政策预期反复强化，消费机会需阶段演绎
来源：食品饮料光头阳线
投资要点
【白酒】12月9日中共中央政治局召开会议，为明年的经济工作指明方向：稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。建议关注茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、舍得酒业、水井坊。
【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。
【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。【预调酒】重点推荐预调酒行业龙头百润股份，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，11月19号，公司威士忌正式上市，当前公司25年PE为33倍上下，我们认为具备较大赔率。
【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注新乳业。
【休闲零食】目前企业开始逐渐，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。植物提取甜味剂来源天然，市场广阔，且作为高倍甜味剂相较蔗糖依然具备价格优势，有望维持快速扩容；此外在合成生物学制备路线的加持下，产品力有望持续提升，进一步打开市场空间。功能性糖醇风味表现优异，也是高低倍甜味剂复配中不可或缺的组成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加剂、医药、日化等用途，需求端稳步扩容。此外，阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良、具备美拉德反应等特点，与蔗糖甜感相近，国内使用获批在即，全球需求伴随多数国家逐步获批快速增长。
建议关注：植提甜味剂需求旺盛、业绩有弹性且合成生物产能落地的莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、下半年重大产能落地且拟横向收购豫鑫糖醇的华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、阿洛酮糖获批在即龙头受益的百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。
11 餐饮
本周SW酒店餐饮指数涨跌幅为+9.61%，对比食品饮料板块（+2.01%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+1.89%/+9.43%/+11.37%/+13.44%/+6.12%/+0.00%/+10.43%/+8.81%/+6.12%/+0.00%/+3.12%/+27.28%。
火锅品牌竞争加剧，创新力打造企业护城河。在火锅市场竞争日趋激烈的背景下，海底捞凭借差异化的新品和新型营销手段吸引消费者，从而持续保持在该领域的领先地位。例如近期公司推出五款秋季新品涵盖了涮品、主食和饮品，以满足消费者对时令滋补的需求。其中涮品“呼伦贝尔草原肥牛卷”和“呼伦贝尔虫草花肥牛卷”在试销阶段累计销售达260万份，掀起了“草原热”浪潮。为强化品牌影响力，海底捞还推出了“只要画得牛，海底捞送牛”的互动活动，进一步增强了品牌与消费者之间的联系，通过创新的互动形式激发消费者的参与热情。这种在产品和营销上的双重创新，使海底捞在竞争激烈的火锅市场中稳居前列并巩固了其创新品牌形象。
茶饮品牌争相进驻香港市场，大陆企业在香港拓店持续为企业成长赋能。随着内地新茶饮品牌逐渐扩展，香港市场成为其重要的布局方向。2023年以来，至少42个内地餐饮品牌进驻香港，包括茶饮品牌和川菜餐厅等，分店总数达106家。霸王茶姬的首店在尖沙咀K11购物艺术中心开业两天即累计销售近1万杯，表现了其强劲的市场吸引力。类似的竞争局面中，瑞幸、库迪咖啡、茶百道等品牌纷纷采用差异化定价和丰富的产品线策略，在满足当地消费需求的同时，通过更高的性价比和细分定位赢得市场份额。这在进一步巩固了各自品牌在香港茶饮市场竞争力的同时，也有望为本企业的成长提供第二增长曲线。
海底捞布局烤鱼赛道，“喵塘主”欲成新晋网红。随着近年来烤鱼得到越来越多品牌的关注，海底捞也紧跟这一趋势推出了自己的子品牌“喵塘主麻辣烤鱼”，深入布局烤鱼市场。喵塘主的门店设计风格前卫，采用黑金色工业风搭配酒吧氛围，营造独特的年轻化体验，延续了海底捞主品牌为顾客带来的情绪价值体验。在产品上，喵塘主以鲜鱼现烤为卖点，主打麻辣、青椒、酸汤等多种口味，总计SKU达75个，且搭配小吃和酒水等丰富品类，主打社交型消费场景。在客单价方面，其100元的客单价基本与海底捞的主品牌保持一致，虽略高于市场上60至90元的平均水平，但其优质的产品与服务预计将为消费者带来更多效用，也反映出当前餐饮市场的竞争核心正在从单纯的菜品扩展到体验、价格和细分创新等多重维度。
重点推荐：餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。
12 宠物
海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。24年出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。
宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。
推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。
13 黄金珠宝
据iFind，本周（12.6-12.13）上海金交所黄金现货收盘价环比+1.36%至622.43元/克。近几周黄金波动较大，金价波动预计与俄乌冲突以及美国大选有一定影响，此前黄金跌幅较大主要系受美国大选落定影响，特朗普再次当选美国总统，其过往政策主张通过减税、放松监管等手段来刺激经济，该政策或将推高美国通胀水平，同时亦会提升实际利率从而增加持有黄金的成本，并且特朗普多次公开表示对强势美元的支持，其对美元的强势立场亦可能会导致美元汇率提升，从而削弱黄金对非美国投资者的吸引力，压制金价表现。另外，特朗普曾表示一旦上任将推进俄乌战争尽快结束，导致避险情绪降温。
需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现。推荐：产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。
2．风险提示
经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、 原材料成本大幅波动
责任编辑：李显杰
