個百分點至5.5%。但美國關稅的不確定性導致投資增長停滞，同比僅增長0.6%，遠低於上個季度4.8%的增幅。得益於「搶出口」效應，淨出口在第二季度對經濟增長的掣肘大幅減弱。總體而言，全球增長前景下行壓力顯現，通脹前景溫和，菲律賓央行可能在8月28日的議息會議上降息以支撐經濟增長。泰國7月通脹超預期降溫。整體通脹同比下降0.7%，進一步偏離泰國央行1%-3%的目標區間，能源價格下跌是主要原因。核心通脹（從上月的1.1%降至0.8%）也在持續走低。泰國經濟增長受美國關稅政策和國内政治動蕩而放緩，通脹下半年可能持續降溫，市場預計泰國央行在8月13日降息25bp。越南7月通脹降幅超預期。整體CPI同比增長3.2%，低於預期值3.4%和前值3.6%。核心通脹也從3.5%降至3.3%。目前越南是區域内仍未實施貨幣寬松的主要經濟體，通脹降溫為越南國家銀行降息打開空間。同時7月出口表現持續強勁，同比增長達16%，進口增速達17.8%，貿易順差為22.7億美元。

澳新：澳大利亞家庭支出同比增長雖有改善但仍緩慢，澳聯儲仍需放松貨幣政策的限製性以支持消費回升向好。家庭支出6月環比增長 0.5%，低於預期值0.8%。消費增長在可支配消費類别（環比增長0.5%）和非可支配消費領域（0.5%）均保持一致。澳大利亞6月出口同比增長6%，主要受益於黃金出口的量價齊升。進口同比下滑3.1%，主要受消費品和資本品進口下滑拖累。貨物貿易順差6月為54億美元，顯著高於前值16億美元，預計淨出口仍對第二季度經濟增長做出貢獻。新西蘭就業市場仍較疲軟。就業人數較第一季度下降0.1%，符合預期。失業率升至5.2%，雖然低於市場預期的5.3%，但仍為2020年第三季度以來的最高水平。就業參與率的下滑是失業率低於預期的主因。鑒於經濟復蘇乏力，新西蘭央行在8月20日降息25bp的概率預期升至90%。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：隨著本週香港金管局三度買入港元，港元隔夜資金流動性繼續收緊，隔夜HIBOR上行9bp至0.27%。1個月期限HIBOR小幅下行3bp至0.96%，推動1個月期限港美資金利差小幅下行3bp至-338bp。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣資金流動性有所收緊，1週期限CNH HIBOR大幅上行12bp至1.40%。各期限離岸與在岸人民幣資金利差走闊，其中1週期限CNH HIBOR與SHIBOR之差大幅走闊13bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率有所上升。

2.2 外匯市場

本週美元繼續走弱。東南亞貨幣中，菲律賓比索升值幅度最大，主要因為菲律賓央行行長稱將在比索長期疲弱期間加大幹預力度，逐步擺脫日常幹預的模式。新台幣大幅貶值，主要受資金持續流出中國台灣市場影響。港匯仍緊靠7.85，本週香港金管局共買入184億港元，6-8月香港金管局通過直接幹預回收的港元規模已超過5月投放規模的5%。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為79pips。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行20只，發行金額換算成美元為105億，到期規模為101億，其中香港金管局發行98億美元外匯基金票據，到期規模為99億美元。本週點心債共計發行30只，發行金額換算為美元為30億，到期規模為5億。

二級市場方面，本週美債10Y收益率上行4bp至4.27%。在岸中國國債10Y收益率下行2bp至1.69%，美中利差10Y走闊6bp至258bp。離岸中國國債10Y收益率下行2bp至1.82%，離岸與在岸中債10Y利差維持在13bp。港元政府債10Y收益率下行6bp至2.96%。

2.4 權益市場

一級市場方面，本週新增3家遞表企業，2家企業進入招股階段，1只新股上市(但無募資)。再融資市場共有8家公司提出募資預案，擬募資17億港元。

二級市場方面，隨著對等關稅初步落地及美國9月降息預期升溫，全球股市普漲。恒生指數/恒生科技/恒生高股息全週分别上漲1.4%/1.2%/2.9%，但恒指漲幅落後全球主要股指。板塊表現嚴重分化，原材料板塊大漲11%(「反内卷」政策推動鋰概念股強勢)，多數板塊表現平淡(漲幅在0-3%)。資金面呈現壓力：外資(主動型和被動型)同步流出，反映國際資本對港股盈利修復信心不足。南向資金流入放緩(本週流入218億元港元，上週為590億港元)。從配置方向看，港股通資金本週重點加倉非必選消費和資訊科技。估值與情緒方面，市場沽空比先升後回落至上週水平，顯示多空博弈加劇，部分投資者對後市持觀望態度。

展望後市，市場或震蕩承壓：一方面，俄羅斯石油關稅升級風險以及美國短期再通脹風險可能加劇市場擾動；另一方面，部分急漲板塊的獲利盤面臨兌現壓力。建議短期採取防禦性配置策略，待關稅落地、再通脹和美聯儲政策及盈利指引明朗後再進行風格調整。

文章來源：興業研究公眾號

(来源:财华社)