【长江宏观于博团队】PPI转正，是否具备持续性？
（来源：于博宏观札记）
作者：宋筱筱于博
2026年4月10日，国家统计局公布了2026年3月份的通胀数据：3月份居民消费价格同比+1.0%，环比-0.7%；工业生产者出厂价格同比+0.5%，环比+1.0%。
3月CPI同比不及预期，且环比低于季节性；油价上行，遇到出行、消费淡季，CPI同环比仍回落。油价大幅上行，节后复工复产，叠加低基数，PPI同比提前转正，为连续下降41个月后首次上涨。美伊冲突下油价仍处高位，展望Q2，CPI、PPI同比基数均处于低位，叠加油价影响，预计二者仍将震荡上行；但如果Q3油价环比明显回落，在国内整体需求偏弱的背景下，预计通胀有下行压力。GDP平减指数、名义GDP或将超出原有预期，降准降息概率下降，财政或相机抉择，Q2关注特别国债和新型政策性金融工具的落地。
1、CPI同比不及预期，且环比低于季节性
2、油价上行，遇到出行、消费淡季，CPI同环比仍回落
3、PPI同比转正，环比涨幅扩大
4、油价上行、复工复产、低基数，PPI同比提前转正
5、油价仍处高位，预计CPI、PPI同比仍将震荡上行
CPI同比不及预期，且环比低于季节性
CPI、核心CPI同环比均显著回升，且环比均超出季节性。3月CPI同比+1.0%，低于市场预期（+1.3%）；核心CPI同比+1.1%。CPI环比-0.7%，低于10年同期均值（-0.6%）；核心CPI环比-0.7%，低于10年同期均值（-0.1%）。
油价上行，遇到出行、消费淡季，CPI同环比仍回落
同比层面：八大分项中，除了居住项同比仍为负，其他分项同比均为正，交通通信同比增速改善，食品烟酒、衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务同比增速均有回落，拖累CPI同比走弱。
环比层面：1）受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，食品烟酒中的鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋和水产品等普遍回落；2）长假过后消费需求季节性回落，教育文化娱乐中的旅游环比下滑10%以上；3）金价下行，其他用品及服务环比连续14个月之后转负；4）油价上行，国内限价指导下，交通工具用燃料环比+10%，水电燃料环比+0.2%。
PPI同比转正，环比涨幅扩大
PPI同比转正，环比涨幅扩大。3月PPI同比+0.5%，与市场预期持平（+0.5%），为连续下降41个月后首次上涨；环比+1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。生产资料同比转正，生活资料同比仍为负，但降幅收窄。
油价上行、复工复产、低基数，PPI同比提前转正
油价大幅上行，节后复工复产，叠加低基数，PPI同比提前转正。
同比层面：从上中下游来看，上游制造同比继续回升，上游采选公用事业、中游制造同比降幅收窄，下游制造同比降幅仍在走阔，指向油价对于中下游，尤其是下游的传导依然不畅，或者尚未体现。
环比层面：1）3月30个子行业中PPI环比下跌的数量为9个、较上月（14个）减少；2）油产业链环比普遍上涨，油气开采、油煤加工、化学原料及制品、化纤制造、橡塑制造等环比均有上行，是PPI环比涨幅扩大的主要原因；3）受铜价回落影响，有色采选、有色冶炼环比涨幅均有回落；4）节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升，煤炭采选、黑色冶炼、电热生产供应等环比均有改善。
油价仍处高位，预计CPI、PPI同比仍将震荡上行
美伊冲突下油价仍处高位，叠加低基数效应，预计年内CPI、PPI同比仍将震荡上行，GDP平减指数、名义GDP或将超出原有预期。
1）油价大幅上行，打破市场原有通胀温和上行的预期，考虑到霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉之地，中东原油产量、出口量在全球又占据重要份额，在美伊冲突期间、霍尔木兹海峡尚未恢复通航期间，预计油价仍将在90-110美元/桶之间波动，即便冲突结束，潜在的补库需求，以及能源安全重要性凸显的背景下，预计油价仍将保持在相对高位，并对国内的CPI、PPI产生持续影响，详见我们的报告《油价上行，通胀将向何处去？》。
2）展望Q2，CPI、PPI同比基数均处于低位，叠加油价影响，预计二者仍将震荡上行。但如果Q3油价环比明显回落，在国内整体需求偏弱的背景下，预计通胀有下行压力。
3）输入性通胀影响下，或对部分企业盈利、居民消费产生一定的负向影响，预计国内货币政策仍将保持流动性充裕，呵护经济基本面，但考虑到GDP平减指数、名义GDP或超出原有预期，年内降准降息概率或逐步下降。
4）财政政策方面，外需保有韧性，在新型政策性金融工具落地的支持下预计基建投资整体不弱，财政政策整体或相机抉择，平稳推进政府债发行和财政支出力度，此外，Q2关注特别国债的发行节奏。
1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI低位运行。主要负责货币财政政策、通胀、国内经济研究。
2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。
3、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，对未来全球经济发展、大宗商品价格等影响存在较大不确定性。
对外发布时间：2026-04-10
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn
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