東南亞研究 | 關注中東局勢升溫和港元流動性收緊風險對香港市場的影響——香港金融市場週報（20250609-0613）

日期：2025年6月16日 上午8:54編輯：Annie

宏觀形勢：美國5月通脹數據不及預期， CPI環比上漲0.1%，核心CPI同比持平2.8%。雖然關稅在部分消費品價格中有所體現，但食品、汽車和服務通脹降溫帶動整體通脹增速放緩。歐元區4月工業產出環比驟降2.4%，低於預期值1.7%，為四個月以來的首次下滑。中國内地5月CPI企穩但PPI降幅擴大至-3.3%，進出口增速雙雙回落。中國香港將從2025年年中開始下調適用證券的最低上落價位，以降低整體交易成本及提升流動性。中國台灣出口同比激增38.6%，創2010年以來新高，主要受益於AI等科技產品需求激增和美關稅緩衝期内「搶出口」效應。韓國就業市場保持穩定，失業率維持在2.7%，但私營部門就業增長依舊疲軟。馬來西亞工業生產同比增長2.7%，製造業同比增速5.6%，但受能源價格拖累，油氣等礦業產出同比下跌6.3%。泰國受内需疲軟和美關稅政策影響，消費者信心指數下滑至54.2，創2023年3月以來新低。

金融市場：

貨幣市場方面，港元資金流動性整體維持寬松。本週隔夜HIBOR小幅下行0.4bp，維持在0.01%-0.02%，為2022年以來的低位。受此影響，港美資金利差整體小幅負向走闊。各期限離岸人民幣資金流動性整體寬松，各期限離岸與在岸人民幣資金利差收窄。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率仍維持在較高位。

外匯市場方面，中國台灣出口商的抛匯行為加劇新台幣的升值。東南亞貨幣中，泰铢升值幅度最大，主要受到中東局勢緊張導致的黃金回升影響。當前港匯距離弱方保證僅一步之遙，鑒於目前港元資金仍供過於求，套息交易持續活躍，未來美元兌港元匯率或將觸及7.85。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為40pips。韓元本週回吐上週選舉後的部分漲幅。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債共計發行32只，發行金額換算成美元為123億，其中香港金管局發行98億美元外匯基金票據及債券。本週點心債共計發行19只，發行金額換算為美元為21億。二級市場方面，本週離岸中國國債10Y收益率下行5bp至1.71%。受美債收益率下行影響，港元政府債10Y收益率下行4bp至3.04%，經套保後的港美利差3Y上行10bp至-50bp。

權益市場方面，政策層面，中辦、國辦聯合發文允許"H+A"兩地上市機製，為在港上市的粵港澳大灣區企業開辟新的融資通道。一級市場持續活躍，3只新股上市首日平均漲幅11%，同時再融資市場持續回暖，計劃募資規模達48.3億港元。二級市場方面，恒指全週微漲0.4%，板塊表現顯著分化，其中醫療保健板塊領跑（+8.8%），而資訊科技板塊持續承壓；資金流向顯示，南向資金持續增持醫療保健及高股息板塊，減持科技板塊。往後看，市場短期或面臨回調壓力，主要受兩大風險因素影響：1）港匯持續逼近7.85弱方保證，有流動性收緊壓力；2）中東地緣局勢持續升溫，顯著壓製市場風險偏好。

下週關注：中國5月社零，70個大中城市住宅銷售數據（6月16日）、澳大利亞5月失業率、美國FOMO利率決策（6月19日）、中國6月LPR數據（6月20日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：雖然中美關稅爭端持續緩和，但美關稅政策變數仍舊很大。美國總統特朗普本週表示，他計劃在兩週内向貿易夥伴單邊設定關稅稅率，在7月9日的最後期限前可能對數十個經濟體重新徵收更高的關稅。美國5月通脹數據不及預期，雖然關稅在部分消費品價格中有所體現，但食品、汽車和服務通脹降溫帶動整體通脹增速放緩。美國5月CPI環比上漲0.1%，低於前值和預期值0.2%，同比增速小幅升至2.4%，符合預期。核心CPI環比增長近0.1%，低於前值0.2%和預期值0.3%，同比增速持平於2.8%，低於預期值2.9%。興業研究外匯商品部預計5月至9月進入CPI反彈通道。近日中東局勢大幅升溫，美伊核談破裂風險大增，也需關注油價上漲持續性對通脹的影響。搶出口效應減弱，歐元區4 月的工業生產環比下滑2.4%，低於預期值1.7%，這是四個月以來的首次下滑。

中國：中美基本達成關稅協議。中國内地5月CPI企穩，與上月持平，同比-0.1%，高於預期值-0.2%；PPI同比降幅擴大至-3.3%（預期-3.2%），環比下降0.6個百分點，主要受大宗商品價格拖累。進出口增速回落，出口同比從8.1%回落到4.8%，進口同比從-0.2%回落到-3.4%，顯示國内製造業景氣修復偏弱。5月M1同比增長2.3%，社融同比8.7%與4月持平。中國香港證監會主席黃天祐6月12日表示，自2025年年中開始，將分兩階段將適用證券的最低上落價位下調50%至60%，從而降低整體交易成本及提升流動性。中國台灣5月出口同比激增38.6%，創2010年來最快增速，遠高於預期值23%。人工智能等需求持續強勁，美關稅緩衝期内「搶出口」效應持續。5月出口金額517.4億美元，創單月歷史新高，對美國和東盟出口同比分别增長87.4%和52.3%。

