英矽智能港股四战三败，IPO企业的董秘一定要避雷这几点！
（来源：董秘俱乐部）
导语
2022年底ChatGPT发布以来，全球范围内AI掀起的浪潮此起彼伏。
有数据统计截至2025年9月，我国人工智能企业数量已经超过5300家。而AI制药更是深受资本市场关注的明星赛道。
可作为“AI制药四小龙”之一的英矽智能却似乎过得不太好。
01
四闯港交所
英矽智能是一家由生成式人工智能驱动的药物研发公司，通过下一代人工智能系统连接生物学、化学和临床试验分析，聚焦癌症、纤维化、免疫、中枢神经系统疾病、衰老相关疾病等未被满足医疗需求领域，推进并加速创新药物研发。
作为曾经有望冲刺“国内AI制药第一股”的它，已经连续3次被挡在港交所门外。
英矽智能第一次递表是在2023年6月。但因为2022 年净亏损2.22 亿美元，这一远超行业平均水平的财务数据，引发监管对持续经营能力的严重质疑。最终未在港交所规定的6个月审核期内通过聆讯，上市申请自动失效。
第二次递表时间在2024年3月。大客户依赖程度高，商业模式的缺陷，暴露商业可持续性风险，这次尝试依旧没能在6个月审核期内通过聆讯，上市申请再度失效。
2025年5月，英矽智能三闯港交所。2025 年上半年营收2745.6 万美元，同比大幅下滑54%；核心产品仍处于临床试验期，未能盈利。此次递表最终也以失败收尾。
我们可以清晰地看到，从2023年起，英矽智能保持了一年至少一递表的频次，充分显露了公司急于登陆资本市场的迫切心态。
02
接连折戟，问题出在哪？
2025年11月，英矽智能又更新了招股书，这也就意味着它在短短半年内试图第二次冲击港交所。看一看它的联席保荐人，依然是摩根士丹利、中金公司、广发证券等，这阵容可谓豪华。可为何即使如此，却依旧没能够叩开港交所的大门？
股权结构复杂
回顾英矽智能在2025年6月完成的E轮融资，我们可以发现浦东创投、锡创投等国资的身影。
而AI制药作为直接关乎医药产业安全的国家战略性新兴产业，国资股东的入场自然会让股权的合规性成为监管审核的焦点。
早期，英矽智能的股东是以启明创投等风投机构为主，但很快演变成风投、产业资本、国际资本与国资资本并存的复杂局面，虽然获得市场广泛认可，但股权结构的复杂也让股权的清晰性受到质疑。
商业前景未知
对于未盈利的生物科技公司，港交所更看重临床数据的可靠性与商业落地前景。
英矽智能的核心产品ISM001-055（用于治疗特发性肺纤维化）虽然已经进入II期临床阶段，但也只是达到港交所18A章生物科技公司上市的最低门槛。
并且目前英矽智能营收完全依赖对外的药物授权合作，市场推广经验的缺乏也难免让港交所对它能否持续获稳定收入产生担忧。
市场环境变迁
从22年底AI开始爆火到今天已经过去了三个年头，资本也已经完成了从早期追捧AI制药这一新概念，到看重实际效率的转变。
虽然英矽智能成立7年间估值实现超20倍增长，E轮融资后更是超过13亿美元，但2023-2025年全球生物医药板块经历估值回调，投资者心态回归理性后。
对未盈利创新药企的估值容忍度明显降低，英矽智能的高估值在缺乏稳定现金流支撑的情况下，市场认认可度自然下降。
03
启示
企业成功上市，从来都不是简单的事情。
透过英矽智能的四次尝试，我们或许可以得到一些启发。
首先，站在企业的角度来讲，在不同的时间节点，我们需要有侧重的，用资本能理解的语言精准传达公司的商业价值。
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当市场热捧，我们或许可以收着点力，不要过早地承诺短期商业化，给公司留下更多操作缓冲的空间。
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当面对市场回调，就需要抛出一些利好信息来稳定投资者情绪。拿英矽智能举例，大环境不利时，就可以发布一些确定的营收数据、在研管线的推进情况等。如果只是单纯的强调估值，反而会显得内在空虚，加深投资者的疑惑。
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而面对监管问询时，就必须体现出实质性的进展，尽量做到每次更新招股书都有明确新增的亮点，比如突破了关键数据、达成了新合作、解决了某些合规问题，避免无效的重复申报。
股权清晰，作为监管红线之一，向来是冲击IPO上市企业的必需品。
治疗大于预防。在企业前期就规范好融资制度，对一切可能在未来会引起市场和监管疑虑的股东的出资比例、决策权限等细则设定严格的执行标准，避免后期问询时，因“隐性国资”“外资准入”的问题陷入被动。
但如果真的不慎因股权问题而遭到问询。
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联合律师事务所、会计师事务所等专业团队把股权层层查透，弄明白国资持股比例、外资资金来源合不合规。
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有代持、交叉持股这类麻烦，尽快通过股权转让、回购这些方式进行清理。
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涉及国资争议，可以让国资股东出具合规声明，说清决策边界。
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对股东资格设置更高的门槛，定期自查股权，避免再次犯错。
写在最后
英矽智能的四次闯关，本质是新兴产业企业在合规、商业逻辑和市场周期多重压力下的几次奋进。
而董秘作为企业IPO过程中直接面对投资人和监管的关键角色，他们的职业素养和专业能力对上市是否成功有着决定性的影响。
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