「國貨高端護膚第一股」的光環，正在褪色。

6月4日，林清軒（02657.HK）股價盤中再度下探，刷新上市以來的新低。截至發稿，公司股價小幅反彈1.28%，報36.52港元/股。而相比於公司的發行價77.77港元/股，目前依舊深陷破髮困境。

此外，林清軒於2025年12月30日在港交所掛牌上市，公司即將迎來上市滿6個月的基石投資者解禁窗口，屆時機構持倉解除限售，短期籌碼拋壓或進一步增加。

公告顯示，林清軒基石投資者合計超過620萬股，以當前股價計算，合計市值超2.2億港元，在股價本就疲弱的背景下，潛在的解禁拋售預期無疑給市場情緒雪上加霜。

值得注意的是，林清軒的困境並非孤例。當前，港股護膚及化妝品賽道整體估值受到壓制，今年以來，毛戈平（01318.HK）、上美股份（02145.HK）、巨子生物（02367.HK）等知名企業股價均錄得不同程度的下滑，尋底過程仍在繼續。

在消費復蘇力度不明、線上流量成本攀升、國際品牌加碼競爭的背景下，市場對整個賽道的盈利預期和估值邏輯正在重新審視。林清軒作為次新股，自然難以獨善其身。

資料顯示，林清軒專注護膚品，尤其主打抗皺緊緻功效，以「以油養膚」為核心概念，定位為山茶花專研護膚品牌，並逐步構建起涵蓋化妝水、面霜、面膜、防曬等品類的多品類矩陣。公司爆款大單品為山茶花抗皺修護精華油，2025年該單品收入貢獻比重提升至41.8%，近乎撐起了公司業績的半壁江山。

有分析指出，這種單一品類主導的經營模式暗藏風險。一旦精華油市場出現技術迭代、消費趨勢轉變，或是面臨同類產品的激烈競爭，公司業績將直接受到衝擊。

更大的威脅來自外部。國際巨頭也紛紛殺入這一賽道--雅詩蘭黛推出黑鑽精華油，香奈兒發布茉莉花及黑金磚系列，海藍之謎也已通過奇蹟精華油入局。以香奈兒茉莉花精華油為例，其官方售價1170元/50ml，與林清軒定位高端的鎏金精華油（1600元/50ml）同台競爭。一旦競爭升級為品牌力與研發力的正面比拼，林清軒的護城河並不牢靠。

結語--

基石解禁懸而未決、賽道估值承壓、單品依賴風險疊加國際巨頭圍剿--林清軒正面臨多重考驗。短期看，解禁窗口的拋售壓力仍是懸在頭頂的「達摩克利斯之劍」；長期看，能否擺脫大單品依賴、構建第二增長曲線，才是其真正走出困境的關鍵。

對於投資者而言，「國貨高端護膚第一股」的故事，或許還需要更多時間與業績來證明。

(来源:财华社)