日韓：韓國5月失業率連續第二個月保持在 2.7%，符合市場預期。低失業率主要歸功於政府的就業計劃。製造業連續第二個月增加就業崗位，但私營部門的就業增長整體仍舊疲軟。預計新政府將通過出台政策支持受美關稅政策衝擊的中小型企業。

東南亞：馬來西亞4月工業生產同比增長2.7%，低於前值3.2%和預期值4.0%。受4月能源價格下跌影響，油氣等礦業產出同比下跌6.3%。但製造業產出同比增速提升1.6個百分點至5.6%，食品加工和電子產品是主要拉動行業。受内需疲軟和美關稅政策影響，泰國消費者信心指數下滑1.2個點至5月的54.2，這是2023年3月以來最低水平。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：港元資金流動性整體持續非常寬松。本週隔夜HIBOR小幅下行0.4bp，維持在0.01%-0.02%，為2022年以來的低位。1個月與3個月期限HIBOR均下行4bp，分别至0.6%和1.7%。受此影響，港美資金利差整體小幅負向走闊，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差負向走闊4bp。

離岸人民幣資金面：本週各期限離岸人民幣資金流動性整體寬松，1週期限CNH HIBOR下行8bp至1.62%。各期限離岸與在岸人民幣資金利差收窄，其中1週期期限CNH HIBOR與SHIBOR之差收窄10bp。本週香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率仍維持在較高位，短期内離岸與在岸人民幣資金利差存在走闊的可能。

2.2 外匯市場

受美國通脹下行、美聯儲降息預期回升影響，本週美元指數大幅下行，但隨著以色列和伊朗衝突爆發，美元指數週五小幅回升。美元走弱下，中國台灣出口商的抛匯行為加劇新台幣的升值。東南亞貨幣中，泰铢升值幅度最大，主要受到中東局勢緊張導致的黃金回升影響。美元兌港元匯率目前為0.8495，距離弱方保證7.85僅一步之遙，鑒於目前港元資金仍供過於求，套息交易持續活躍，未來港匯觸及7.85的概率很高。離岸與在岸人民幣匯差窄幅震蕩，當前為40pips。韓元本週回吐上週選舉後的部分漲幅。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行32只，發行金額換算成美元為123億，其中香港金管局發行98億美元外匯基金票據及債券。本週點心債共計發行19只，發行金額換算為美元為21億。

二級市場方面，受美國通脹不及預期、降息預期回升影響，美債10Y收益率下行。但以伊衝突爆發後，市場擔憂通脹影響，利率小幅上升。本週美債10Y收益率共下滑10bp至4.41%。在岸中國國債10Y收益率小幅下行1bp至1.64%，美中利差10Y收窄9bp至277bp。離岸中國國債10Y收益率下行5bp至1.71%。受美債收益率下行影響，港元政府債10Y收益率下行4bp至3.04%，經套保後的港美利差3Y上行10bp至-50bp。

2.4 權益市場

一級市場方面，本週一級市場表現活躍，政策方面，中辦、國辦印發《關於深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》，其中提及允許在香港聯交所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深圳證券交易所上市，實現「H+A」兩地上市，為在港上市企業拓寬融資渠道。新股發行方面，上市IPO市場熱度延續，本週共有11家公司遞交上市申請，6家通過港交所聆訊，3只新股上市募資總額為6.3億港元，首日平均漲幅達11%。再募資市場持續回暖：本週共有17家公司提出再融資預案，預計募資總額為48.32億港元。

二級市場方面，本週受中東局勢升級影響，全球股市普遍下行，恒生指數衝高回落(全週微漲0.4%)。板塊表現分化明顯：醫療保健板塊領漲（+8.8%），原材料板塊表現強勢；而資訊科技和消費板塊下行。資金流向延續今年的兩大特徵：外資延續小幅流出態勢，南向資金流入回暖(本週淨流入154.6億港元)，持續加倉成長性板塊（醫療、非必選消費）及高股息板塊（金融、能源）, 繼續減持資訊科技板塊。估值方面，恒生指數市盈率（PE_TTM）回升至10.6，但中東地緣政治風險導致市場風險偏好顯著降低，市場避險情緒升溫。

後市展望：市場短期可能承壓調整，主要受兩大因素製約：一是港匯逼近7.85弱方兌換保證水平，流動性收緊風險上升；二是中東地緣局勢持續緊張，壓製市場風險偏好。在此環境下，預計市場將呈現明顯分化格局：防禦性板塊將更受青睐，而新經濟板塊可能面臨較大波動。

文章來源：興業研究公眾號

(来源:财华社)