永辉半年亏损2.41亿元，叶国富主导“胖改”遇难题
作者 | 《财经》特约撰稿人 胡苗 编辑 | 杨立赟
改，则伤筋动骨；不改，则慢性死亡。接手了永辉超市的叶国富，当前面临的便是这样的难题。
让名创优品冲向全球市场的叶国富，在过去半年中被传统商超零售上了一课。
8月21日，永辉超市在名创优品创始人叶国富主导的“胖改”转型中，交出首份中期成绩单：营收同比下滑20.73%，净亏2.41亿元。永辉的总资产与净资产也呈下降态势。
叶国富在2024年9月成为永辉超市第一大股东，又于今年3月亲自下场，推进永辉全面学习胖东来调改，截至8月21日，其全国调改完成并开业的门店达162家。
叶国富面临着多重挑战。一是短期营收缺口扩大，关闭227家亏损门店及调改歇业导致收入锐减，虽调改店已盈利，但不足以弥补亏损；
二是供应链改革阵痛，推行裸采模式（取消中间费）精简50%供应商，虽优化了商品结构，却使 “收租” 性质的服务业收入大降40%至14.4亿元，毛利承压；
三是线上业务仍未破局，54.9亿元营收规模的线上业务，虽减亏3475万元，但未改变亏损现状。
如何平衡转型节奏与短期生存问题，成为叶国富当前所面临的难题。叶国富需要在关店调改、舍弃高毛利“收租”模式的同时，快速让调改店形成规模效应以对冲损失。也需要将供应链改革从“精简”转向“增效”，让自营商品与源头采购真正转化为利润增长点。
这也给行业传递出信号，“胖改”并非坦途，需要直面短期的转型阵痛。对资本市场而言，永辉下半年能否好转，将成为检验转型成果的关键，也考验着投资者对“刮骨疗毒”式改革的耐心。
由于永辉早前已发布亏损预期，财报发布后永辉股价并未有太大波动。至8月22日收盘，永辉超市股价为4.96元，涨0.61%，总市值为450.12亿元。
“不及格”的中期成绩单
在今年3月中旬，叶国富自己担任永辉改革小组组长的方式，拿到了永辉的管理权，并迅速开启了自己主导下的永辉改革。而今，他也交出了自己主导下的第一份永辉半年报。
这份财报报告无疑给“胖改”大潮下的零售行业泼了一盆冷水——在2025年上半年，永辉营收、利润双降，战略转型引发的短期阵痛持续显现。
具体来看，2025年上半年，永辉超市实现营业收入299.48亿元，较上年同期的377.79亿元同比下滑20.73%；归属于上市公司股东的净利润为-2.41亿元，而上年同期则为盈利2.75亿元；扣除非经常性损益后，净亏损进一步扩大至8.02亿元，上年同期为盈利2986万元。
主营业务现金流承压明显，其经营活动产生的现金流量净额为12.08亿元，同比下滑 58.92%。截至6月末，公司总资产339.63亿元，较上年末下降20.55%；归属于上市公司股东的净资产41.7亿元，同比下降6.07%。
永辉业绩下滑，主要是因为其自2024年下半年启动的整体战略与经营的深度转型，即学习胖东来调改。在2024年5月，永辉开始在部分门店进行“胖改”，短期内取得不错的成绩。而后的9月，叶国富收购永辉股权，成为永辉第一大股东，并在今年3月完成了权力交接，由叶国富推进了新一轮的全面“胖改”。
在2025年上半年，永辉关闭了227家长期经营亏损门店，部门门店也在整改期间短暂歇业。截至8月21日，其全国调改完成并开业的门店达162家，占存量门店总数552家的29%；到9月底，永辉的目标是完成200家门店调改。
在业绩沟通会上，永辉首席财务官（CFO）吴凯之表示，调改店的销售相比之前取得非常明显的增长，已经进入稳定经营期的调改店整体也已进入稳定盈利状态。
不过，短期内仍无法弥补关店、歇业造成的收入缺口。这是其营收减少的主要原因。
营收规模的缩减直接影响到了永辉的利润。此外，在商品供应链改革中完成大量供应商及商品升级汰换，短期内承受毛利下降压力。报告期内，永辉超市综合毛利率为20.80%，较上年同期下降0.78%。闭店过程中，也产生了一定的租赁及人员赔偿、商品出清和资产报废等成本。在上半年，永辉有的Advantage Solutions股票公允价值变动损益为-1.84亿元，同样也对其形成冲击。
线上业务是永辉改革的一大重点。财报显示，其自营到家业务上半年实现销售额31.4亿元，日均单量21.6万单，月均次月复购率56.3%；第三方平台到家业务销售额23.6亿元，日均单量14.3万单。
