全球债券抛售推高借贷成本，高利率下美股强势，是韧性还是泡沫？
汇通财经APP讯——一场全球债券市场抛售，正在推高发达国家政府、企业和家庭的借贷成本。华尔街多数人认为，这种局面短期内看不到尽头。债券收益率已升至19年来的高点。投资者将此次大幅下跌归因于多种因素：持续的美伊冲突加剧通胀担忧、大量科技公司债券争夺债务资金，以及对预算赤字和主要央行政策路径缺乏清晰预期的忧虑。很少有人对各项因素的权重达成一致，但大多数人认同一点：这些状况不太可能很快消失。
更进一步说，许多人认为推动抛售的因素更为重大——经济在利率一度被认为已足够高到显著放缓增长的情况下，依然展现出强大韧性。如果2008-09年金融危机带来了极低利率时代，那么当前市场状况，在一些策略师眼中，可能意味着回归危机前的“正常化”。PGIMCredit首席投资策略师罗伯特·蒂普表示：“基本上，这是一次调整。”
由于担心即使央行不立即行动，利率仍可能继续上升甚至大幅上行，投资者对购买长期债券持谨慎态度。政府债券收益率近日创下多年新高。美国30年期国债收益率首次突破5.3%，达到2007年以来最高水平；作为借贷成本主要基准的10年期收益率也接近近年高点。
迄今为止，抛售影响主要集中在债券市场。股票价格仍徘徊在历史高位附近，企业盈利依然强劲——这表明较高的利息支付暂时并未明显抑制经济增长。对国际投资者而言，这一点尤其值得关注：在利率显著抬升的环境中，股市却能维持强势，究竟是经济基本面真正具备更强韧性，还是市场对风险的定价出现了非理性偏差？
支持“韧性”的一方认为，企业盈利增长仍具支撑，部分得益于生产率提升和需求的持续。市场能够暂时“忽略”收益率上升，正是因为盈利增速在一定程度上抵消了更高融资成本的影响。如果经济确实比过去更能承受高利率，那么当前的高估值可能只是对新利率环境的再定价。
然而，也有分析指出，这种强势本身可能隐含泡沫风险。高利率本应通过更高贴现率压制股票估值，尤其是成长股。若投资者因担心错过行情而持续追高，或资金过度集中于少数热门板块，市场对宏观风险的敏感度就会被压低。一旦收益率进一步上行，或盈利增速放缓，此前被忽略的利率压力可能集中释放。高利率与高估值的组合，历史上往往是脆弱性积累的信号。
收益率持续上升最终仍会带来更广泛影响。政府债务利息负担加重，公开市场债务水平已使融资成本对利率变动更为敏感。对国际投资者来说，真正需要权衡的是全球资本在债券与股票之间的相对吸引力变化——无风险收益率抬升后，股票的风险溢价被压缩，潜在回报空间可能收窄。
近期，美国国债收益率出现小幅回落，10年期从4.725%降至4.706%。但当日股市下跌，纳斯达克综合指数下挫1.3%，标普500下跌0.7%，芯片股调整尤为明显。不过，主要股指年内仍录得两位数涨幅。
Truist Advisory Services首席投资官基思·莱纳指出：“市场至今能够忽略收益率的上升，因为我们一直有强劲的盈利表现。但随着盈利季过后，人们将更加关注收益率。”
整体来看，债券市场的抛售与高收益率，反映的是利率正常化与经济韧性并存的复杂现实。股市能否持续“免疫”，最终取决于盈利是否真正跟上利率抬升，以及投资者是否愿意继续为高估值支付溢价。对国际投资者而言，这既是观察全球资产再定价的窗口，也是检验自身风险偏好与估值纪律的时刻。
