【信达固收】信用利差再度压缩 二永债表现强势—信用利差周度跟踪
（转自：信达证券研究）
信用债重回强势，3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右。本周利率债收益率震荡回落，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、1BP和4BP，10Y期收益率持平。信用债收益率重回下行态势，3Y及以上各品种普遍下行5BP左右。1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行4BP，AA-级下行7BP；3Y期各等级信用债收益率下行4-6BP；5Y期各等级信用债收益率下行2-4BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期各等级收益率下行4-5BP。除部分高等级短久期品种外，信用利差多数下行。1Y期AA+及以上品种信用利差上行1BP，AA下行1BP，AA-下行4BP；3-5Y期各等级信用利差下行2-4BP；7Y期各等级信用利差下行1BP；10Y期各等级信用利差下行4-5BP。
城投债利差全面下行，各品种利差均下行约4BP。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP。AAA级平台信用利差多数下行3-4BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，青海下行2BP，辽宁持平；AA级平台利差多数下行3-6BP，辽宁下行13BP，云南下行7BP，天津下行2BP，山西下行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP。各省级平台利差多数下行2-5BP，江苏下行7BP；各地市级平台利差多数下行3-6BP，青海下行2BP，内蒙古持平；区县级平台利差多数下行3-5BP，广西下行7BP，云南下行8BP，辽宁下行13BP。
产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升。本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行2BP，民企地产债利差抬升13BP。龙湖下行5BP，金地下行4BP，美的置业下行2BP，万科利差上行11BP，旭辉上行355BP。各等级煤炭债利差下行3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；各等级化工债利差下行4-5BP。陕煤利差下行1BP，河钢利差下行2BP，晋控煤业下行4BP。
二永债收益率跟随存单利率回落，中短端高等级品种利差压缩幅度较大，整体表现强于普通信用债品种。1Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩6BP，其余等级二永债收益率下行8BP，利差压缩4-5BP。3Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩7BP，其余等级二永债收益率下行6BP，利差下行4BP。5Y期各等级二永债收益率下行5-7BP，利差压缩5-6BP。
产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续债超额利差下行。产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP，处于2015年以来的0.59%分位数，AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.09%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.10BP至9.91BP，处于9.32%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
报告正文
一
信用债重回强势 3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右
本周利率债收益率震荡回落，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、1BP和4BP，10Y期收益率持平。信用债收益率重回下行态势，3Y及以上各品种普遍下行5BP左右。1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行4BP，AA-级下行7BP；3Y期各等级信用债收益率下行4-6BP；5Y期各等级信用债收益率下行2-4BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期各等级收益率下行4-5BP。除部分高等级短久期品种外，信用利差多数下行。1Y期AA+及以上品种信用利差上行1BP，AA下行1BP，AA-下行4BP；3-5Y期各等级信用利差下行2-4BP；7Y期各等级信用利差下行1BP；10Y期各等级信用利差下行4-5BP。评级利差和期限利差多数持平或下行。评级利差方面，1Y期AA+/AA和AA/AA-评级利差分别下行2BP和3BP，3Y期AA/AA-评级利差下行2BP，5Y期AAA/AA+和AA+/AA分别上行和下行2BP，其余评级利差变动幅度不超过1BP。期限利差方面，AAA级3Y/1Y期限利差下行3BP，其余期限利差持平；AA+级5Y/3Y期限利差上行2BP，其余期限下行1-3BP；AA等级各期限利差下行0-1BP。
二
城投债利差全面下行
本周城投债利差全面下行，各品种利差均下行约4BP。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP。AAA级平台信用利差多数下行3-4BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，青海下行2BP，辽宁持平；AA级平台利差多数下行3-6BP，辽宁下行13BP，云南下行7BP，天津下行2BP，山西下行1BP。
分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP。各省级平台利差多数下行2-5BP，江苏下行7BP；各地市级平台利差多数下行3-6BP，青海下行2BP，内蒙古持平；区县级平台利差多数下行3-5BP，广西下行7BP，云南下行8BP，辽宁下行13BP。
三
产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升
产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升。本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行2BP，民企地产债利差抬升13BP。龙湖下行5BP，金地下行4BP，美的置业下行2BP，万科利差上行11BP，旭辉上行355BP。各等级煤炭债利差下行3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；各等级化工债利差下行4-5BP。陕煤利差下行1BP，河钢利差下行2BP，晋控煤业下行4BP。
四
二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种
二永债收益率跟随存单利率回落，中短端高等级品种利差压缩幅度较大，整体表现强于普通信用债品种。具体来看，1Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩6BP，其余等级二永债收益率下行8BP，利差压缩4-5BP。3Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩7BP，其余等级二永债收益率下行6BP，利差下行4BP。5Y期各等级二永债收益率下行5-7BP，利差压缩5-6BP。
五
产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行
本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP，处于2015年以来的0.59%分位数，AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.09%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.10BP至9.91BP，处于9.32%分位数。
风险因素：
样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
本文源自报告：《信用利差再度压缩 二永债表现强势》
报告发布时间：2025年7月5日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽 S1500520050002
朱金保 S1500524080002
信达固收研究团队简介
团队介绍：
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
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