（来源：国金证券第5小时）

财富策略周刊

美伊冲突升级

静待局势明朗

市场回顾：

上周在美伊冲突的影响下，A股在周一表现较强，但接下来两个交易日出现明显回撤，之后有所企稳；从量价结构上来看，周二和周三放量下跌，显示卖方力量较强；后半周反弹无量，表明信心不足，观望情绪上升，指数短期或延续震荡走势。此前春节到两会的日历效应交易完毕，当前地缘政治风险大幅提升，全球风险资产的关联度提升明显，需重点关注海外资产价格走势可能带来的冲击。从日线级别看，上证指数5日、10日、20日空头排列、60日、120日均线呈现典型的多头排列格局，显示市场中短期处于上升趋势中的调整阶段。从中期视角来看，指数的上升趋势并未改变，慢牛格局稳固，预期市场整体震荡上行。

市场展望：

上周开始后美伊冲突快速成为影响资产价格走势的核心变量，油价的大幅上涨引发市场对于美国通胀的担忧，而美国最新非农数据的疲软以及私募信贷市场的风险暴露将通胀担忧进一步推向滞涨担忧，美股与美债都出现明显的回撤，美元指数则是明显走强；而此前受益于AI资产开支扩张的日韩台股市也因能源供给担忧出现大幅波动，外围市场的下跌不免对A股市场造成不利影响。美伊冲突的持续时间以及原油价格的走势是当下的核心变量，从目前的局势来看，这存在很大的不确定性；因此我们建议重点关注冲突受益方向以及偏防御的方向。不过由于前期监管已经提前降温，A股发生如韩国股市那种大幅回撤的可能性很低，若波动发生，监管或将介入以支撑市场走势。且从央行以及证监会在两会上的表态来看，监管对于股市仍保持很强的支持性态度。边际上，目前来看中美元首会晤仍有望成行，这在3月有利于提振A股的风险偏好。展望下周，重点关注美伊冲突如何演绎以及海外市场的波动，预期市场延续震荡走势。基本面维度，两会目标设置符合预期，2月PMI季节性走弱；美国2月非农数据偏弱。

重点关注行业：

• 电网设备：行业正呈现“网内升级、网外扩张”的强劲格局，业绩兑现与估值提升具备坚实基础。

• 军工：在地缘局势、产业趋势与政策预期的多重驱动下，板块表现有望持续活跃。

• 自由现金流：在市况波动时能提供可观的分红收益，有效对冲部分下行风险 。

• 化工：海外出口韧性强劲托底，若PPI转正，行业将从“量增价跌”转向“量稳价升”，龙头有望释放盈利弹性并带动估值修复。

目录

上周市场回顾

本周策略观点

重点关注行业

大类配置建议

NO.1

上周回顾

上周在美伊冲突的影响下，A股在周一表现较强，但接下来两个交易日出现明显回撤，之后有所企稳；从量价结构上来看，周二和周三放量下跌，显示卖方力量较强；后半周反弹无量，表明信心不足，观望情绪上升，指数短期或延续震荡走势。此前春节到两会的日历效应交易完毕，当前地缘政治风险大幅提升，全球风险资产的关联度提升明显，需重点关注海外资产价格走势可能带来的冲击。从日线级别看，上证指数5日、10日、20日空头排列、60日、120日均线呈现典型的多头排列格局，显示市场中短期处于上升趋势中的调整阶段。从中期视角来看，指数的上升趋势并未改变，慢牛格局稳固，预期市场整体震荡上行。

电网设备突破前高

化工震荡上行

上周我们建议关注电网设备ETF、国防ETF 、化工ETF 、自由现金流ETF，我们简要回顾一下本周相关ETF的走势：

电网设备ETF

国防ETF

化工ETF

自由现金流ETF

NO.2

本周展望

美伊冲突升级

静待局势明朗

方向：预期震荡上行

技术面：上证指数中期上升趋势未变

政策：两会政策目标符合预期

数据：PMI季节性走弱

上周在美伊冲突的影响下，A股在周一表现较强，但接下来两个交易日出现明显回撤，之后有所企稳；从量价结构上来看，周二和周三放量下跌，显示卖方力量较强；后半周反弹无量，表明信心不足，观望情绪上升，指数短期或延续震荡走势。此前春节到两会的日历效应交易完毕，当前地缘政治风险大幅提升，全球风险资产的关联度提升明显，需重点关注海外资产价格走势可能带来的冲击。从日线级别看，上证指数5日、10日、20日空头排列、60日、120日均线呈现典型的多头排列格局，显示市场中短期处于上升趋势中的调整阶段。从中期视角来看，指数的上升趋势并未改变，慢牛格局稳固，预期市场整体震荡上行。

