业绩暴雷！卓胜微2025年上市首亏2.68亿，射频龙头前路未卜
2026年3月6日，国内射频芯片龙头企业江苏卓胜微电子股份有限公司（以下简称“卓胜微”，300782.SZ）发布了2025年度业绩快报。
业绩快报显示，2025年卓胜微实现营业总收入37.26亿元，同比下降16.96%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2.68亿元，同比大幅下降166.70%；扣除非经常性损益后的净利润亏损3.18亿元，同比下降187.51%。
这是卓胜微自2019年上市以来首次出现年度亏损，标志着这家曾经备受资本市场追捧的“射频芯片第一股”正面临前所未有的经营困境。
一、业绩暴雷与净利润亏损困境
卓胜微的业绩下滑并非一日之寒。财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为36.77亿元、43.78亿元和44.87亿元，同比增速分别为-20.63%、19.05%和2.48%；归母净利润分别为10.69亿元、11.22亿元和4.02亿元，同比变化分别为-49.92%、4.95%和-64.20%。这一趋势在2025年加速恶化，最终导致全年亏损。
毛利率的持续下滑是卓胜微盈利能力恶化的核心指标。数据显示，公司毛利率从2022年的52.91%一路下滑至2023年的46.45%、2024年的39.49%，到2025年上半年进一步降至28.75%。这一下滑趋势在2025年三季度继续延续，当期毛利率仅为26.68%，同比大幅下降13.84个百分点。
毛利率的断崖式下跌主要源于两个因素的叠加：一是市场竞争加剧导致产品价格承压，二是自建产线转固后的折旧费用大幅增加。公司2024年固定资产折旧达到5.54亿元，同比增加超过一倍；2025年上半年折旧费用为3.22亿元，持续侵蚀利润空间。这种成本结构的刚性上升与收入端的疲软形成了“剪刀差”，严重挤压了公司的盈利空间。
另一个值得警惕的财务信号是存货规模的急剧膨胀。截至2025年三季度末，卓胜微存货金额高达30.16亿元，占总资产比例超过20%，较2024年底的25.21亿元增加了近5亿元。更为严峻的是存货周转效率的恶化——存货周转天数从2024年底的266天拉长至2025年三季度的368天，这意味着公司生产一批产品平均需要超过12个月才能售出。
在技术迭代迅速的半导体行业，如此漫长的库存周转周期意味着巨大的减值风险。事实上，公司已在2025年前三季度计提了1.16亿元的资产减值损失，直接冲击当期利润。如果下游需求复苏不及预期，存货减值压力可能进一步加剧。
2025年三季度，卓胜微呈现出一个值得关注的财务现象：净利润亏损1.72亿元，但经营活动产生的现金流净额却为0.56亿元。这种背离通常意味着公司可能通过延长应收账款账期或减少采购来维持现金流，但结合应收账款周转天数从38.03天增加至61.7天的情况来看，客户回款速度的放缓正在占用更多营运资金。
尽管公司资产负债率仅为31.97%，财务结构相对稳健，但经营性现金流的紧张与盈利能力的恶化共同构成了公司短期偿债能力的潜在风险。
二、Fab-Lite模式下的重资产困局
卓胜微当前困境的根源，很大程度上源于其从Fabless（无晶圆厂）模式向Fab-Lite（轻晶圆厂）模式的战略转型。这一转型始于2020年底的芯卓半导体产业化项目，累计投入超过80亿元，旨在实现射频前端产品从设计到制造的全链条自主可控。
芯卓半导体产业化项目预算高达92.3亿元，截至2024年末已累计投入81.5亿元。随着产线设备陆续转固，固定资产折旧成为公司利润表上的沉重负担。2024年公司折旧费用达5.54亿元，同比翻倍；2025年上半年进一步增至3.22亿元。这些刚性成本在产能利用率不足的情况下，被分摊到少数产品上，导致单片晶圆成本畸高。
公司12英寸产线目前产能为5000片/月，但产能利用率仅约30%。在产能爬坡初期，低利用率导致单位产品分摊的折旧成本异常高昂，直接拖累整体毛利率。公司坦言，2024年下半年产能爬坡初期产能利用率不足导致单片实际成本异常，这部分成本较高的晶圆经后道加工成产品后，对公司的毛利率和盈利能力产生了较大扰动。
