從新奧天然氣IPO，看新奧繫在港股市場的更叠

原創

日期：2025年6月16日 下午7:50作者：吳言 編輯：Anna

2025年6月16日，新奧天然氣向港交所（00388.HK）申請H股以介紹方式在主板上市。在介紹新奧天然氣之際，不妨將目光轉向3月底一筆涉及該公司的港股私有化交易說起。

介紹上市登陸港股，意料之中

今年3月26日，港股上市的國内清潔能源分銷商新奧能源（02688.HK）宣佈，其A股上市的大股東新奧股份（600803.SH）全資附屬公司作為要約人，將通過協議安排方式將新奧能源私有化，撤銷其上市地位。其後，新奧股份將向香港聯交所申請以介紹上市方式，將新奧股份H股上市，從而實現新奧股份的A+H上市。

具體而言，不包括新奧股份全資子公司（即要約人）在内的其他股東（即非要約人）所持有的新奧能源股份，每股可獲2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元，實現將現有股東從新奧能源到新奧股份的過渡，而新奧能源的股份會被注銷。

要約人計劃以内部現金資源及外部債務融資，來滿足現金部分的支付。

根據申請書顯示，計劃在港股市場上市的新奧天然氣即為新奧股份，由於其A股簡稱與提交港股上市申請中該公司所採用的名稱不同，以下統一簡稱新奧股份。

新奧股份與新奧能源的區别

兩家公司均為新奧集團旗下的公司，實際控製人均為王玉鎖。

當前在A股上市的新奧股份專注於天然氣全場景運營，涵蓋上遊氣源獲取、中遊儲運、基礎設施運營、下遊工程建造安裝及天然氣銷售等整個產業鏈環節。

當前在H股上市但即將私有化退市的新奧能源主要側重於天然氣下遊銷售市場、泛能與智家等業務，在全國擁有多個城市燃氣項目，為居民和工商業用戶提供管道燃氣銷售與分銷服務，同時拓展泛能項目，為客戶提供低碳整體解決方案相關的數智服務，並圍繞客戶需求開發多元化智家業務。

新奧股份在上遊擁有氣源資源和儲運能力，能為新奧能源下遊客戶需求提供支撐，將上遊氣源與新奧能源的客戶需求進行匹配，實現資源的高效配置與業務的深入融合。

新奧股份私有化新奧能源的邏輯是什麽？

新奧股份於新奧能源分屬天然氣產業鏈的上遊（氣源獲取和儲運）與下遊（終端分銷和泛能服務），其私有化目的是打破原來的業務便捷，構建全場景的生態共同體。

通過整合，新奧股份的國内外多元化氣源（如舟山LNG接收站、長協資源）可直接對接新奧能源覆蓋全國261個城市的燃氣項目及超3,100萬家庭用戶和27萬工商業客戶的終端網絡，實現資源調配效率的協同——上遊氣源可通過下遊客戶需求數據動態優化採購策略，中遊儲運設施利用率提升，終端服務則因氣源穩定性增強而拓展高附加值業務，例如低碳解決方案等。

在私有化新奧能源之前，新奧股份持有新奧能源的34%以上權益，但被視為其子公司，並表入賬。私有化完成後，新奧能源的所有權益將由新奧股份所有，同樣並表入賬，所不同的是少了「少數股東權益」的調整，能100%入賬，理論上應可擴大新奧股份的淨利潤規模。

新奧能源原來H股的流動性較低，且受之前港股市場整體估值壓製，新奧股份通過介紹方式在港股上市，或可規避IPO募資壓力，拓寬融資渠道，優化股東結構，引入海外機構投資者。

新奧能源私有化退市，而新奧股份A+H上市後，兩地資本市場的估值差異或有望得到修復，最近寧德時代（03750.HK）、恒瑞醫藥（01276.HK）、赤峰黃金（06693.HK）等A股赴港上市後，H股股價表現不俗，寧德時代已出現H股溢價現象，其他A+H股的A股溢價也在縮小，新奧股份的H股估值或有望得到提振。

新奧能源私有化，讓新奧股份更自由地調配資源，同時通過港股平台實施對其全業務平台的股權激勵、跨境並購等資本運作。

新奧股份的未來戰略

這一繫列資產運作實現A+H股上市後，新奧股份計劃在以下領域取得突破：

1）鞏固存量客戶和獲取增量客戶；

2）深化天然氣全場景優勢，加強在產業鏈各環節的佈局；

3）增強數智化能力；

4）加強生態合作，強化一體化能力，釋放業務協同效應；

5）推動低碳升級，完善技術創新體繫。

需警惕新奧股份的風險

按照新奧股份申請文件提供的財務數據估算，其2024年末附息債務（包括銀行及其他貸款和債券）或為308.37億元人民幣，佔其總資產的23.28%，而根據其透露的消息，2025年4月末的計息借款高達350億元人民幣，沉重的債務負擔或影響其運營能力。我們留意到，其2024年末的流動比率只有0.83倍，流動性或存在風險。

儘管寧德時代赴港上市，其H股較A股溢價帶了個好頭，但我們留意到，A+H股上市的燃氣股，如大眾公用（01635.HK）、新天綠色能源（00956.HK），H股均較A股存在深度折讓，這兩家公司的H股股價分别較其A股股價折讓49.81%和46.77%，新奧股份在港股上市未必能像寧德時代那樣，突破A股的定價。

(来源:财华社)