今年上半年，永辉线上业务营收总计54.9亿元，占营业收入18.33%，线上业务较去年同比减亏3475万元。这部分业务虽然增长很快，但也仍为亏损状态。
对于全年业绩，永辉方面的预期也较为谨慎。
吴凯之表示，由于今年闭店数量较多，全年整体营收额将低于去年；由于调改工作的稳步推进，剩余的持续经营门店预计在下半年迎来明显的销售同比增长。在调改转型工作短期阵痛下，今年全年公司盈亏水平将继续承压，但预计进入四季度后会明显好转。
破釜沉舟的转型
永辉陷入了“胖改”的阵痛期，胖东来则依然狂奔。
在2025年前七个月，胖东来累计销售额为133.86亿元，预计全年销售额将轻松破200亿元。2024年，胖东来全年销售额近170亿元，利润超8亿元。
在这场中国线下零售行业的“胖改”大潮中，胖东来无疑是那个赢家。
胖东来创始人于东来在一段分享中表示，2025年其自有品牌的销售额将达到60亿元，预计其中30亿是向外输出给其他零售企业。于东来说：“2026年我估计自有品牌的开发量，可能会达到100亿元，如果再加上永辉和步步高（维权），那估计不止100亿元，（销售额）可能会（达到）200亿元。”
但学胖东来，不仅是永辉，许多学徒们短期内都进入了阵痛期。
2025年上半年，进行了一年“胖改”的中百集团（维权），预计归属于上市公司股东的净利润将亏损2.13亿元至2.9亿元，同比扩大。
在去年被胖东来帮扶的商超步步高净利润为2.01亿元，同比增长357.71%。不过，这主要得益于其引入投资人获得大额重整收益。截至6月，步步高超市门店仅余23家。
叶国富多次强调，“胖东来模式”是中国超市唯一的出路，永辉超市要坚持学胖东来调改。
从门店来看，具体工作包括调整门店陈列，精简选品，淘汰性价比低的商品，放入胖东来的爆款商品。但这背后，实际上是一套从产品结构、选品标准、供应链、门店形象、服务态度等各方面切入的系统性的改革，它意味着管理结构、采购体系、员工薪酬待遇、企业文化的全面重构。这并非一蹴而就的事情，而是需要长期的运用，以及持续的成本投入。
从永辉调整来看，上半年的永辉不仅是关闭门店的调改，还有对供应链的全面深化改革。
在3月末，叶国富主导了永辉的供应商大会，提出了未来的供应链改革方向：拥抱核心供应商，聚焦核心单品，开发年销上亿元的自营商品，缩减原有的SKU（存货单位），摒弃传统的KA（关键客户）模式。
据其财报透露，目前，永辉已完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商数量约50%；生鲜源头采购比例提升至60%以上，云南及沈阳两大产地仓的统货采收与加工能力增强。
所谓裸采，即取消各种中间费用，渠道直接向供应商拿货，缩短结算账期的模式。
传统上，连锁商超的收入来源大致分为两种，一种是向顾客售出商品，赚取进价与卖价中间的差价，这大多适用于畅销的大单品。另一种则是向品牌方、供应商收取进场费、条码费、营销费等，让商品进场。后者也经常被称为“收租”模式。
在过去，永辉每年从“收租”模式上赚到的营收就接近40亿元，且其毛利率高到90%以上。
但“收租”模式一定程度上使得超市又没选品权、定价权，只要品牌商、供应商愿意给钱，不管商品优劣都可以进驻。这就使得一些连锁超市的选品越来越差，大量质量差的商品被推到了消费者面前。
永辉要改革，首先要动的就是这一块的蛋糕。在上半年，永辉从供应商取得的收入为主的“服务业收入”为14.4亿元，同比减少了40%。
这部分收入的减少，短期内将加剧永辉的盈利困境。但长期来看，这是永辉能够优化商品结构、自主定价、研发自营产品的关键。
在近期，永辉也开启了新一轮的募资计划，拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过39.92亿元。其中32.13亿元用于门店升级改造，3.09亿元用于物流仓储升级改造，4.7亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款。
永辉超市的转型正处于“刮骨疗毒”的关键阶段，短期业绩波动在所难免，但长期来看，门店结构优化、供应链效率提升与线上线下融合若能持续见效，有望为公司带来新的增长动能。
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