五年来首次回升！2025年并购交易规模突破4000亿美元 资本盯上破产重整股
随着全球并购市场回暖与国内经济高质量发展的推动，去年我国并购市场呈现强劲增长态势，尤其是在“并购六条”及新版《上市公司重大资产重组管理办法》等政策的支持下，2025年并购市场交易规模一举突破4000亿美元。
普华永道最新发布的《2025年中国企业并购市场回顾及展望报告》（下称“报告”）显示，我国企业去年并购交易总额超4000亿美元，同比激增47%，创下五年以来首次回升。与此同时，交易总量突破12000宗，涨幅近20%。
“2025年境内并购市场的爆发式增长，得益于资本市场估值修复、IPO市场回暖为交易提供的良好定价基础，而行业整合深化、技术突破加速以及财务投资者退出需求增强，进一步激活了市场交易活力。支持大型并购交易的政策持续发力，也为市场注入了明确的增长动力。”2月9日，普华永道中国内地企业并购服务主管合伙人乔来智接受《华夏时报》记者采访时指出。
值得一提的是，2026开年伊始，我国并购市场出现新的动向，以私募、信托和各类资管为代表的并购资金开始寻找新赛道，传统消费、化工以及上市公司破产重整类标的进入视野。
券商并购“占大头”
2025年我国并购市场呈现“全面开花”态势，延续一整年的国内券商行业并购由于并购资金体量大且多由国资主导，占据较大的份额。
报告显示，从财务顾问参与并购事件的规模来看，以并购事件首次公告日为统计口径，中金公司以4298.01亿元位居财务顾问榜首，中信证券和申万宏源分别以3046.91亿元和1397.09亿元位列第二名和第三名；另以并购交易完成日为统计口径，中信证券以2828.99亿元位居榜首，中信建投和中金公司分别以1931.18亿元和1509.05亿元位列第二名和第三名。
事实上，国资主导的市场并购虽然规模占比大，但是以私募股权基金为代表的并购资本在2025年参与市场的活跃度则更高。报告数据显示，2025年私募股权基金交易量达1189宗，交易额达1394亿美元，同比分别增长14%和16%。以全年达成14宗超大型交易来看，8宗由国资背景基金主导，其它社会资本踊跃参与，资金重点布局高科技、工业品与医疗健康三大领域；受人工智能、AI应用及机器人等前沿科技投资热潮推动，风险投资市场表现尤为亮眼，全年交易量创下7382宗的历史新高，其中高科技行业交易量超3000宗，占比达42%。退出端方面，私募股权基金退出活动表现活跃，并购退出占比最高。香港联交所IPO退出表现突出，全年完成70宗交易，创历史新高，成为重要的替代性退出路径。
“2025年财务投资市场呈现‘募资稳、投资准、退出活’的良性循环态势。新设立基金数量创下历史新高，人民币基金的主导地位持续巩固，为市场提供了充裕的资本供给。投资端聚焦高科技、医疗健康等战略赛道，与国家产业升级方向同频共振；退出端则形成并购退出与香港IPO退出双轮驱动的格局，尤其是香港联交所成为生物医药等新兴产业的重要退出阵地，有效缓解了长期以来的退出压力，也为行业可持续发展奠定了坚实基础。”对此，普华永道亚太区国际税务主管合伙人庄树清分析指出。
国内市场并购在2025年创下五年新高，中企出海并购同样不逊色。报告显示，内地企业去年海外并购达到272宗，交易总额达230亿美元同比大幅增长88%。
“虽然整体规模仍处于低位，但复苏势头强劲。其中超大型海外并购交易达7宗，较2024年实现翻倍增长，其中4宗集中于欧洲消费品行业，反映出国内消费者对高品质进口商品需求增长的特点。从投资区域看，欧洲继续保持中国企业海外投资首选地位，交易金额和交易量均领先于其他区域。值得注意的是，民营企业已连续三年成为海外并购最活跃的主体，参与程度与投资规模均超越国有企业和财务投资者，已成为中国企业‘走出去’的核心力量。”庄树清分析指出。
资本转向新标的
