国资腾挪背后的业绩救赎：摘帽未满月，张家界3.55亿入主天子山索道 | 并购一线
刚刚“摘帽”三周的张家界（000430.SZ）就迫不及待地打开自己钱包收购。
2026年6月10日，公司公告拟作价3.55亿元，现金收购张家界市武陵源区全域旅游文化有限公司（下称“全域旅游”）持有的湖南武陵源索道有限公司（下称“武陵源索道”）51%股权。为了此次收购，张家界国资在前几年也是颇下了一番功夫。就在去年5月，为避免同业竞争，控股股东才将天子山索道剥离出体系；一年之后，上市公司刚完成司法重整、甩掉“ST”帽子，便火速将其买回。
短短一年内，"先剥离、后购回"，虽然过程曲折，但最终目的还是希望将武陵源核心景区最值钱的交通资产——天子山索道，真正装进上市公司体内。
不过2025年盈利4000多万的天子山索道，仅仅是张家界业绩修复的第一步，对于一家连续六年累亏超18亿元张家界来说，大庸古城的顺利运营才是2026年的重中之重。
先卖后买，装入核心景区资产
这笔交易的结构并不复杂，但背后的资本运作路径颇为典型。
根据公告，此次收购的标的武陵源索道公司，核心资产便是大名鼎鼎的天子山客运索道。这条全长2091米的“空中走廊”自1997年运行以来，至2024年已安全运客近4000万人次，是游客往返天子山最便捷的交通设施。为了将其收入囊中，张家界给出了3.55亿元的估值，对应标的公司100%股权估值约6.95亿元。值得注意的是，这一估值较账面净资产增值高达228.67%，理由是“特许经营权”这一无形资产无法在资产基础法中体现。
图源：张家界景区官网
然而，笔者翻阅张家界过往的资料发现，天子山索道原本就是“自家人”。
这还要从上市公司控股股东经投集团4年前的一次投资说起。2022年经投集团旗下的武陵源产业公司将天子山索道收入囊中。这就导致了一个尴尬的局面：上市公司手里握着杨家界索道，控股股东手里握着天子山索道，两者都在武陵源核心景区揽客，形成了直接的同业竞争关系。
为保障中小股东利益，经投集团2023年出具承诺：2024年5月31日前将所持武陵源索道公司100%股权对外转让剥离，且今后不再从事同类竞争业务。
2025年5月30日，天子山索道100%股权被转给张家界市武陵源区峰景通途索道有限公司（武陵源区财政局持股51%、张家界产投公司持股49%）100%持股的全域旅游。控股股东层面完成"剥离"，同业竞争宣告解决。天子山索道虽然在形式上离开了控股股东的口袋，但实际上仍在国资体系。
在剥离后的近13个月期间，上市公司完成了司法重组，引入包括电广传媒等投资人，并在近期完成了摘帽，这一切准备动作完成，收购方案也随之出炉。
有熟悉资本运作的人士向笔者表示：“这种操作在资本运作中并不罕见，其本质就是在合规解决同业竞争的同时，等待上市公司基本面修复、具备现金收购能力后再将优质资产注入，加速上市公司业绩修复。”
3.55亿买来的底气能否撑起业绩拐点？
张家界为什么要急着买？因为太缺优质资产了。
在此次收购之前，上市公司的业绩底色是一片惨淡。2020年至2025年，张家界归母净利润分别为-0.92亿、-1.35亿、-2.60亿、-2.39亿、-5.82亿、-5.49亿元，六年累计亏损逾18亿元。虽然2026年一季度凭借司法重整确认了3.27亿元债务重组收益，账面净利润飙升至3.06亿元，但扣除非经常性损益后，主营业务依然亏损2142.34万元。那个曾经被寄予厚望的大庸古城，如今成了业绩黑洞——2025年营收仅501.81万元，净亏损却高达5.55亿元，计提减值准备4.59亿元，直接将年报砸穿。
图源：根据公开数据整理
相比之下，天子山索道简直是“金疙瘩”。
财务数据显示，武陵源索道公司2025年实现营收1.12亿元、净利润3932.60万元；2026年一季度营收1647.14万元、净利润437.13万元。这对于上市公司还在亏损的各个版块来说，是实打实的“利润奶牛”。更诱人的是客流数据：据天子山索道官微披露的信息，这条老牌索道2025年上半年接待游客逾150.54万人次，而上市公司旗下的杨家界索道2025年全年接待人数仅为173.28万人次。显然，在“三索一梯”的格局中，天子山才是流量担当。
但收购并不意味着高枕无忧，反而可能面临新的结构性矛盾。
年报问询函回复透露了一个关键细节：由于核心景区推行“三索一梯”一票制联营模式，杨家界索道2025年虽然接待人数大增40.66%，但因按联营总收入的13%固定比例分成，且票种结构调整导致客单价大跌30.71%，最终营收反而下降了2.54%。这是不是意味着，即便天子山索道客流再强，一旦进入这个联营池子，其定价权和盈利能力也可能将受制于整体票种策略。
对于张家界而言，收购天子山索道无疑是业绩修复的第一步，也是最关键的一步。它用真金白银换回了核心景区的核心交通资产，补全了资产拼图。但上市公司何时能够站上盈亏平衡线，不仅要看天子山索道，更要看上市公司能否真正盘活那个吞噬了巨额资金的“大庸古城”。如果大庸古城的运营困局不解，仅靠一条索道带来的几千万利润，恐怕很难撑起这家老牌文旅国企的长期估值。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )
(来源：钛媒体)