上周开始后美伊冲突快速成为影响资产价格走势的核心变量，油价的大幅上涨引发市场对于美国通胀的担忧，而美国最新非农数据的疲软以及私募信贷市场的风险暴露将通胀担忧进一步推向滞涨担忧，美股与美债都出现明显的回撤，美元指数则是明显走强；而此前受益于AI资产开支扩张的日韩台股市也因能源供给担忧出现大幅波动，外围市场的下跌不免对A股市场造成不利影响。美伊冲突的持续时间以及原油价格的走势是当下的核心变量，从目前的局势来看，这存在很大的不确定性；因此我们建议重点关注冲突受益方向以及偏防御的方向。不过由于前期监管已经提前降温，A股发生如韩国股市那种大幅回撤的可能性很低，若波动发生，监管或将介入以支撑市场走势。且从央行以及证监会在两会上的表态来看，监管对于股市仍保持很强的支持性态度。边际上，目前来看中美元首会晤仍有望成行，这在3月有利于提振A股的风险偏好。展望下周，重点关注美伊冲突如何演绎以及海外市场的波动，预期市场延续震荡走势。

基本面维度，两会目标设置符合预期，2月PMI季节性走弱；美国2月非农数据偏弱。

增速目标符合预期

提质增效推进改革

• 两会正式确定下修GDP增速目标，名义增速保持不变：两会政府工作报告正式确定26年GDP增速目标下修至4.5~5%，基本符合市场预期，同时强调“在实际工作中努力争取更好结果”，因此预期实际执行时依然往5%目标靠近。同时，根据赤字预算规模和赤字率推算，26年名义GDP增速目标为5%(保持不变)，隐含平减指数≥0，与今年物价改善的基本预期吻合。

• 狭义赤字率维持不变，广义赤字率略有下降：26年财政赤字率4%、4.4万亿维持不变，特别国债中用于两重两新以及消费品以旧换新的规模为1.3万亿(结构上消费品以旧换新下降500亿，新增财政金融协同促内需500亿)，保持不变；安排政策性金融工具8000亿(增加3000亿)。综合而言，若统计全部新增政府债务与政策性金融工具，则广义赤字率较25年略有降低。

PMI季节性走弱

物价改善趋势明确

• 2月PMI季节性走弱，关注后续需求回暖强度：2月制造业PMI录得49.0（前值49.3，预期49.1），基本符合预期，环比下降0.3，与过去10年春节在2月份的季节性特征基本一致。拆分来看：1）1-2月新订单均值48.9（去年同期50.2），新出口订单均值46.4（去年均值47.5），整体而言还是偏弱，考虑到近期地缘政治风险大幅提升，需重点关注后续需求回暖的强度；2）1-2月生产指数均值50.1，仍维持在50以上，生产端整体维持较高的韧性。

• 出厂价格指数维持在50以上：2月，PMI出厂价格50.6，连续两个月在50以上，物价改善的趋势明显，这与BCI消费品价格指数、EPMI销售价格指数呈现的结果保持一致；考虑到国际油价近期快速上涨，今年PPI同比转正的时间有可能提前。

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美伊冲突继续升级

油价大涨降息预期后移

• 美伊冲突继续升级：自2月28日，美以正式发动对伊朗的联合空袭并击杀了伊朗最高领袖之后，美伊冲突继续升级，超出市场最初的预期。作为报复手段，目前伊朗已经在实质上封锁了霍尔木兹海峡，船只通行量维持低位，且已经发生多起船只被袭击的事件；同时，伊朗也对沙特、卡塔尔等国的石油基础设施发动了袭击；而由于当前大量原油无法通过霍尔木兹海峡出口导致库存激增，海湾部分国家已经开始被动削减原油产量；以上因素都推动了当前原油价格的大幅上涨。

