三七互娱：连续七年财报造假 被罚千万不过是高管的“零花钱”
（来源：市值财经）
一纸罚单，揭开了A股游戏巨头三七互娱（维权）（002555.SZ）长达七年的秘密。
10月30日，三七互娱发布公告，公司及相关责任人收到中国证监会出具的《行政处罚事先告知书》。这场历时两年多的调查终于尘埃落定，结果触目惊心：这家公司的财报造假行为，从其2014年借壳上市之初就已开始，且长达七年。
多年财务造假，换来一张千万罚单。然而，这笔在常人看来是“天价”的罚款，对于三七互娱的高管们来说，可能只是一笔不足挂齿的“零花钱”——还不到他们一个季度的分红。
PART 01连续七年造假
从借壳上市起就已“埋雷”
经证监会查明，三七互娱的问题主要集中在两方面：股东持股情况的虚假记载，以及关联交易的重大遗漏。
故事要追溯到11年前的借壳上市。
行政处罚告知书
2014年，上市公司顺荣股份以19.2亿元收购上海三七60%股权，上市公司更名为顺荣三七，三七互娱迈出借壳上市的第一步。随后顺荣三七作价28亿元收购上海三七剩余40%股权，2016年初顺荣三七更名为三七互娱。
此次证监会查出，2014年4月，顺荣股份重大资产重组配套融资发行4771.37万股，其中吴卫东、吴卫红、吴斌、叶志华四人认购的约2272万股实际上是为李卫伟、曾开天二人代持。上述股权代持事项，使得三七互娱2014年至2020年年报披露的股东持股情况均存在虚假记载。
李卫伟则是三七互娱的控股股东、实控人、董事长，曾开天为三七互娱第二大股东、总经理，二人均是三七互娱的联合创始人。
李卫伟、曾开天二人不仅决定上述股权代持事项，且代持股份的资金全部来源于二人在重组中收到的股权收购款。
这出“代持大戏”在2018年至2021年迎来高潮。其间，代持人大规模完成减持。据财中社统计，仅吴卫东、吴卫红二人，在2018年至2021年9月隐瞒代持、协助减持的股份对应市值合计约31.15亿元。
所有代持、减持的指令，以及代持股份分红款、减持收益分配受李卫伟、曾开天二人控制。
PART 02隐秘的关联版图
造假远不止于此，证监会的调查还揭露了一个未被披露的隐秘关联网络。
2011年，李卫伟、曾开天成立上海三七时，三七互娱的另一大关键人物、联合创始人、现任副董事长胡宇航在成都经营一家公司为上海三七进行游戏开发。
2013年10月，上海三七设立的江苏极光网络技术有限公司，负责上海三七游戏开发业务，胡宇航是江苏极光负责人。2013年以来李卫伟、曾开天二人持续将胡宇航作为三七互娱核心高管团队向其进行收益激励。
由于胡宇航属于与三七互娱有特殊关系、可能或者已经造成上市公司对其利益倾斜的自然人，2018年2月，三七互娱曾收购江苏极光20%股权，此笔交易需要被列为关联交易，但三七互娱并未在2018年年度报告对上述交易未予披露，存在重大遗漏。
行政处罚告知书
与上述情况类似，2020年12月，三七互娱收购总经理徐志高间接参股的重要子公司广州三七网络科技有限公司20%股权，但三七互娱披露的临时公告存在虚假记载，2020年年度报告对上述交易未予披露，存在重大遗漏。
此外，李卫伟、曾开天等人设立并控制的另一家公司海南力源信息科技有限公司也是三七互娱的关联方。2018年至2021年，三七互娱曾与海南力源等公司发生关联交易高达11.76亿元，但公司并未披露，存在重大遗漏。
三七互娱公告
这些关联交易的隐瞒，让人不得不怀疑其背后是否存在更为复杂的利益输送。甚至有人质疑，通过海南力源，三七互娱可能还涉及“买卖游戏版号”的违规行为。
财经下午茶指出，海南力源注册了一个名为“天子御花园”的游戏公众号，但是这款游戏又有着不同名字：盛世江山、十品芝麻官等。
其中，IOS版“十品芝麻官”版号“新广出审〔2018〕1669号”，对应游戏名“盛世江山”，版署备案运营方为上海都玩网络（与三七互娱无股权关系）。但实际运营方为三七互娱：游戏用户协议甲方为广州华向网络科技有限公司（李卫伟、曾开天曾控制的公司，2023年9月注销），客服及联系方式指向广州三七互娱。
该自媒体质疑，三七互娱涉嫌存在“买卖游戏版号”的文化执法部门认定的违法违规行为。除了已经被证监会查出的关联交易未披露之外，三七互娱或还存在其他利益输送问题。
PART 03“天价”罚单？
在高管们看来只是九牛一毛
面对如此严重的财报造假，证监会的处罚是三七互娱被责令改正，给予警告，并处以900万元罚款。李卫伟、杨军、曾开天、叶威、胡宇航均被给予警告，合计罚款2330万元，其中李卫伟一人就被罚1400万元。
行政处罚告知书
数千万的罚款，在A股市场已堪称严厉。但对于李卫伟等人而言，似乎只是“九牛一毛”。
事实上，三七互娱是A股市场上有名的“分红大户”。自2014年借壳上市之后，三七互娱累计分红114.5亿元。特别是2024年以来，三七互娱已连续七个季度实施分红。仅2025年三个季度中，三七互娱单季度分红均高达4.62亿元。
