【长江宏观于博团队·周脉“博”】假如美伊停战，买什么？
（来源：于博宏观札记）
作者：黄帅 敬成宇 于博
美伊双方开启停战谈判，若达成停战协议，哪些资产更为受益？
1、美伊谈判未达成协议，但中期仍有较大停战概率。若战争结束，市场交易主线将从之前的 “加息控通胀”重回“降息+去美元化”。
2、彼时债市将迎来修复，美元阶段性走强的动力将减弱。
3、权益资产层面，可关注以下几条主线：一是油价回落带来的成本改善逻辑，利好航空、运输及部分中下游制造业；二是利率下行带来的估值修复，前期受压制的科技成长板块弹性较大；三是工业金属及部分可选消费板块亦可能受益于风险偏好改善与成本压力缓解。
4、此外，实际利率回落叠加去美元化叙事延续，黄金上行空间或显著大于其他资产。
美伊谈判未达成协议，但中期仍有较大停战概率
经巴基斯坦等国居间协商，美伊双方在4月8日达成停火两周协定，并于4月11日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行谈判。由于双方在核浓缩、开放霍尔木兹海峡、制裁与赔偿、代理人战争问题等方面仍存在较大分歧，美伊经历21小时谈判后仍未达成协议，双方代表团陆续返国。我们认为：4月21日停火期结束后，美方更多倾向于军事施压以争取更多谈判筹码，因此双方恢复交火的概率较大。但美伊双方既无意愿也无条件陷入长期拉锯战——于特朗普而言，长期拉锯战将显著提升其中期选举压力；于伊朗而言，其亦难以承受长期拉锯战的经济代价。因此，中期维度看停战概率仍较大。
战争引发“加息控通胀”预期，多数资产被“错杀”
由于全球近20%的石油供应都要经过霍尔木兹海峡，因此海峡封锁导致的供给降幅甚至超过了20世纪三次石油危机时期，由此导致的油价涨幅居于历史高位水平。油价攀升引发市场交易“通胀上行、美联储加息控通胀”预期，美国短端利率快速攀升并突破联邦基金目标利率区间上限，资金从股、债、金等市场涌向现金市场及油气相关产品市场。美伊冲突发生后，标普500指数、金价最大跌幅分别为7.8%、17%，10年期美债收益率最大上行幅度为12BP。值得注意的是，上述资产调整主要受加息预期压制，而非基本面全面恶化。若停战落地，部分资产可能具备修复空间。
若战争结束，市场交易主线将重回“降息+去美元化”
在“冲突不会持续到 4 月以后，霍尔木兹海峡的航运将逐步恢复，但要到 2026 年底才能恢复到冲突前的水平”的假设下，EIA 预测今年二至四季度的 WTI 油价均值分别为 102、91、84 美元/桶，布伦特油价均值分别为 115、100、88 美元/桶。依此估算，今年二至四季度 CPI 中枢将分别抬升 1.16%、0.75%、0.64%，实际 GDP 增速将分别下降 0.3%、0.19%、0.17%，美国经济进入滞胀环境的概率较小，美联储加息控通胀的概率极低。参考历史经验看，经济拐点一般领先失业率拐点 3 个月左右。这意味着，进入三季度后，美国将逐渐进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”的环境，届时美联储或将再度开启降息以稳定就业市场，市场交易预期也将逐渐回归“降息+去美元化”。在此背景下，利率下行空间较大，美元阶段性走强的动力将减弱。权益资产层面，可关注以下几条主线：一是油价回落带来的成本改善逻辑，利好航空、运输及部分中下游制造业；二是利率下行带来的估值修复，前期受压制的科技成长板块弹性较大；三是工业金属及部分可选消费板块亦可能受益于风险偏好改善与成本压力缓解。此外，实际利率回落叠加去美元化叙事延续，黄金上行空间或显著大于其他资产。
1、美伊停火谈判进程不及预期：尽管短期停战概率提升，但双方在核浓缩、制裁赔偿等核心议题上分歧较大，谈判仍存在破裂或延长拉锯的可能。若霍尔木兹海峡封锁时间超出预期（如持续至2026年以后），油价将更长时间维持高位，市场“通胀上行、美联储加息控通胀”预期可能再度强化，导致股、债、金等资产面临二次抛售压力，此前判断的“降息+去美元化”交易主线将被显著推迟甚至逆转。
2、地缘缓和后的资产修复节奏不及预期：即使停战达成、海峡重新开放，全球供应链重构、航运保险与运费高企等因素可能导致石油贸易恢复慢于预期。若油价中枢回落幅度有限，叠加美国就业市场韧性超预期，美联储降息空间可能持续受限，市场对“降息”的定价将趋于谨慎。同时，若去美元化进程因地缘缓和而阶段性放缓，此前受益于该逻辑的黄金、非美货币等资产可能面临短期回调压力，修复弹性弱于预期。
对外发布时间：2026-04-12
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
黄帅 SAC编号：S0490525070005SFC 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn
敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn
