利润大跌，阿里“烧钱”换未来
文 | 连线Insight，作者 | 王慧莹，编辑 | 子夜
阿里交出一份值得深思的财报。
2026年5月13日，阿里巴巴发布截至2026年3月31日的2026财年第四财季（自然年2026年第一季度）及全年业绩。
一方面，集团全年营收首次突破万亿大关，同比增长3%；另一方面，全年净利润1021.27亿元，同比下降19%。2026第四财季经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%；经调整净利润为0.86亿元，对比去年同期的298.47亿元同比下降100%。
利润表现低于预期，阿里财报发布会后美股盘点跌近3%，不过后续快速回升。
财报背后，是阿里过去一年战略重心的迁移。
过去一年，阿里的资源流向发生了根本性改变。大量资金从利润表上抽走，集中注入两个方向：一是AI基础设施，二是即时零售。前者是面向未来的技术军备竞赛，后者是保卫当下的本地生活肉搏。
两条战线虽然在本次财报中取得了不错的成绩，但还都处于投入期。阿里巴巴CFO徐宏则直言，自由现金流转负的最核心原因是过去一年在AI方面的大额投入。与此同时，即时零售的补贴大战消耗了单季数百亿元的销售费用，直接拖累电商板块利润同比大幅下滑。
这似乎是个早就想明白的选择。核心电商增长见顶的前提下，阿里主动选择将过去二十年积累的财富和资源，押注到决定未来十年命运的两个战场，用短期的阵痛换取长期的主动权。
正如阿里巴巴CEO吴泳铭在财报会上总结道：“2026年第一季度对阿里巴巴而言，是一个‘播种’远多于‘收获’的季度。”对于一家巨头而言，这场赌注不小，要看阿里的筹码有多少。
1、利润暴跌背后，阿里的战略性投入
营收破万亿，利润近归零，这是阿里这份财报里的最大矛盾，也是理解其战略转向的关键切口。
财报显示，第四财季，阿里实现营收2433.80亿元，同比增长3%，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务，同口径增速为11%。2026财年营收首次站上万亿台阶，达到10236.70亿元。
从各业务板块的表现来看，阿里的核心业务保持着收入增长态势。
包含即时零售在内的中国电商集团本财季贡献收入1222.20亿元，同比增长6%，是集团绝对的营收主力，全年贡献近半壁江山。其中，电商业务收入为962.92亿元，同比下降1%；即时零售业务收入为199.88亿元，同比增长57%，成为电商板块最大的增长引擎。
图源阿里巴巴2026财年年报
本财季，云智能集团收入达到416.26亿元，同比大增38%，是近年来增速最快的一个季度，也成为集团第二大收入来源。
国际数字商业集团收入354.29亿元，同比增长6%，经调整EBITA亏损大幅收窄至1.38亿元，距盈亏平衡更近一步。包括菜鸟、高德、钉钉、夸克、大文娱等在内的“所有其他”业务，本财季收入654.59亿元，同比下降 21.4%。
从收入看，数据看似还不错。然而，利润端却是另一番景象。
2026财年全年，阿里经营利润同比下降64%至501.50亿元，经调整EBITA同比下降56%至764.16亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下降53%至762.13亿元。
第四财季的利润下滑更加明显。季度经营利润录得亏损8.48亿元，而去年同期为盈利284.65亿元，相差近300亿元。此外，经调整EBITA同比跌84%至51.02亿元，经调整净利润从去年同期的298.47亿元跌至0.86亿元。
2400亿元的营收，却只有不到1亿的利润，市场不禁发问，阿里的利润都去哪了？
分业务来看，中国电商集团是阿里的现金牛，也是此轮利润收缩中承压最重的板块。第四财季，中国电商集团经调整EBITA为240.10亿元，同比下降40%，财报明确归因于“对即时零售、用户体验以及科技的投入”。
结合即时零售和电商业务营收的对比，阿里传统电商在收缩，即时零售在膨胀，而后者尚处于投入期，同样处于投入期的还有云智能集团。云智能集团经调整EBITA虽同比增长57%至37.96亿元，但增速远不及收入增速，足以说明阿里的AI业务正处于基础设施密集投入期。
