【山证宏观策略】海外市场周观察（20250609~20250615）
（转自：山西证券研究所）
美国：5月通胀数据依旧温和
（1）央行动态
5月CPI数据整体表现温和，市场对于美联储的政策预期变化不大，截止6月16日，根据CME FedWatch工具，市场预计美联储9月将降息25bp，12月再降25bp，较上周基本保持不变。
（2）重点数据
1）宏观数据
就业市场数据依旧呈现出疲软迹象，6月7日当周初请失业金人数持平前值，维持高位，从2个月移动平均来看，已呈现出上行趋势，预计将在6月的就业数据中开始显现。5月通胀数据整体依旧表现温和，核心CPI同比环比分别为2.77%、0.13%，均较4月下行，核心商品同比走升，新车、二手车、大家电分项同比增速均上行，核心服务同比环比均下行。PPI方面，受商品拉动，5月PPI同比增速升至2.6%（4月为2.5%）。此外，受关税政策缓和影响，6月密歇根大学消费者信心指数大幅回升至60.5（5月为52.2）。
2）市场表现
6月15日当周，美股三大股指均收跌，道指跌1.32%，纳斯达克指数跌0.63%，标普500跌0.39%。美元指数进一步下行，周内跌破98，周累计下跌1.07%。而受到地缘冲突加剧的影响，黄金现货大幅收涨3.74%，布油涨超12%，10Y美债收益率下行。
非美国家：欧洲5月工业生产萎缩，40Y日债收益率再度回升
欧洲5月工业生产指数同比、环比均下行，开始反映出美国关税政策的负面冲击。日债超长债收益率小幅反弹。
周观点：地缘冲突短期内支撑美元，但美元的下行趋势不改
随着中东地缘冲突加剧，金价、油价大幅飙升，预计将对日元、欧元形成下行拉力，同时对美元形成短期支撑，但我们认为，美元的下行周期仍未结束，中长期看仍有下行空间。5月通胀数据表现温和，即使油价或许会上升，但我们仍然认为下半年美国通胀不是美联储货币政策的关键所在，就业数据走软才是核心，维持下半年美联储将降息3次的判断。
海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期。
美国
货币政策路径
图1：CME FedWatch货币政策概率预期（截止6月16日10:30）
资料来源：CME FedWatch，山西证券研究所重要经济数据
图2：6月7日当周初请失业金人数维持高位（人）
资料来源：wind，山西证券研究所图3：经济政策不确定性指数上升
资料来源：Fred，山西证券研究所图4：5月核心CPI同比环比均下行（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图5：5月核心商品同比走升，环比负增（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图6：5月核心服务同比环比均下行（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图7：5月新车与二手车同比均走升（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图8：5月大家电同比环比均由负转正（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图9：5月受商品拉动，PPI同比反弹（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图10：6月消费者信心指数回升
资料来源：wind，山西证券研究所图11：亚特兰大联储维持25Q2GDP增速预测（%）
资料来源：亚特兰大联储，山西证券研究所市场表现
图12：美股、金银现货、原油、美元指数涨跌幅（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图13：10Y美债收益率（%）
资料来源：wind，山西证券研究所非美国家
日本
图14：4月工业生产指数同比下行，环比负增（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图15：日本40Y超长债收益率再度反弹（%）
资料来源：wind，山西证券研究所欧洲
图16：欧洲5月工业生产指数同比环比均下行（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图17：欧盟4月进口同比增速回落（%）
资料来源：wind，山西证券研究所风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期。
研报分析师：范鑫
执业登记编码：S0760523070002
报告发布日期：2025年6月17日
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