東南亞研究丨下周或將迎來香港2021年以來最大規模IPO——香港金融市場周報（20250512-0516）

日期：2025年5月20日 上午9:47作者：興業研究 編輯：Annie

宏觀形勢：中美兩國于5月12日達成超預期關稅削減協議，美國對華關稅從145%降至30%（含10%對等關稅+20%芬太尼關稅），同時美國將小額包裹關稅從120%下調至54%，中國對美關稅從125%降至10%, 貿易爭端暫緩。穆迪評級公司將美國的信用評級從最高級别的Aaa下調至Aa1，美國政府債務的可持續性再度成為市場焦點。美國通脹溫和反彈，整體和核心通脹環比均增長0.2%（低于預期0.3%），同比增速2.3%和2.8%，4月通脹數據包含部分關稅實施後時間，部分消費品漲價，服務價格下跌，而零售銷售環比增速大幅放緩至0.1%，表明關稅前搶購潮消退及消費者支出趨緊。中國内地4月社融同比多增1.22萬億元至1.16萬億元，增速回升至8.7%，主要依賴政府債發力，但剔除票據融資的信貸需求疲軟。韓國4月失業率意外降至2.7%，制造業和建築業就業反彈。日本2025年一季度GDP意外環比萎縮，為2024年第一季度以來首次負增長，淨出口是主要拖累。澳大利亞一季度工資同比增3.4%（超預期），公共部門薪資驅動明顯，但市場仍預期澳聯儲下周降息。

金融市場：

貨幣市場方面，受香港金管局幹預影響，本周港元資金流動性持續寬松，其中1個月與3個月期限HIBOR分别大幅下行64bp、59bp至1.3%、2.2%。本周各期限離岸人民幣資金流動性有所收緊，1周與3個月期限CNH HIBOR分别上行7bp、4bp至1.6%、1.7%。

外匯市場方面，本周泰铢貶值幅度最大，主要受到黃金回調影響。USDHKD匯率在5月5日觸及強方兌換保證後，大幅反彈至目前的7.8144。中資港股將于5月末紮堆大額分紅或推升港元資金利率，USDHKD掉期曲線可能短期内走平。受中美關稅緩和影響，本周離岸人民幣匯率大幅升值，本周離岸與在岸人民幣匯差有所收窄。

債券市場方面，一級市場方面，本周香港政府在「基礎設施債券計劃」下分别發行5.8億美元以港元計價的政府債、5.6億美元以人民幣計價的政府債。二級市場方面，離岸中國國債10Y收益率小幅上行1bp至1.95%。港元政府債10Y收益率下行6bp至3.1%，經套保後的港美利差3Y負向走闊26bp至-64bp。5月15日，「互換通」產品擴容，一是延長利率互換合約的最長交易剩餘期限至30年，二是增加一年期LPR為參考利率的利率互換合約。該舉一方面有助于境外機構更靈活地管理人民幣利率風險，另一方面也將吸引境外機構配置人民幣資產。

權益市場方面，本周一級市場持續活躍，寧德時代啓動募資310.1億港元，有望問鼎2021年以來香港最大IPO。二級市場方面恒生指數上漲2.09%，收復「對等關稅」事件前估值水平。短期來看，港股估值修復動能隨中美貿易緩和基本兌現，市場流動性受制于南向資金動能衰減，預計將進入震蕩整固階段。

