【信达固收】利率窄幅震荡下信用利差小幅压缩—信用利差周度跟踪
（来源：信达证券研究）
报告摘要
震荡格局下信用债表现稍强于利率。本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平。信用债收益率下行幅度更大，表现优于利率债。1Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4-5BP。信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大。1Y期各等级信用利差下行0-1BP；3Y期各等级信用利差下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0-1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4-5BP。
城投债利差整体小幅压缩。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP。AAA级平台信用利差多数下行1-2BP，山西、云南下行3BP，陕西、海南、辽宁持平；AA+级平台利差多数下行0-1BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数下行0-2BP，辽宁下行14BP，贵州下行3BP，甘肃上行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和1BP。各省级平台利差多数下行1-2BP，山西、江西下行4BP，江苏、云南下行3BP，吉林、海南持平；各地市级平台利差多数下行1BP，内蒙古、云南下行3BP，海南下行2BP，辽宁、黑龙江持平，甘肃上行1BP；区县级平台利差多数下行0-1BP，辽宁下行14BP，贵州下行5BP，云南下行2BP。
产业债利差多数下行。本周央国企地产债利差下行2-4BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升7BP。龙湖下行6BP，美的置业下行2BP，万科利差下行2BP，金地下行1BP，旭辉上行159BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行2BP、2BP和1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行2BP和4BP；各等级化工债利差下行3BP。陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP。
二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强。1Y期各等级二永债收益率下行2-3BP，利差压缩1-2BP。3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行2-3BP；3Y期永续债收益率下行3-4BP，利差下行3-4BP。5Y期各等级二级资本债收益率下行1-2BP，利差压缩0-1BP；5Y期AA+及以上永续债收益率下行1BP，利差上行1BP，AA永续债收益率下行4BP，利差下行2BP。
5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行。AAA等级3Y产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.32%分位数，5Y产业永续债超额利差下行0.86BP至7.65BP，处于2015年以来的4.18%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至3.75BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.21BP，处于10.93%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
报告正文
一
震荡格局下信用债表现稍强于利率
本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平。信用债收益率下行幅度更大，表现优于利率债。1Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1-2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4-5BP。信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大。1Y期各等级信用利差下行0-1BP；3Y期各等级信用利差下行2-4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0-1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4-5BP。评级利差和期限利差分化明显。评级利差方面，1Y、3Y和5Y期AA+/AA评级利差上行1-2BP，AA/AA-利差下行1-2BP，AAA/AA+持平或下行2BP；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别持平和下行3BP，AA+/AA下行1BP。期限利差方面，AAA级5Y/3Y和7Y/5Y期限利差上行1-2BP；AA+级7Y/5Y期限利差上行3BP，10Y/7Y下行3BP；AA等级5Y/3Y上行1BP，10Y/7Y下行3BP；其余期限利差持平。
二
城投债利差小幅压缩
本周城投债利差整体小幅压缩。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP。AAA级平台信用利差多数下行1-2BP，山西、云南下行3BP，陕西、海南、辽宁持平；AA+级平台利差多数下行0-1BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数下行0-2BP，辽宁下行14BP，贵州下行3BP，甘肃上行1BP。
分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和1BP。各省级平台利差多数下行1-2BP，山西、江西下行4BP，江苏、云南下行3BP，吉林、海南持平；各地市级平台利差多数下行1BP，内蒙古、云南下行3BP，海南下行2BP，辽宁、黑龙江持平，甘肃上行1BP；区县级平台利差多数下行0-1BP，辽宁下行14BP，贵州下行5BP，云南下行2BP。
三
产业债利差多数下行
产业债利差多数下行。本周央国企地产债利差下行2-4BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升7BP。龙湖下行6BP，美的置业下行2BP，万科利差下行2BP，金地下行1BP，旭辉上行159BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行2BP、2BP和1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行2BP和4BP；各等级化工债利差下行3BP。陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP。
四
二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强
本周二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强。具体来看，1Y期各等级二永债收益率下行2-3BP，利差压缩1-2BP。3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行2-3BP；3Y期永续债收益率下行3-4BP，利差下行3-4BP。5Y期各等级二级资本债收益率下行1-2BP，利差压缩0-1BP；5Y期AA+及以上永续债收益率下行1BP，利差上行1BP，AA永续债收益率下行4BP，利差下行2BP。
五
5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行
本周，AAA等级3Y产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.32%分位数，5Y产业永续债超额利差下行0.86BP至7.65BP，处于2015年以来的4.18%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至3.75BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.21BP，处于10.93%分位数。
风险因素：
样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
本文源自报告：《利率窄幅震荡下信用利差小幅压缩》
报告发布时间：2025年7月19日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽 S1500520050002
朱金保 S1500524080002
信达固收研究团队简介
团队介绍：
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
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