应用材料 AMAT：Capex 大周期驾到，设备股春天来了
文 | 海豚研究
应用材料（AMAT.O）北京时间 2026 年 2 月 13 日早，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2026 年 1 月），要点如下：
1、核心数据：应用材料本季度收入 70 亿美元，同比下滑 2%，符合市场预期（70 亿美元），受去年同期半导体设备业务高基数的影响。不错的是，本季度 DRAM 和服务业务收入实现两位数增长。
公司本季度毛利率 49%，环比提升 1pct，好于市场预期（48.4%）。毛利率的同比提升，主要是受毛利率相对较高的半导体设备业务占比回升，带来了结构性的拉动。
2、具体业务情况：应用材料 AMAT 的业务主要分为半导体设备业务和服务收入两部分，其中半导体设备业务是公司最大收入来源，占比达到 7 成以上。
在半导体设备业务中：①本季度逻辑类业务收入 32 亿美元，环比下滑 1%，依然较弱。除台积电以外，英特尔等厂商的资本投入仍相对保守；②本季度 DRAM 业务 17.5 亿美元，环比增长 28 %，已经连续两个季度实现两位数的环增，表明存储端的需求是最为强烈的。
3、经营费用端：公司的经营费用提升至 16 亿美元左右，其中公司本季度产生了 2.5 亿美元的和解费用。核心经营费用方面，本季度研发费用小幅提升至 9.3 亿美元，本季度管理费用有所减少。
公司曾在 2025 年 10 月末宣布将开启裁员，大致 4% 的幅度。当前完成度在 3% 左右，本季度核心经营费用率下降至 19.1%。
【应用材料公司于 2026 年 2 月 11 日宣布，已与美国商务部工业与安全局（BIS）达成和解协议。BIS 此前指控公司在 2020 年 11 月至 2022 年 7 月期间某些向中国客户发运的货物未遵守美国出口管理条例（EAR）的规定，该和解协议解决了该指控】
4、下季度指引：应用材料 AMAT 预期 2026 财年第二季度营收 71.5-81.5 亿美元，大幅超出市场预期（71 亿美元）。区间中值环比增长 9%；
公司预期下季度的 Non-GAAP 每股利润为 2.44-2.84 美元，同样显著好于市场预期（2.25 美元）。
海豚君整体观点：Capex 大周期，设备股春天提早到来！
应用材料 AMAT 收入和毛利率是预期之内的平淡。收入端本季度的同比下滑，是受去年同期半导体业务基数较高。DRAM 和服务收入实现两位数增长，还是相当不错的。
值得注意的是，公司本季度调整了报表口径。公司将 200 毫米设备业务转入半导体系统部门，而此前包含在应用全球服务中。还将显示器业务一并归入到 “其他” 类别中，更加凸显公司的核心业务表现。
相比于本季度收入，公司给出的下季度指引才是真正吸睛的地方。公司预计下季度营收 71.5-81.5 亿美元，区间中值环增 9%，明显好于市场预期（71 亿美元）；公司预计每股利润 2.44-2.84 美元，也好于市场预期（2.25 美元）。
公司在此前的交流中，给出了 2026 全年营收 “前低后高” 的表现，因而市场对公司在上半年的预期都相对偏弱（小幅增长）。
从公司本次给出的指引，明显是超出市场预期的，主要来自于存储相关设备需求的增长，已经连续两个季度实现环比双位数增长。
在本季度业绩之外，市场更关于以下几个方面：
a）晶圆制造厂资本开支：在 AI 及存储需求带动下，多家核心晶圆制造厂都纷纷上调了资本开支展望，这是推动公司股价上行的主要动力。
具体来看：①台积电将 2026 年资本开支指引上调至 520-560 亿美元，年增百亿以上；②美光将 2026 年资本开支提升至 200 亿美元；③三星在 HBM 产品通过认证之后，将加大存储类资本投入。