下周關注：中國4月零售數據、歐盟4月CPI數據（5月19日），中國5月貸款市場報價利率LPR、澳大利亞央行利率決議（5月20日），英國CPI數據、印尼央行會議（5月21日），日本4月核心CPI（5月23日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：中美5月12日達成超出市場預期的協議。中美雙方承諾在協議簽署的90天内大幅削減高額關稅，暫緩全球兩大經濟體之間的貿易爭端。特朗普第二任期内對華加徵的關稅將從145%下降至30%（包括10%對等關稅和20%芬太尼關稅），中國對美國商品的關稅稅率從125%下降至10%。此外，美國將小額包裹關稅在未來90天内從120%下調至54%。5月16日，穆迪評級公司發表聲明，指出美國政府債務和利息支付比例過去十餘年持續攀升，遠高于同等級主權國家，且預計當前討論的財政方案未來也難以結構性緩解財政赤字，因此決定將美國的信用評級從最高級别的Aaa下調至Aa1。至此，美國失去所有三大國際評級機構的AAA評級。美國4月通脹環比增速反彈，但幅度低于預期。從環比來看，整體通脹和核心通脹均增長0.2%，低于預期值0.3%，但分别高于前值-0.1%和0.1%。從同比來看，整體通脹和核心通脹增速分别為2.3%和2.8%，前值分别為2.4%和2.8%。4月通脹數據報告覆蓋了關稅實施後的一段時間，部分消費產品價格有所上升，但主要服務行業價格下跌，因此總體來看4月通脹數據溫和。美國4月零售銷售增速大幅放緩。零售銷售環比增速從前值1.7%大幅下滑至4月的0.1%，不包括汽車、汽油、建材和食品服務在内的零售銷售在3月增長0.5%之後，4月下降0.2%。關稅實施前的搶購效應逐漸消退，而在關稅爭端影響下消費者縮減支出。美聯儲主席鮑威爾本周表示，由于通脹和利率自疫情以來發生顯著變化，美聯儲正在審查貨幣政策及其溝通策略，將于8月或9月公佈審查結果。

中國：内地4月新增社會融資規模為1.16萬億元，同比多增1.22 萬億元，社融增速較上月回升0.3個百分點至8.7%。政府債的同比多增是4月社融增速上行的主要原因。信貸方面，4月新增信貸規模同比少增，其中剔除票據融資的新增信貸同比少增 4460 億元，表明融資需求較弱。4月居民、企業信貸均呈同比少增。

日韓：制造業和建築業的改善推動韓國失業率4月意外下降至2.7%，低于前值2.9%和預期值3.0%。制造業增加1.7萬個崗位，三個月以來首次增長。建築業增加1.5萬個崗位，為五個月來的首次增長。衛生和社會工作就業4月再次增長，主要受韓國政府福利計劃的影響。日本經濟2025年第一季度意外萎縮，為2024年第一季度以來首次負增長。分項來看，淨出口從上個季度的環比增長0.7%，轉為第一季度的環比下滑0.8%，是拖累經濟增長的主要因素。私人消費環比增速為0，低于預期和前值0.1%，表明居民消費仍顯疲軟。

澳新：澳大利亞第一季度工資增長強于預期，主要為公共部門工資帶動。第一季度工資價格指數年率增長3.4%，高于預期和前值3.2%。環比按季度看，工資增長0.9%，高于預期值0.8%。但不影響下周澳聯儲降息預期。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：受先前香港金管局大幅注入流動性影響，本周港元資金流動性持續寬松。隔夜HIBOR利率本周仍維持在0.03%-0.08%，為2022年以來的低位。1個月與3個月期限HIBOR分别大幅下行64bp、59bp至1.3%、2.2%，但降幅較前2周有所收斂。受此影響，港美資金利差繼續負向走闊，其中1個月期限HIBOR與SOFR之差負向走闊62bp。

離岸人民幣資金面：本周各期限離岸人民幣資金流動性有所收緊，1周與3個月期限CNH HIBOR分别上行7bp、4bp至1.6%、1.7%。各期限離岸與在岸人民幣資金利差走闊，其中3個月期限CNH HIBOR與SHIBOR之差走闊9bp。本周香港金管局日間離岸人民幣流動性使用率先升後降，但仍維持在較高位。

