【长江宏观于博团队】“验牌”美伊冲突（持续更新中）
（来源：于博宏观札记）
目 录
一、深度报告
1）中东石油史：历史上的油价、经济与市场——秩序重构下的新旧资产系列4（黄帅 敬成宇 于博）
2）油价上行，通胀将向何处去？ ——物价指南系列1（宋筱筱 于博）
二、周脉“博”实时点评
1）关税，美伊与再通胀——2026年春节假期海外市场那些事（黄帅 敬成宇 于博）
2）美伊冲突：三个反常识与一个隐忧（黄帅 敬成宇 于博 ）
3）油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？（黄帅 敬成宇 于博）
4）美联储加息：“历史重演”还是“言过其实”？（黄帅 敬成宇 于博）
5）假如美伊停战，买什么？（黄帅 敬成宇 于博）
三、电话会议
1）美伊冲突：三个反常识与一个隐忧
2）油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？
3）美联储加息：历史重演还是言过其实？
4）假如美伊停战，买什么？
5）美伊冲突呈扩散态势，行业有哪些投资机会？
6）长谈霍尔木兹系列之冲突升级在即，如何投资？
7）长谈霍尔木兹系列之冲突激化下，行业如何看？
四、线下沙龙
1）长研霍尔木兹——深圳站
2）长研霍尔木兹——上海站
五、每日跟踪
深度报告
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中东石油史：历史上的油价、经济与市场
2026/04/01
回顾六次中东地缘冲突的影响可以发现：
1、地缘冲突导致的石油断供强度决定油价冲击幅度，供给恢复/替代能力和潜在需求决定后续油价中枢位置。
2、油价上涨往往会伴随着通胀上行、经济承压，油价上涨时间、涨幅和政策应对决定着影响幅度。
3、美联储是否加息取决于通胀水平是否高企&通胀预期是否脱锚。
4、市场交易主线多经历从“胀”到“滞”的转换，但通胀上行/经济承压并不必然意味着美联储加息/降息，对政策倾向的预判和交易更多需综合当时通胀和经济背景来看。
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油价上行，通胀将向何处去？
2026/03/26
美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，推高油价并抬升全球通胀预期，中国等主要进口国面临输入性通胀压力。油价与PPI高度联动，相关产业链占PPI权重约12%，量化分析显示，油价上涨10%约拉动PPI同比0.4-0.7个百分点，影响持续2-4个月且上游传导最快。油价对CPI影响则较弱且滞后4-6个月，且在国内需求疲软、产能过剩等背景下，PPI向CPI传导不畅。冲突演变及补库需求将决定油价走势，预计 PPI同比或于3月转正，年内高点可能超4%；CPI同比温和回升，高点有望接近2%。参考俄乌冲突初期，大类资产或呈现“避险+滞胀”交易特征。
周脉“博”实时点评
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关税，美伊与再通胀——2026年春节假期海外市场那些事
2026/02/23
春节假期期间，海外市场主要受到关税风波、美伊冲突、再通胀担忧的影响：美最高法裁定IEEPA关税违法令美欧股指领涨，但特朗普援引122条款加征关税和美伊冲突升温引发金油同涨，而FOMC会议纪对再通胀的担忧则令美元和美债利率双双上行。
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美伊冲突：三个反常识与一个隐忧
2026/03/01
美国袭击伊朗的战略意图或在于颠覆伊朗政权、扶持亲美势力上台、整合中东石油资源。于资产而言：
1、美国无意陷入长期拉锯战，达到袭击目的后即可选择停火谈判，叠加伊朗无法承受长期封锁霍尔木兹海峡的经济代价，都指向美伊冲突或不会维持太长时间，这意味着油价或将呈“倒V型走势”。
2、若美国能颠覆伊朗政权，将有望实现控制中东石油资源、为美元霸权续命的目的，美元或在年内再度迎来抬头。
3、“强权政治”回归背景下，黄金战略配置价值愈发凸显。需要警惕的是：若美国通过整合中东资源强化石油定价权，中国或面临输入性通胀风险。
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油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？
2026/03/15
1、若今年二季度WTI油价维持在90-150美元/桶，美国CPI中枢或抬升至3%/4%左右。
2、高油价催生通胀上行风险，但并不必然伴随经济衰退：1970年以来，全球油价经历多次大幅上涨，但只有三次石油危机中，油价冲击成为推动美国经济衰退的重要触发因素。
3、于美联储而言，经济K型分化+就业市场整体偏弱，决定了其降息稳经济的必要性仍强，年内降息虽迟但到。地缘冲突硝烟散去后，市场交易预期或再度由通胀上行回归降息+去美元化。
4、但值得警惕的是：美伊冲突长期化可能将美国再次推向滞胀，届时以油、金为代表的资源品涨幅或将远超其他大类资产。
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美联储加息：“历史重演”还是“言过其实”？
2026/03/29
1、国际油价居高不下，在导致通胀预期升温的同时，也引发了对滞胀的担忧，“沃尔克紧缩”是否会重演？我们认为对美联储加息的担忧或言过其实。
2、首先，美联储真正关注的是核心通胀，而海湾战争以来，得益于能源结构转型、页岩气革命和战略库存储备，油价向核心通胀的传导已明显减弱。
3、其次，货币政策本身存在“不对称性”，不仅“加息来得慢、降息来得快”而且“加息幅度小，降息幅度大”。
4、最后，当前仍处在全球降息周期的下半场，日澳央行加息并非主流，而不论是从增长还是就业来看，美国传统制造业和服务业表现也依然惨淡，不具备加息的基础。
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假如美伊停战，买什么？
2026/04/12
1、美伊谈判未达成协议，但中期仍有较大停战概率。若战争结束，市场交易主线将从之前的 “加息控通胀”重回“降息+去美元化”。
2、彼时债市将迎来修复，美元阶段性走强的动力将减弱。
3、权益资产层面，可关注以下几条主线：一是油价回落带来的成本改善逻辑，利好航空、运输及部分中下游制造业；二是利率下行带来的估值修复，前期受压制的科技成长板块弹性较大；三是工业金属及部分可选消费板块亦可能受益于风险偏好改善与成本压力缓解。
4、此外，实际利率回落叠加去美元化叙事延续，黄金上行空间或显著大于其他资产。
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