三七互娱近三年分红截至2025年9月末，李卫伟、曾开天、胡宇航三人在三七互娱的持股比例分别为14.61%、11.14%、9.11%，以此计算，三人对应单季度分红金额为6750万元、5147万元、4208万元。
也就是说，他们任何一个人一个季度拿到手的分红，都远远超过了本次个人被罚的金额。 李卫伟的1400万元罚款，甚至不及他一个季度分红的三分之一。
不仅如此，在业绩增长近乎停滞的2024年，三七互娱的高管们集体大幅涨薪。
三七互娱2024年年报年报显示，2024年，李卫伟、曾开天、胡宇航在公司领取的税前报酬分别由2023年的852.85万元、895.72万元、979.62万元增长至1380.09万元、1447.01万元、1489.14万元。
此次一并受罚的三七互娱董事、副总经理杨军，以及财务总监、董事会秘书叶威2024年的税前报酬也由2023年的895.33万元、455.84万元增长至1304.06万元、498.66万元。
2024年，三七互娱的高管们合计获得税前报酬9117.93万元，占公司全年净利润的3.4%。
PART 04“天价”流量费
年砸90亿买流量 业绩增长失速
抛开财务造假的阴霾，回归公司基本面，三七互娱也正面临严峻挑战。
在最高峰时期，2022年，三七互娱曾实现营业收入164.06亿元，净利润和扣非净利润29.54亿元、28.83亿元。此后的2023年和2024年，三七互娱分别实现营业收入165.47亿元、174.41亿元，同比增长0.86%、5.4%；净利润26.59亿元、26.73亿元，同比增长-10.01%、0.54%；扣非净利润24.97亿元、25.91亿元，同比增长-13.38%、3.76%，业绩增长明显停滞。
三七互娱2020年至2024年营业收入
三七互娱2020年至2024年净利润
但2025年前三季度，三七互娱实现营业收入124.61亿元，同比减少6.59%；净利润和扣非净利润分别为23.45亿元、22.6亿元，同比增长23.57%、20.43%。
营收下降但净利润大幅提升，核心原因就在于三七互娱现有游戏业务收入增长乏力，但公司通过压降费用投放力度等方式“省”出了利润。
据证券之星报道，今年以来，三七互娱陆续上线了《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等游戏。上述新游戏虽在上线初期取得了不俗的成绩，但后续表现乏力。
其中，《时光大爆炸》在上线首日冲上国区iOS免费榜第二名后，排名迅速滑落，目前已跌出400名以外。《英雄没有闪》APP版本在上线后取得免费榜第二的成绩后，热度也快速退却，当前排名已下滑至178名。
2025年第三季度，上述两款游戏在国区iOS端收入预估分别为328.97万美元、1216.48万美元，环比分别下滑31%、47%。
此外，三七互娱下半年重点打造的MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》在上线首日登顶iOS免费榜，但三个月后排名便跌出300名。
在游戏行业，三七互娱长期被视为“流量驱动”的典型。以2025年上半年为例，三七互娱的销售费用中，互联网流量费用就达到41.22亿元，占比93.47%。
三七互娱2025年上半年销售费用明细
这还是三七互娱优化费用投入后的表现。此前的2022年至2024年，三七互娱的销售费用分别为87.33亿元、90.91亿元、97.12亿元，销售费用率分别为53.23%、54.94%、55.68%。其中，互联网流量费用分别为81.7亿元、84.66亿元、91.51亿元。
而同期，三七互娱的研发费用分别为9.05亿元、7.14亿元、6.46亿元，呈下降趋势。
2025年前三季度，三七互娱的销售费用为61.99亿元，同比减少19.54%；研发费用5.12亿元，同比增长8.7%。通过压降销售费用，三七互娱才得以实现净利润的大幅提升。
三七互娱三季报与同行相比，2025年前三季度，三七互娱的销售费用率为49.75%，在A股网络游戏中仅次于大晟文化（72.9126%）、昆仑万维（维权）（49.8%）。
同期，行业头部中的昆仑万维、巨人网络、完美世界的研发费用率分别为20.86%、21.27%、25.15%，而三七互娱的研发费用率仅4.11%，与龙头公司动辄20%以上的研发费用率相差甚远。
七年造假，隐秘的资本运作终被揭开。千万罚单，却难抵高管一季分红。
对于投资者而言，风暴之下的三七互娱，真正需要审视的，不仅是其过去的“假”，更是其未来的“真”。当“流量依赖症”难解、“研发内功”不济成为顽疾，这家游戏巨头靠“省出来”的利润和后续乏力的新游，还能讲出怎样的新故事？
