量化私募跑出“负超额”，极致分化行情拷问策略有效性
如何降低对单一风格的依赖、避免在市场风格切换时“被动挨打”，已经成为量化私募必须面对的考题
A股极致分化的行情给量化私募造成了严峻考验。
从数据来看，近期量化私募不仅难以延续过去的“高光”，甚至出现了“负超额”的极端情况。私募排排网数据显示，5月，1251只有业绩记录的指数增强私募基金，平均超额收益为-0.98%，实现正超额的产品占比仅为44.6%。
“今年是‘一九行情’，超额肯定比去年难做。”沪上某百亿量化私募人士告诉第一财经。对于量化私募来说，如何降低对单一风格的依赖、避免在市场风格切换时“被动挨打”，已经成为一道必须面对的考题。
为何出现“负超额”？
第一财经在采访多位量化私募管理人、基金经理后发现，近期科技板块“一枝独秀”的行情，是量化私募超额承压的主要原因之一。
某百亿量化私募合伙人表示，近期大盘风格比较极端，比如6月17日当天全市场一度超4000只个股下跌，“量化策略平均持仓800～1300只股票，自然很难跑赢大盘。”他说。
前述沪上百亿量化私募人士也表示，现在的市场主要特点是“一成股票涨、九成股票跌”，这种情况对于持股集中的赛道型投资更友好，而分散持仓的量化基金作出成绩则相对困难。
对比主观私募与量化私募的涨跌情况，也可以发现近期前者整体表现更好。私募排排网数据显示，6月8日～6月12日，主观选股策略私募中超34%的产品上涨，而量化选股策略、中证1000指增策略、中证500指增策略三类产品中，上涨产品占比分别仅有8%、4%、3%。
此外，近期微盘股的持续回调，也被认为是量化私募超额滑坡的原因之一。Wind数据显示，万得微盘股指数（868008.WI）自5月中旬触及阶段性高点后开始持续回调，近一个多月来跌幅超17%。这让过去一段时间大量配置微盘股，或者采用“大市值股票+小微盘股”哑铃形策略的量化私募超额成绩遭遇重创。
北京尚艺私募基金管理有限公司总经理王峥告诉第一财经，虽然小微盘回撤、反转因子走弱、成交拥挤度上升，会放大量化产品的短期回撤，但不能把原因完全归结于微盘股下跌。
他表示，部分量化产品过去确实受益于小市值、反转和高换手环境，这些因子在个股轮动充分时更容易贡献超额。但当前市场仍然偏向少数高景气科技方向，强势股延续强势叠加弱势股修复不足，反转策略自然会阶段性失效。“真正要区分的是，产品超额来自稳定模型能力，还是来自单一风格暴露。”王峥表示。
部分产品面临业绩、赎回双重压力
在量化私募整体超额承压时，其内部还呈现出明显的业绩分化特征。
融智投资FOF基金经理李春瑜表示，今年同一策略内部管理人业绩分化严重。以中证1000指数增强策略为例，5月该策略私募产品业绩首尾差在7个百分点左右，2026年以来首尾业绩差更是高达16个百分点。
私募排排网数据显示，截至5月底，管理规模在50亿元以上的量化私募，今年前五个月的超额胜率为63.16%，几乎与2025年的63.18%的表现持平。
李春瑜认为，这主要是因为百亿量化私募超额韧性强，并且严控回撤。相较之下，中小量化私募管理人，尤其是过度暴露于小盘股风格的管理人，普遍跑输市场平均表现。
但是头部量化“失手”的情况也不鲜见。第一财经查询发现，管理规模50亿元以上的杭州橡木私募基金管理有限公司，旗下的橡木中证2000指数增强的单位净值从1.13元降至1.03元，连续五周下跌，截至6月12日年内收益率为-3.94%。
还有百亿量化私募上海量魁私募基金管理有限公司、千衍私募基金管理（上海）有限公司旗下的中证1000指增策略产品，净值连续三周出现回撤。
值得关注的是，上述部分业绩承压的产品还面临赎回压力。私募排排网数据显示，5月初，橡木中证2000指数增强的规模为2138.54万元，6月12日规模下降至1274.44万元，一个多月里规模缩水超40%。同一时期，量魁中证1000指数增强一号的规模缩水近1亿元。
“量化策略并不是‘稳赚’，也是有一定的周期性和适应行情的。”李春瑜认为，在当前难以做出超额的环境下，应该对量化模型进行迭代，既要提高对不同市场环境的适应性，也要提高机器学习在投研上的使用。
王峥认为，如果极致分化的行情延续下去，量化最需要做的是降低对单一风格的依赖，“要引入更多基本面、产业景气、资金拥挤度和中长期趋势信号。组合层面也要加强行业、市值、流动性和换手约束，避免在风格切换时被动承压”。
在他看来，短期超额波动难以完全避免，但长期看，真正比拼的是模型适应能力、风险控制和交易执行质量。
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