片仔癀大股东5亿增持股价仍跌逾70% 营收净利20年首双降第二增长曲线难觅
长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣
又跌了！“药中茅台”片仔癀（600436.SH）股价“跌跌不休”。
5月15日，片仔癀收跌1.96%，股价为135.31元/股。
K线图显示，2021年7月21日，是片仔癀的股价巅峰，为491.88元/股，目前的股价已较巅峰下跌了72.49%，跌回到了六年前的水平。
值得一提的是，2026年2月至4月，片仔癀的控股股东漳州市九龙江集团有限公司（简称“九龙集团”）出资5亿元完成上限增持，仍然难以遏制股价跌势。
片仔癀经营业绩出现了罕见下滑。2025年，公司实现的营业收入、归母净利润分别约为90亿元、21.59亿元，同比双双两位数速度下降。
年度营收净利双降，这是片仔癀近20年来的首次。2026年一季度，下跌趋势延续。
业绩下滑，与核心原料牛黄价格高位波动相关，虽然牛黄一季度价格下跌，但成本传导具有滞后性。
长江商报记者发现，高度依赖大单品片仔癀，而片仔癀产品市场需求不旺，是片仔癀业绩下滑的主要原因。2025年底，公司肝病用药库存量激增265.53%。
片仔癀布局的化妆品等收入一降再降，第二曲线不见踪影，公司该如何突围？
业绩下滑股价下跌风光不再
“药中茅台”片仔癀风光不再。
2025年，片仔癀实现的营业收入、归母净利润分别为90.01亿元、21.59亿元，同比下降16.56%、27.49%。公司实现的扣非净利润为20亿元，同比下降34.25%。
营收净利双降，这样的状态，对于片仔癀而言是罕见的。
历史数据显示，自从2003年登陆A股市场以来，直到2024年，片仔癀的年度营业收入从未出现过下降，其从2003年的2.14亿元增长至2024年的107.88亿元，累计增长49.41倍。同期，公司归母净利润曾在2004年、2006年、2009年出现过波动，其余年度均在增长。2024年，公司归母净利润为29.77亿元，较2003年的0.60亿元增长了48.62倍。
正因为经营业绩的突出表现，片仔癀被称为“药中茅台”。
当然，过去20多年来，片仔癀的经营业绩增长与其多次提价有一定关系。据统计，片仔癀累计提价20次，售价从最初的每粒百元涨至760元。
从单个季度看，2024年第四季度至2025年第四季度，公司营业收入连续五个季度下降，其中，2025年第三、四季度，公司的营业收入分别为20.64亿元、15.59亿元，同比下降26.28%、33.30%，均为两位数速度下降，且呈加速下滑趋势。归母净利润从2025年第二季度开始快速下降，分别为4.43亿元、6.87亿元、0.29亿元，同比降幅为40.76%、28.82%、89.91%。
第四季度，单季度归母净利润降幅历史性接近90%。
营收净利双降的势头仍然在延续，尚未见底。2026年一季度，片仔癀实现的营业收入、归母净利润分别为27.41亿元、7.43亿元，同比下降12.74%、25.64%。
片仔癀对大单品片仔癀高度依赖。2025年，肝病用药收入约42.68亿元，占公司营业收入的47.41%，占医药制造业务收入的96.09%。
年报披露，2025年，片仔癀的核心原料牛黄价格前三季度在高位徘徊，而第四季度受经济环境和进口牛黄试点政策落地的影响，牛黄价格开始较大幅度下跌。
由此可见，牛黄价格高位徘徊，是片仔癀业绩下滑的主要因素。至于2026年一季度仍然在下降，则与前期采购成本较高相关。
二级市场上，曾经风光无限的片仔癀早已风光不再。2021年7月21日，公司股价涨至491.88元/股，如今为135.31元/股，区间跌幅达72.49%。目前的股价，已经跌至2020年4月15日的水平。
化妆品收入一降再降
片仔癀的营收净利双降，能否复制此前的提价策略来拉动业绩增长？可能性不大。
片仔癀的产品已经滞销。截至2025年末，公司存货66.79亿元，同比增长34.46%。
存货中，肝病用药库存51.54万盒，同比激增265.53%。当年，肝病用药的产销量分别同比增长41.39%、25.81%。
库存量激增，说明市场需求并不旺盛。如果再度提价，恐怕滞销更为明显。
值得一提的是，2021年，片仔癀一度“一粒难求”。官方零售价为590元/粒的片仔癀锭剂曾被炒至1600元/粒。如今，官方定价760元/粒，部分电商平台实际售价已降至590元/粒—630元/粒，价格出现了倒挂。
由此说明，片仔癀再度提价的策略暂时没有操作空间。
老字号企业中，云南白药早已布局第二增长曲线，其以牙膏为主的健康产品几乎贡献了利润的半壁江山。
早在2014年，时任片仔癀董事长的刘建顺就提出了“一核两翼”的多元化战略。
公司曾在年报中披露称，其确立了“一核两翼”发展战略，投资建设了多家健康类子公司，如福建片仔癀保健食品有限公司、福建片仔癀化妆品有限公司（简称“化妆品公司”）等，形成了以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼的产业格局。
结果呢，2024年，公司化妆品业务收入为7.52亿元，占营业收入的比重为6.97%。
2025年，该项业务收入为5.67亿元，同比下降24.64%，占营业收入的比重为6.30%。
2026年一季度，公司化妆品业务收入为1.25亿元，同比下降36.38%。
化妆品业务收入一降再降，已经无法充当片仔癀的第二增长曲线。
片仔癀曾推出牙膏等产品，如今，市场上片仔癀牙膏已经没有多大声量。
核心产品库存激增，第二增长曲线尚未形成，片仔癀靠什么来突围？
2025年，片仔癀的研发投入2.52亿元，同比下降约6.7%，占营业收入的2.8%。研发投入下滑，公司如何通过研发创新、提升产品科技含量，形成竞争力？
值得一提的是，2025年，片仔癀的经营净现金流仅为0.77亿元，远低于归母净利润，同比下降94.14%。
百年老字号片仔癀经营业绩何时能逆转，第二增长曲线在哪儿？
2026年以来，大股东以5亿元的上限完成了增持计划，牛散王富济也进行了加仓，这似乎在说明，片仔癀还是有前景的。实际情况如何，时间会给出答案。
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