结合各家的资本开支展望来看，2026 年全球核心晶圆厂的资本开支将保持 20% 以上的增长，其中主要增量来自于台积电的先进制程和存储厂商的扩产。
b）存储占比呈上升趋势：存储类收入大约占公司半导体业务的三成以上。在存储类资本开支大幅增加的情况下，公司的存储类收入占比呈现出提升的趋势。
应用材料 AMAT 在 DRAM 领域更有优势，因为 DRAM 和 HBM 的制造更依赖沉积、CMP 和先进封装等工艺，这也导致公司的存储收入主要来自于 DRAM 领域，而非 NAND。
另一方面，拉姆研究在 3D NAND 的关键工艺——高深宽比刻蚀领域绝对垄断，随着 3D NAND 的堆叠层数增加（如 232 层、300 层 +），对刻蚀设备的投入增长是非线性的。在存储周期的上行阶段、NAND 的扩产情况下，拉姆研究的弹性更为明显。
应用材料 AMAT 相对更侧重于 DRAM 领域，增长更为稳健。在存储厂商资本开支不断增加的情况下，公司的存储类收入占比也将呈现上升的趋势。
应用材料当前市值（2603 亿美元），对应 2027 财年税后核心经营利润约为 24 倍 PE 左右（假定两年营收复合增速为 15%，毛利率 49.7%，税率 14%）。参考公司历史 PE 区间大多在 18-30 倍 PE 之间，公司当前处于区间中枢的位置。
相比于同行的阿斯麦 ASML（33XPE）、拉姆研究（34XPE）而言，公司的估值是明显偏低的。在半导体资本开支持续增加的正向周期的带动下，应用材料 AMAT 的估值有机会进一步向区间上限靠近。
整体来看，应用材料 AMAT 本季度财报表现一般，但公司给出的指引是明显好于市场预期的。结合公司给出的全年 “前低后高” 的预期，市场对公司在下半年及 2027 年的表现将更为期待。
当前半导体行业已经开启了扩产周期，市场预期至少是以两年以上维度的。其中 2026 年的资本开支将主要投向于 AI 芯片及存储产品的扩产，2027 年的资本开支还将受益于 2nm 的升级迭代和之后的端侧 AI。
应用材料 AMAT 业绩将在 2026 年下半年继续提速，在本轮 Capex 正向周期的影响下，公司股价有望再次向上突破。
以下是海豚君关于应用材料 AMAT 财报的详细内容：
一、主要经营数据：指引大超预期
1.1 收入端
应用材料 AMAT 在 2026 财年第一季度实现营收 70 亿美元，同比下滑 2.1%，符合市场预期（70 亿美元），受去年同期半导体设备业务较高基数的影响。
本季度收入看似 “低迷”，但其实从结构性来看，还是有不错的亮点：本季度 DRAM 业务和服务业务都实现了两位数的增长。
公司管理层预计下季度收入端有望提升至 71.5-81.5 亿美元，区间中值环比增长 9%，好于市场预期（71 亿美元）。
由于此前公司给出了 “前低后高” 的预期，市场对公司下季度的预期相对较低，当前指引表明当前 DRAM 等相关设备需求是好于期待的。
1.2 毛利率
应用材料 AMAT 在 2026 财年第一季度实现毛利 34.4 亿美元，同比下滑 1.7%。其中公司在本季度的毛利率为 49%，环比提升 1pct，好于市场预期（48.4%），主要是受毛利率相对较高的半导体设备业务占比回升，带来了结构性的拉动。
对于下季度毛利率，公司预计为 49.3%，将继续提升，还将继续受到 DRAM 等相关需求增加的带动。
1.3 经营费用及利润
应用材料 AMAT 在 2026 财年第一季度的经营费用为 16 亿美元，同比增长 21%。
经营费用本季度大幅增加，主要是因为公司发生了一笔 2.5 亿美元的和解费用。
【应用材料公司于 2026 年 2 月 11 日宣布，已与美国商务部工业与安全局（BIS）达成和解协议。BIS 此前指控公司在 2020 年 11 月至 2022 年 7 月期间某些向中国客户发运的货物未遵守美国出口管理条例（EAR）的规定，该和解协议解决了该指控】
