申万宏源信用周报 | 信用利差走势分化，短端表现继续占优

2025年10月14日,07时27分43秒国内动态阅读 4 views 次

（来源：申万宏源融成）

黄伟平杨雪芳张晋源

摘要

一级市场：本期普通信用债净供给环比下降，二永债净供给环比上升。本期（2025.09.29-2025.10.12）普通信用债合计发行/净融资772亿元/-1094亿元，上期（2025.09.22-2025.09.28）分别为4327亿元/735亿元。其中，产业债发行环比大幅下降至396亿元，净融资环比转负至-492亿元，创近六个月以来新低；城投债发行环比下降至260亿元，净融资环比下降至-718亿元。本期银行二永债合计发行/净融资42亿元/-55亿元，上期分别为68亿元/-1979亿元。其中，二级资本债发行1只、到期4只，净融出环比收窄至18亿元；永续债发行1只、到期3只，净融出环比收窄至-37亿元。

二级市场：收益率和信用利差表现分化，短端表现优于中长端。节前债市有所修复，节后因假期数据显示基本面偏弱依旧支撑债市表现，叠加全球市场避险情绪升温，债市明显走强，但信用债结构性行情显著，短端表现优于长端，期限利差和等级利差大多走阔。具体来看，收益率短下长上，高等级下行幅度更大（1Y AAA/AA+/AA级中票分别-7.19/-4.19/-2.19BP，1/3/5Y AAA级城投债分别-0.51/-3.07/+3.07BP）；信用利差同样是短下长上，二永优于普信，短端优于中长端，3Y AA+中票/城投/二级资本债/永续债分别+0.89/-0.24/-2.49/-2.34BP；其中1Y AAA级中票表现最好（-6.73BP），其次为1YAAA级和AA级银行永续债（-6.39BP）。从换手率来看，本周普信、二永换手率均上升。

资金面有利但信用债需求端增量资金可能在减少，考虑当前信用利差的空间，预计四季度信用利差可能延续震荡调整的行情，且长端潜在压力更大。贸易摩擦重新升级，市场风险偏好大幅波动，本周债市呈牛平走势，长端收益率大幅下行，但在缺乏有力降息的情况下，债市难言真正回归“基本面+流动性”定价贸易摩擦，债市短期可能仍在回补年初的行情透支，中期可能面临债市逻辑转变，并且中期预期对短期交易行为的影响或加大。对于信用债而言，宽松的资金面对信用债仍然有利，但未来信用债需求端增量资金可能在减少：理财（平滑净值整改&资金分流）和场外基金（赎回压力&资金分流）负债端可能面临压力、对信用债的需求支撑不足，同时随着第二批科创债ETF落地，信用债ETF扩容增速可能放缓，来自信用债ETF的增量资金可能也在减少。同时，当前信用利差的安全垫仍然不足，长端面临估值性价比偏低、流动性极弱、机构态度谨慎和筹码切换的问题，可能面临重定价。
信用策略：继续降久期，中短端下沉和套息策略占优。在债市短期可能仍在回补年初的行情透支、长端信用债压力可能更大的背景下，建议对信用债继续降久期，寻找结构性机会。流动性宽松状态下，短端确定性较高，同时套息空间仍处于今年以来的相对高位，中短端下沉和套息加杠杆的策略可能占优。