卓胜微转型的核心目标是突破高端射频模组市场，特别是L-PAMiD（主集收发模组）产品。该产品集成了公司自产的MAX-SAW滤波器，被视为打破国际厂商垄断的关键。然而，高端产品的市场导入和放量速度明显慢于预期。
尽管公司表示L-PAMiD已通过部分主流客户验证并进入量产阶段，但在2025年的业绩贡献有限。与此同时，公司传统的中低端射频分立器件业务面临激烈的价格竞争，营收占比仍达55.91%，这部分业务的毛利率持续承压。
在业绩大幅下滑的背景下，卓胜微于2025年抛出了一份35亿元的定增预案，其中30亿元用于射频芯片制造扩产项目，5亿元用于补充流动资金。这一融资计划在2025年12月获得证监会注册批复，但市场对其必要性存有疑虑。
一方面，公司存货高企、现金流紧张，确实需要资金补充；另一方面，继续扩产可能进一步加剧产能过剩和折旧压力。深交所在审核问询函中特别关注了公司产能利用率低的原因及合理性，以及相应固定资产是否存在减值。公司回复称，基于当前技术平台的研发进程，部分射频前端产品仍处于自有晶圆导入及客户验证阶段，使得产线处于产能爬坡过程中，当前整体产能利用率相对较低。
三、离婚风波与市场激烈竞争
除了经营层面的困境，卓胜微在公司治理和外部环境方面也面临多重挑战，实控人离婚引发的股权分割风波引发市场关注。
2026年2月11日，卓胜微公告实际控制人之一、董事长许志翰与张昱女士解除婚姻关系，许志翰拟将其直接持有的1715.2万股公司股份（占公司总股本的3.21%）分割过户给张昱。以公告当日收盘价75.16元计算，这部分股权市值约12.89亿元。
这已是卓胜微近年来第二起实控人“天价离婚案”。2023年6月，公司另一实控人唐壮与易戈兵解除婚姻关系，唐壮将其持有的3275.74万股股份转让给易戈兵，当时市值约34亿元。
尽管张昱承诺将其股份对应的表决权等非财产性权利委托给许志翰行使，且实控人共同控制的表决权比例仍为31.90%，但离婚协议约定张昱每年可出售的股份数量不超过当年所持有股份总数的10%，在许志翰担任公司董事、高级管理人员期间每年转让的股份不超过其持股总数的25%。这意味着未来数年可能有大量股份进入二级市场，对股价形成潜在压力。
2025年6月，公司实控人许志翰、冯晨晖等通过大宗交易和竞价交易方式减持公司股份。其中许志翰在6月13日至19日期间累计减持约102.9万股，冯晨晖在6月13日至25日期间累计减持约160.05万股。这些减持发生在公司业绩下滑、股价承压的时期，引发了市场对公司前景的担忧。
更值得关注的是，公司股东无锡汇智联合投资企业（有限合伙）因未及时披露股份变动情况，于2025年9月收到江苏证监局出具的警示函。经查，2022年9月28日至2024年12月6日，该企业因主动减持及被动稀释，持有卓胜微股份变动比例达到1%，但迟至2025年8月8日才披露相关情况。公司解释称这是“对信息披露具体时限要求的把握不够准确而导致的程序性瑕疵”，但此类信披问题损害了公司的治理形象。
当前，卓胜微的困境也折射出整个射频芯片行业面临的挑战。全球智能手机市场增长乏力，2025年上半年出货量同比仅微增0.5%，中国市场需求持续萎缩。作为营收超90%依赖手机射频器件的企业，卓胜微直接受到终端库存高企、客户提货放缓的冲击。
与此同时，国内射频芯片市场中低端领域竞争激烈，“价格战”成为主要竞争策略。众多厂商扎堆入局导致行业同质化严重，卓胜微被迫降价保市场份额，进一步侵蚀利润空间。尽管公司积极拓展汽车电子、WiFi 7、卫星通信等新兴领域，但这些业务短期内难以弥补手机业务的下滑。
展望未来，卓胜微的复苏路径充满不确定性。高端L-PAMiD模组的放量进度、产能利用率的提升速度、存货去化情况以及行业需求复苏节奏，都将影响公司业绩拐点的到来。
在国产替代的大背景下，卓胜微的技术积累和产业布局仍具价值，但当前面临的风险不容忽视。公司需要在短期业绩压力与长期战略投入之间找到平衡，在激烈的市场竞争中巩固技术壁垒，同时加强公司治理和风险管控，才能在这场转型攻坚战中赢得最终胜利。（《理财周刊-财事汇》出品）
免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。