在核心经营费用之中：
①本季度研发费用为 9.3 亿美元，同比增长 8%；
②本季度销售费用为 2.2 亿美元，同比增长 8%；
③本季度管理费用为 1.9 亿美元，同比下滑 26%，由于公司在 2025 年 10 月末公司宣布裁员计划，大约裁减员工总数的 4%。
应用材料 AMAT 本季度核心经营利润为 21 亿美元，同比下滑 3.6%，核心经营利润率为 29.9%。利润端增加，主要是受毛利率回升的带动。
二、各业务进展：Capex 大周期之下，存储开始连续环增
应用材料 AMAT 从本季度开始调整了报表口径。公司将 200 毫米设备业务转入半导体系统部门，而此前包含在应用全球服务中，并将显示器业务一并归入到 “其他” 类别中。
从应用材料 AMAT 的分业务情况看，半导体设备业务是公司最大的收入来源，占比达到 73%，主要包括沉积、刻蚀、CMP 等设备收入，应用于逻辑类、存储类等晶圆制造领域；其余的收入则主要来自于应用全球服务收入（设备维护、升级等服务），占比在 22% 左右。
2.1 半导体设备业务
应用材料 AMAT 的半导体设备业务在 2026 财年第一季度实现营收 51.4 亿美元，环比增长 5.4%，符合市场预期（51.6 亿美元），增长主要来自于 DRAM 需求回暖的带动。
半导体设备是公司的业务核心，可以细分成逻辑类、存储类的具体使用场景：①本季度逻辑类收入为 31.9 亿美元，环比下滑 1%，依然是半导体设备业务的主要收入来源；②DRAM 业务收入为 17.5 亿美元，环比增长 28%。
DRAM 业务已经连续两个季度实现两位数的环增表现，主要受存储厂商扩产需求的带动，其中美光、三星、海力士都表明了将在 2026 年增加资本开支的展望，有望推动存储类收入占比的进一步提升。
由于公司的设备主要用以半导体的生产制造，晶圆厂是最直接的下游购买方。随着台积电、美光等核心晶圆厂都再次上调了资本开支（具体详见前文表格），2026 年全球核心晶圆厂资本开支将继续保持在 20% 以上，为公司之后的增长提速奠定了基础。
2.2 服务收入
应用材料 AMAT 的服务业务在 2026 财年第一季度实现营收 15.6 亿美元，同比增长 15%，符合市场预期（15.4 亿美元）。
公司本季度将 200 毫米设备业务从服务业务转入了半导体系统部门，服务类业务中将更聚焦在设备维护、零部件用量管理、智能制造解决方案（预测性维护、远程诊断）等方面。
由于设备维护等方面是常规性需求，波动较小，公司预计未来将保持低双位数的增长。
2.3 各地区收入
中国大陆和中国台湾，一直是公司最大的收入来源，两部分在本季度的收入占比份额分别达到了 30% 和 25%。此外，在三星、海力士加大了对 DRAM 相关设备采购的情况下，本季度韩国地区收入占比继续回升至 21%。
值得注意的是，当前中国大陆的收入占比维持在 3 成左右，该部分收入仍有不确定性。近期公司交纳了与 BIS 的和解费用，一定程度缓解了中美半导体领域摩擦的影响。
此前 BIS 管制调整，直接限制了公司的设备出口。2025 年 9 月 29 日 BIS 发布，任何由 “实体清单（Entity List）” 中一家或多家实体持股比例≥50% 的关联实体，将被纳入 Entity List 的出口管制限制范围，需遵守与清单内实体一致的监管要求。
在后续中美谈判后，BIS 将此规则从 2025 年 11 月 10 日起正式暂停一年。目前是暂停了该项 BIS 管制措施，但对中国大陆的限制范围大约仍有 20% 左右，主要包括先进制程、NAND、DRAM 和部分 ICAPS 市场（物联网、通信、汽车电子、功率和传感器）。
(来源：钛媒体)
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