有并购市场资深人士指出，半导体、芯片、人工智能、机器人以及生物医药等诸多赛道由于政策加持，在2025年得到众多资金追捧；国内券业并购虽然仍在持续，但是从规模上来看，头部券商的整合基本完成。2026年的并购市场，如果仍要维持高增长的态势，并购资本亟须寻找新的赛道。
“代表新质生产力的行业和非银金融市场的并购，估值都非常高。我们看到很多成功的案例，去年也有半导体行业并购失败的案例，如A股海光信息并购中科曙光终止，以及其他中小型半导体企业并购失败，最主要的原因还是在于价格谈不拢。国有资本、产业资本和私募资本参与这些并购都要考虑未来退出的收益，如果收益空间非常狭窄，并购资本就会把方向转到更有挖掘潜力的行业，比如传统的消费、化工等市场。”2月10日，上海国信资本相关负责人兰伟（化名）告诉本报记者。
而在他看来，未来更具潜力的并购“金矿”还聚焦在A股，但并非原来那些风口板块，反而是面临退市危机和进入破产重整的ST股票。
“我们正在组建一只基金，看中了A股一家进入退市程序的ST股，作为财务投资者的身份去为企业纾困。很多人认为退市及拟退市企业的风险太大，对于债权人来说确实如此，但是我们并购基金看的角度不一样，即使企业从资本市场上摘牌，但是企业实体仍然要经营，尤其是一些业务资质比较好的ST企业，纾困后就盘活企业经营，通过折价获得的股权所隐含的增值空间非常大。”2月8日，上海一家信托机构投资部负责人王莹也持相同的看法。
对此，《华夏时报》记者查阅从2020年—2024年A股上市公司破产重整的案例发现，分别为17家、23家、21家、27家和37家企业，向法院申请或被申请重整并发布相关公告，申请数量逐年走高的趋势。截至2025年12月，A股上市公司发布破产重整的数量大约为33家，其中14家已经拿到监管部门批准。
并购资本参与上市公司破产重整的利润有多丰厚，可以参看过往一些案例。
相关统计数据显示，2024年有11家被法院裁定受理重整且已执行完毕的上市公司，
产业投资人受让上市公司转增股份的价格大多数在1元/股左右，较重整协议签署日收盘价的溢价率平均值为-66.14%，财务投资人的平均溢价率为-55.84%。
“更低的成本意味着更高的潜在收益。通过比较重整投资人转增股份的受让价格与上市公司最后一个交易日收盘价，2024年的上市公司破产重整中产业投资人平均收益率高达188.61%，较2023年统计的平均值增加23个百分点；2024年财务投资人的平均收益率为135.9%，较2023年统计的平均值也有大幅增加。上市公司在破产重整过程中普遍采用大比例的资本公积转增股本方案，这使得并购资本只要能参与即可获得重整成功后翻数倍的收益，而且转让渠道会更为通畅。”王莹透露。
市场人士认为，并购资本介入ST公司的破产重整，反而让二级市场投资人避之不及的股票反而成为他们眼中的“香饽饽”，这也解释了为什么进入2026年，A股市场以*ST立方（300344.SZ）、ST京蓝（000711.SZ）等数只股票即使发布了退市风险，股价却反而暴涨，上市公司方面频频发布退市风险公告也难以阻挡二级市场资本参与爆炒。
“本质上来说，ST股破产重组标的，一旦成功反而就是凤凰涅槃的过程，那么只有1元区间的股价，会产生巨大的溢价空间，二级市场资金就会与一级市场投资人进行博弈。”上海一家专注一级市场并购的私募股权基金负责人如是指出。
普华永道中国交易服务部市场主管合伙人吴可表示，尽管全球贸易与地缘政治仍存不确定性，且市场优质标的供给偏紧，但多重积极因素将持续推动并购市场增长。国内产业升级加速、A股龙头企业再融资环境有望宽松、国企改革与上市公司整合深入推进，将催生更多行业内整合交易，预计今年除高科技、新能源、生物医药外，工业品及消费品等领域也将成为并购交易的核心赛道。
(来源:天天基金网)
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