• 美联储降息预期已经后移：由于油价的继续上涨，当前市场对于26年的降息时点相较于战前已经后移，以美股、美债为代表的资产出现下跌。美伊冲突持续时间是当前最核心的变量，若冲突延续，对市场的影响或将进一步扩大。

美国非农就业偏弱

私募信贷问题引发担忧

• 美国2月非农就业数据低于预期：美国2月非农就业下降9.2万人（前值+12.6万人，预期+5.5万人），低于预期，失业率上升0.1pct至4.4%，高于预期；此数据出来后，市场对于美国滞涨的担忧开始上升。不过，有观点认为2月份凯撒医疗集团的大罢工以及“2·1美国冬季风暴” 也对2月的非农数据造成了冲击，因此当前美国就业市场或并不像非农数据显示的那样糟糕。

• 美国私募信贷问题引发担忧：近期，美国三家私募信贷巨头连续出现风险事件，贝莱德宣布限制旗下企业贷款基金的投资者赎回，黑石私募信贷基金遭遇创纪录赎回申请，Blue Owl股价跌破上市发行价。这背后是市场担忧行业整体贷款标准是否审慎，以及所投企业所面临的AI颠覆性影响。近期美国金融股、信贷ETF等都出现明显回撤，后续仍需重点跟踪风险是否扩散。

美伊冲突继续升级

关注受益方向

结合市场面和技术面，指数节后风险偏好有望改善， 配置上建议以均衡为主，关注受益方向。

重点关注行业

(符合技术面趋势向上的前提下，板块短期具备较强催化或较好性价比)

电网设备、军工、自由现金流、化工

观察池

(中期向上趋势明确，技术面符合多头特征)

养殖、新能源、人工智能、工程机械、证券保险、家电、新能源、建材、煤炭

本月重点关注池

(本月月度策略中重点关注的行业及板块)

有色金属、人工智能、机器人、国防军工、证券保险、养殖、自由现金流、新能源、化工、工程机械、建材、煤炭、家电、电网设备

NO.3

重点关注行业

重点关注方向分析

电网设备

近期电网设备行业热度高涨，核心驱动力在于“国内基建”与“出海加速”的双轮共振。一方面，国内“十五五”规划明确了电网投资的超级周期，特高压作为风光大基地外送的主动脉，2025年直流工程投资同比大增25.7%，订单与业绩确定性极强。另一方面，美国AI算力爆发与电网老化催生巨大设备缺口，变压器等核心设备供不应求，中国凭借技术与成本优势迅速填补市场，2025年出口额突破646亿元，海外订单已排至2027年。

行业正呈现“网内升级、网外扩张”的强劲格局，业绩兑现与估值提升具备坚实基础。

军工

美伊冲突升级持续刺激中东国家对防空、无人机等体系化装备的迫切需求，中国军工凭借高性价比与无政治附加条件的优势，正迎来军贸订单的确定性机遇。同时，商业航天迈入产业化，低轨卫星星座建设推动火箭、卫星制造进入高频发射与业绩兑现期，成为板块核心增长极。

在地缘局势、产业趋势与政策预期的多重驱动下，板块表现有望持续活跃。

自由现金流

现金流ETF专注于从A股大中盘股票中筛选出50家自由现金流率最高的优质企业，这些企业通常盈利质量高、经营稳健，走势也较为平稳，能够较好地平衡组合波动。

高股息资产因其稳健特性，更易吸引保险、社保等长期稳健资金的增持，是组合的稳定器。这类资产通常现金流稳定，在市况波动时能提供可观的分红收益，有效对冲部分下行风险 。

化工

当前“反内卷”政策聚焦整治低价无序竞争与淘汰落后产能，通过“控增量、减存量”优化供需格局。能源化工作为PPI关键权重板块，其价格回升将直接拉动PPI修复，提振行业景气与估值预期。

化工行业正处周期底部向复苏过渡阶段，如今供给扩张高峰已过，新增压力缓解，价格环比现改善，供需边际修复。海外出口韧性强劲托底，若PPI转正，行业将从“量增价跌”转向“量稳价升”，龙头有望释放盈利弹性并带动估值修复。近期有色板块分歧加大，部分资金可能会流入位置更低的化工方向。

NO.4

大类配置晴雨表

（撰文：国金证券财富产品中心）

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