江西生物96%营收依赖单一产品股权代持遭问询IPO前分红1.26亿

2026年05月18日,06时11分52秒国内动态阅读 4 views 次

长江商报消息 ●长江商报记者张璐

号称“中国及全球最大的人用TAT（破伤风抗毒素）提供商”的江西生物开启港股IPO之旅。

近日，江西生物制品研究所股份有限公司（简称“江西生物”）第三次向港交所递交主板上市申请，由中金公司、招商证券（香港）有限公司联席保荐。

江西生物稳居行业龙头，按2024年销量统计，其人用TAT中国市占率达65.8%、全球市占率达36.6%。2023年至2025年（下称“报告期”），其业绩逐年增长，归母净利润由5548万元攀升至9479.4万元。

江西生物存在挑战。长江商报记者注意到，江西生物陷单一产品依赖，人用TAT营收占比达96.4%；而公司存栏马匹及幼马储备锐减，血浆原料供给存在压力。

此外，历史股权代持、家族集中控股、IPO前两年累计分红1.26亿元等问题，也引发监管问询与市场对其治理规范性、长期发展规划的多重质疑。

患“单一产品依赖症”

近日，来自江西吉安的江西生物向港交所主板递交上市申请。长江商报记者注意到，这已经是这家全球人用破伤风抗毒素行业龙头，继2025年4月、10月两次递表失效后，第三次向港股发起冲击。

招股书显示，江西生物历史可追溯至1969年，是中国最大的人用破伤风抗毒素（TAT）提供商和出口商，也是全产业链贯通的抗血清平台商。根据商业咨询公司弗若斯特沙利文的数据，按2024年销量计，江西生物人用TAT在中国及全球的市场份额分别为65.8%和36.6%，长期占据行业主导地位。

从业绩表现看，公司近年增长势头稳健。财务数据显示，2023年—2025年，江西生物分别实现营业收入1.98亿元、2.21亿元和2.35亿元；归母净利润5548万元、7514万元和9479.4万元，盈利规模持续提升。

亮眼业绩之下，“单一产品依赖症”却愈发凸显。招股书显示，2023年—2025年，公司人用TAT产品收入占总营收的比例分别为93.0%、93.3%、96.4%，公司绝大部分营收和利润均来自这一款核心产品。

江西生物坦言，人用TAT的销量日后可能继续占收入的大部分。人用TAT的需求或价格下降，可能导致收入及盈利能力下降，这可能会对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生不利影响。

此外，核心原料端的隐忧同样不容忽视。招股书披露，江西生物生产人用TAT所用的关键材料是免疫马血浆，主要由公司自行生产，严重依赖自有马匹饲养及血浆采集基地来供应免疫马血浆。但近年来公司存栏马匹数量持续缩减，马匹总数由2023年的1251匹降至2024年的920匹，2025年进一步减少至784匹。

幼马储备同样大幅波动，2022年末幼马数量为145匹，2023年末增至217匹，2024年末骤降至6匹，2025年末仍维持在6匹低位，后续血浆原料供给及产能接续存在明显压力。

不仅如此，招股书还显示，公司出口业务利润率明显偏低。2025年1—4月，江西生物人用TAT出口量约370万支，而2026年同期降至140万支，减幅超过62%。出口均价3.8元/支仅为内销均价12.3元/支的30%左右，毛利率为54.1%，也远低于中国市场的88.1%。

面对单品依赖与原料瓶颈，江西生物试图通过扩充产品线破局。招股书显示，公司正加快丰富人用抗血清矩阵，重点推进抗蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白F（ab’）2等新品研发；同时已引进兽用抗感染药物管线，布局新的增长曲线。不过，上述产品尚处研发或早期商业化阶段，短期内难以对冲人用TAT的业绩权重。

家族控股曾长期存在股权代持

在业务结构隐患之外，江西生物的公司治理与股权历史问题，正成为其港股上市路上的另一大阻碍，也受到监管层重点关注。

招股书披露，2003年8月至2015年10月，江西生物执行董事兼董事长敬玥的父母敬伟、姜雪，曾以零代价进行了一系列股权转让，变更其指定的代持人以持有公司股权，并将持有的部分股权转让予敬玥。历史上公司长期存在股权代持行为，且代持主体更换频繁，相关问题已引起监管关注。

根据证监会2025年5月30日发布的境外上市备案补充材料要求，江西生物需详细披露历史股权代持情况，包括代持各方、比例、起止时间、解除方式及频繁更换原因等。

证监会还要求江西生物解释2020年面向特定人士及内部人员的股份增发是否构成变相公开发行或违反《中华人民共和国证券法》，并说明2021年至2022年间控股股东向32名自然人转让股份的背景等。

长江商报记者注意到，穿透公司股权结构，江西生物呈现鲜明的家族化特征，并已进入“二代接班”阶段。

目前，江西生物由敬伟、姜雪的女儿——“90后”敬玥担任董事长，其通过海南至正（敬玥持有99%权益）及前海天正（海南至正全资拥有）行使公司约76.64%的表决权，处于绝对控股地位。其年仅25岁的妹妹敬瑞华则担任执行董事、联席公司秘书。

在股权集中下，公司IPO前大额分红的操作，也引发市场对其资金规划与长期发展决心的质疑。

招股书显示，2023年5月、10月，江西生物先后宣派股息1000万元、7600万元；2024年9月再度分红4010万元。2023年—2024年公司累计分红达1.26亿元。按持股比例测算，实控人家族通过持股平台分得红利超9600万元，占分红总额的七成以上。

而此次闯关港股，江西生物计划将募资主要用于抗蛇毒血清等新品研发、综合技术大楼建设、兽药产线布局、工艺升级及核心原料基地扩建。

一边是上市募资扩充产能、研发新品，一边是上市前大额分红、家族先行获益，这种“先分红、再募资”的路径，被不少市场人士认为存在短期化倾向，也让投资者对其募集资金投向的合理性、管理层诚信度及长期战略定力打上问号。

责编：ZB

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