2.2 外匯市場

隨著中美關稅爭端降溫、美國4月通脹數據低于預期、市場對美聯儲年内降息預期收斂，本周美元指數小幅反彈0.8%至101附近。

東南亞貨幣中，本周泰铢貶值幅度最大，主要受到黃金回調影響。菲律賓比索受到本國中期選舉不確定性上升而貶值。

受到前期金管局大規模幹預影響，港元流動性充裕、港元資金利率處于歷史極低水平，USDHKD匯率在5月5日觸及強方兌換保證後，目前已大幅反彈至7.8144。本周USDHKD掉期曲線繼續下移，12個月與1個月掉期點之差先下後上，目前為-711pips，仍處于2010年以來的極低位。根據彭博數據統計，中資港股將于5月末紮堆大額分紅（金額合計超142億美元），或增加港元資金需求，進而推升港元資金利率，USDHKD掉期曲線可能短期内走平。

受中美關稅緩和影響，本周離岸人民幣匯率大幅升值，本周離岸與在岸人民幣匯差有所收窄，當前為59pips。

2.3 債券市場

一級市場方面，本周港元債共計發行20只，發行金額換算成美元為123億，其中香港金管局發行107億美元外匯基金票據，香港政府在「基礎設施債券計劃」下發行5.8億美元以港元計價的政府債。本周點心債共計發行27只，發行金額換算為美元為14億，較上周大幅上升367%，其中香港政府在「基礎設施債券計劃」下發行5.6億美元以人民幣計價的政府債。

二級市場方面，受中美關稅削減超預期、市場對美聯儲降息預期收斂影響，本周美債10Y收益率小幅上行6bp至4.43%。在岸中國國債10Y收益率小幅上行4bp至1.68%，美中利差10Y小幅走闊2bp至275bp。離岸中國國債10Y收益率小幅上行1bp至1.95%。港元政府債10Y收益率下行6bp至3.1%，經套保後的港美利差3Y負向走闊26bp至-64bp。

5月15日，在「互換通」上線兩周年之際，中國人民銀行、香港證券及期貨事務監察委員會和香港金融管理局公佈，將進一步豐富「互換通」產品類型。一是延長利率互換合同期限至30年，滿足市場機構多樣化風險管理需求；二是推出以貸款市場報價利率（LPR）為參考利率的利率互換合約。「互換通」產品擴容，一方面有助于境外機構更靈活地管理人民幣利率風險，另一方面也將吸引境外機構配置人民幣資產。

2.4 權益市場

一級市場方面，IPO市場維持活躍：本周有2家公司東方妍美，諾比侃科技遞交上市申請，2家公司MetaLight Inc，手回集團通過港交所聆訊，綠茶集團正式上市，上市首日破發12.52%。3家公司包括MIRXES-B，恒瑞醫藥，寧德時代進行招股。根據招股說明書，寧德時代擬募資310.1億港元，有望成為2021年以來香港最大規模IPO。

二級市場方面， 受中美貿易爭端緩和、風險情緒有所回升影響，本周全球股市均呈現出修復態勢。恒生指數本周收漲2.09%。分行業來看，金融（+3.8%）、能源（+2.2%）、電訊（+2.1%）領漲，公用事業板塊成為唯一下跌板塊。估值方面，恒生指數5年PE(TTM)攀升至10.42，突破4月2日「對等關稅」前水平（10.19），當前估值處于五年65%分位數，逐漸逼近五年均值10.47。資金流向方面，本周外資延續整體流出的趨勢（主動外資流出擴大，被動外資小幅持續流入）。南向資金作為近期市場增量資金的主要來源，年内第二次周度流量轉負（本周南向資金淨賣出86.9億港元，其中05年12日單日淨流出185.3億港元，為近3年最大單日流出）。從行業上看，南向資金主要減持財報密集披露期的資訊科技板塊。從驅動因素上分析，本周風險溢價回落是主要推手，企業盈利預期和無風險利率變化不大。

展望後市，從短期估值來看，中美貿易緩和帶來的修復已基本兌現，港股後續上行需增量資金和市場情緒推動。當前市場流動性仍以南向資金為主導，但近期流入動能衰減甚至逆轉，反映投資者對後續政策環境保持審慎。結合技術面壓力位及資金面邊際變化，預計短期市場將維持震蕩整固格局。

文章來源：興業研究

(来源:财华社)