华工科技冲击“A+H”上市：近10亿元成高管“私人安排”
南方财经全媒体集团投资快报记者 李昊
近期，A股上市公司华工科技（000988.SZ）向港交所递交主板上市申请，由中信证券担任独家保荐人，拟开启“A+H”双重上市布局。
作为中国激光行业首家上市公司，华工科技此次赴港上市被市场解读为拓展国际化融资渠道、推进全球业务布局的重要举措，其招股书显示，募资将用于光模块研发、MEMS传感器产业化等多个领域。
核心高管涉近10亿元私人权益安排
华工科技招股书披露的一项大额私人权益安排，成为市场关注的焦点。2021年华工科技完成校企改制，华中科技大学将其持有的19%公司股份转让给武汉国恒科技投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“国恒基金”），转让总代价约42.9亿元，国恒基金由此成为公司重要股东，截至招股书披露时持股比例仍为19%，其余81%股份由其他A股股东持有。
招股书显示，国恒基金的有限合伙人中，包含由华工科技董事长、总经理马新强担任普通合伙人的“润系实体”相关平台，其有限合伙人涵盖公司高级管理层及核心员工。2021年5月，“润系实体”之一的武汉润君达企业管理中心（有限合伙）与国恒基金部分有限合伙人达成协定，约定若华工科技在2021年至2023年期间达成特定净利润目标，润君达将按原值收购其9.8亿元的有限合伙人权益。
后续事实显示，上述业绩目标已顺利达成。2025年6月，马新强及若干公司员工成立新的“润系实体”，完成了该笔9.8亿元有限合伙人权益的收购。此外，国恒基金最大有限合伙人武汉国创创新投资有限公司已承诺，若华工科技在2025年至2028年达成另一批业绩目标，将在2026年至2029年间收购“润系实体”持有的相关有限合伙人权益。
值得注意的是，对于这一金额高达10亿元、与公司经营业绩直接挂钩的权益转换及收购约定，华工科技招股书明确将其定义为“国恒基金各有限合伙人之间的私人安排”，强调其独立于华工科技本身。这意味着，公司核心高管及员工的激励与退出机制，实际上在上市公司体系之外运行。
毛利率连降叠加流动性承压
招股书数据显示，2023年、2024年、2025年，公司营业收入分别为103.10亿元、117.09亿元、143.55亿元，净利润分别为10.03亿元、12.03亿元、14.54亿元，营收和净利润年均复合增长率均保持在两位数以上。
但华工科技连续三年毛利率下滑。2023年、2024年、2025年，华工科技的整体毛利率分别为22.5%、21.5%和21.2%，呈现逐年递减态势。
与毛利率下滑同步出现的，是公司资产流动性的持续承压。招股书披露，各报告期末，公司的应收款项净额分别为37.58亿元、49.25亿元和43.63亿元，其中2024年末接近50亿元的应收账款规模，占据当年117.09亿元总营收的42%以上。从增速对比来看，2024年公司营收同比增长13.6%，但同期贸易应收款项却增长了31%，应收账款增速显著高于营收增速。
公司存货规模也持续攀升。报告期内，华工科技的存货余额分别为19.09亿元、26.21亿元和35.81亿元，存货周转天数分别达到98.4天、90.0天和100.1天，2025年存货周转效率出现明显回落。
值得一提的是，华工科技连续四年保持大额现金分红，2023年至2026年3月累计派发股息超过7亿元，高负债与大额分红并存的局面，进一步引发市场对其资金分配合理性的质疑。
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