三重承压引发市场承压 港股为何成全球“洼地”？
2026年开年以来，港股整体表现不及全球主要市场，尤其作为"核心资产"的恒生科技指数表现"垫底"。
尽管恒生指数与上证综指表面差异不大，但宽基指数掩盖了结构上的显著分化。元旦后A股曾迎来17连阳的"开门红"，而港股却明显滞后。
2月中旬以来，受全球贵金属市场动荡、美联储政策预期转鹰以及中美科技龙头面临压力等多重因素影响，港股承受风险偏好、流动性和结构性三重压力。恒生指数2月以来累计下跌3%，恒生科技指数下跌6.5%，创去年7月以来新低，自10月高点回撤接近20%。
对此中金公司指出，有三重原因令港股市场表现弱于其他市场。
流动性收紧预期冲击市场情绪
特朗普提名"相对鹰派"的沃什为新任美联储主席，其支持缩表的立场引发全球流动性收紧担忧。这一预期直接冲击对流动性高度敏感的资产类别，恒生科技、纳斯达克和比特币同步疲软印证了这一传导机制。
值得注意的是，美债长端利率对港股影响尤为显著：历史数据显示，美债10s2s期限利差与恒指走势呈负相关关系，而港股中占比巨大的新经济板块因盈利兑现靠后、对长期贴现率敏感，受此影响更为明显。
板块结构拖累与叙事逻辑重构
近期贵金属市场剧烈波动压制全球风险偏好，内外部多重因素加剧港股波动：
外部因素：美股财报季中，投资者对科技龙头AI资本开支的态度出现分歧，此前"AI资本开支越大则获益越多"的线性叙事被质疑。市场开始担忧AI资本开支超预期上行将影响企业现金流和投资回报率。
内部因素：腾讯因AI资本开支相对克制，被部分投资者解读为可能错失行业窗口；互联网相关服务增值税调整的传言也带来扰动；春节期间互联网巨头大规模派发红包被市场视为短期KPI导向行为，引发对企业核心AI能力建设与盈利质量的担忧。
宏观基本面支撑不足
恒生指数/沪深300的相对收益与中国制造业PMI走向高度正相关。1-2月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3，低于市场预期。基本面修复仍需政策持续发力，但当前政策取向更注重结构、节奏和效率，总量刺激意愿不强。12月新增社会融资规模同比少增6460亿元，广义财政支出同比下降0.7%，信贷和财政支持力度弱于去年同期，进一步削弱港股基本面支撑。
后市展望：三维度框架评估港股前景
信用周期：决定指数空间的核心变量
受收入预期偏弱、回报与成本倒挂等因素影响，私人部门传统需求依然不足。高基数下，2026年私人社融脉冲或继续走弱。作为对冲，若财政政策仅维持2025年力度，广义财政赤字脉冲大概率继续下行。
2026年地方两会分省加权平均GDP增速目标从去年的5.3%小幅下调至5.1%，政策效果需关注两个维度：
总量维度：是否大举发力刺激经济。
结构维度：是否向提振内需和缓释系统性风险倾斜。
基准情形下，若政策仅发挥托底作用，中国信用周期大概率震荡走弱，指数空间有限。若财政大举发力且向内需与居民资产负债表修复倾斜，基本面或加速修复，支撑指数表现。
产业趋势：决定结构性机会的关键
港股特色板块包括分红、科技、消费和周期四大类，其中：
科技板块：以互联网和AI模型为主，硬件占比较小。
消费板块：特色集中于新消费领域。
周期板块：以龙头公司为主导，权重低于A股。
分红板块：股息率高于A股，具防御属性。
当前市场对AI产业存在过度担忧。中金公司认为，AI长期产业趋势依然存在，持续投入是必然选择，但结构将走向分化。若港股头部科技企业能根据自身能力和节奏合理规划AI投入，向上修复空间和确定性将显著提升。
流动性：短期波动的放大器
作为离岸市场，港股对外部流动性更为敏感，外资和南向资金共同强化短期趋势：
美联储政策：沃什的"相对鹰派"立场虽难以在短期实现缩表，但已影响市场情绪。若美联储重新释放宽松信号，港股将更为受益。
南向资金：在宏微观流动性充裕环境下，港股与A股呈现资金跷跷板效应。A股强势会分散南向注意力，反之亦然。
IPO与解禁压力：当前超过400家公司处于港股IPO申请或通过聆讯状态，2026年上半年预计解禁规模超过4500亿港币，或对资金面造成扰动。
短期判断：考虑到市场对沃什上台反应过度、AI泡沫担忧尚不足以改变长期趋势、互联网增值税调整缺乏直接证据，当前市场或有超调，回撤后存在短期修复机会。中期展望：基准情形下，港股盈利增长3-4%与景气结构主线情绪修复，或推动恒指中枢上行至28,000-29,000点区间。
配置建议：聚焦景气与估值匹配板块
优先布局：基本面强且资金适中
必需零售、科技硬件、新消费三板块在基本面和资金交易维度得分均高，具备较高配置价值：
盈利修复预期明确
估值与风险溢价处于积极但不极端区间
资金关注度适中，未出现明显拥挤
这些板块同时具备中期逻辑与短期可交易性，是当前可优先布局的方向。
持续关注：等待时机的潜力板块
金融、生物科技、半导体、有色金属等板块基本面打分较高，但交易维度得分偏低：
估值合理且基本面改善趋势明确
短期或因趋势尚未确认而资金关注不足
部分板块处于交易过热状态
这些行业适合中长期底仓或左侧配置，而非短线加仓方向。
交易机会：情绪驱动的阶段性机会
房地产、能源、软件服务、耐用消费品等板块资金交易维度配置价值高，但基本面打分偏低：
阶段性受资金追逐，交易活跃但未过热
估值盈利性价比偏低，盈利修复不足
更多依赖事件或情绪驱动
近期地产政策态度边际变化带来情绪改善，政策催化可提供短期交易性机会。春节临近，部分资金或向消费板块腾挪避险。
暂时回避：缺乏双重吸引力的板块
部分资本品、汽车及零部件、电商、家庭用品等板块在基本面和资金交易层面均缺乏吸引力：
无明确盈利改善预期或估值安全边际
交易结构不健康(流动性不足或过热)
短期缺乏催化剂，需被动等待基本面拐点
(来源:天天基金网)