整体来看，阿里有意将大量利润从成熟业务中抽走，集中投向尚处于亏损期的新业务。汇总到集团层面，第四财季自由现金流为净流出173.00亿元，2025年同期则为净流入37.43亿元。对此，管理层主要归因于对即时零售的投入、千问APP的用户获取以及阿里云基础设施支出增加。
换句话说，阿里的利润不是被某一项业务拖垮的，而是被主动分配出去的。中国电商集团赚的钱，云智能刚起步的利润，加上账上的现金储备，正在被注入AI和即时零售两条赛道。
2、窗口期有限，AI和即时零售之战不能输
“我们看到了这样一个历史机遇，十分坚定地进行投入。这个窗口期对我们来讲可能就是几年的时间。”
徐宏在财报会上的一句话，道出了阿里短期内烧钱换增长的决心。
翻看财报，阿里的决心更加直观。
自吴泳铭接任CEO以来，阿里就将AI提升到了前所未有的战略高度，明确提出“未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入突破1000亿美元”的目标。
为了实现这一目标，阿里在过去一年里投入了巨额资金进行AI全栈技术研发和基础设施建设。
2026财年第四财季，阿里资本性支出达到268.87亿元，同比增长9.24%，其中用于购置物业和设备的资本开支达265.88亿元，同比增长10.82%，主要投向GPU服务器采购、数据中心建设和自研芯片投入。
把四个季度放在一起来看，2026财年全年，阿里资本开支累计达到1260.63亿元，同比增长46.63%，是近几年阿里资本开支增速最快的一年，其中购置物业和设备的资本开支为1220.21亿元，同比增长44.78%。
回想2025年，阿里首次提出三年投入3800亿元用于AI基础设施建设，彼时市场已觉得这个数字足够激进。但到了本次财报电话会，吴泳铭将口径进一步升级，他明确表示，面向未来五年，AI基建投入资金会远远超过此前承诺的3800亿元。对标大模型爆发前的2022年，未来阿里数据中心的规模“基本上是十倍的增长”。
数字变化的背后，是阿里对AI需求判断的持续增长。吴泳铭在电话会上用了一句非常直白的话来形容当前的供需状态：“我们现在服务器内，几乎没有一张卡是空的。”
他还透露，即使在Token价格上调的情况下，客户排队需求依然旺盛，供给能力尚无法完全满足所有客户的需求，“排队的客户还有很多”。
与AI相比，即时零售的投入曲线更为陡峭，且对当期利润的冲击更加直接。回顾过去一年，这条曲线的变化清晰可见。
2025年，阿里即时零售尚处于早期试探阶段。彼时饿了么仍在独立运营，淘宝闪购刚刚起步，整体投入相对克制。
进入2026财年后，节奏骤然加快。饿了么更名为淘宝闪购，实现品牌统一；补贴力度逐季加码，商户激励政策密集出台。到了第四财季，销售和市场费用达到534亿元，同比大增约48%，即时零售的用户补贴和商户激励是最大消耗项。
除了去年夏天的外卖大战，2026年春节期间，千问免单营销活动，看似是用即时零售为AI引流，实则也透露着阿里对即时零售的资源倾斜。所有免单券的核销与履约指向了淘宝闪购，每一杯被领取的奶茶，都是一笔计入GMV的真实交易。
体现到财报上，第四季度阿里在即时零售上的补贴和市场推广费用同比增长超过60%，这直接导致中国电商集团经调整EBITA同比下降40%。
中国电商事业群CEO蒋凡在电话会上表示，“预计2029财年即时零售业务板块将实现整体盈利。”这意味着未来至少三年，即时零售都可能是阿里最需要输血的业务。
AI和即时零售两大业务，一个是AI Agent时代的入场券，一个是本地生活最高频入口的卡位战，两条战线都需要在有限窗口期内建立规模壁垒，这也是阿里不计短期盈利的逻辑本身。
想要打好AI这场仗，基础设施建设无疑是先发优势，谁先建好算力中心，谁就能在模型训练、推理服务和企业AI应用市场中占据有利位置。吴泳铭对此的判断是，目前的“首要目标是增长、用户数和市场份额的绝对领先，利润率是第二目标”。
即时零售的市场竞争同样紧迫。这是本地生活领域争夺最高频、最具用户黏性的入口。对阿里而言，即时零售不仅是新生意，更是对核心电商的战略防御。如果失去这个高频场景，用户在阿里的消费频次和平台黏性将持续流失，最终反噬电商基本盘。
AI和即时零售吞下的每一分钱，都是阿里对未来的赌注。AI赌的是技术变革的远周期，即时零售赌的是消费习惯的近战场。阿里现在要回答的是，烧钱换增长，值不值得。
3、阿里播种，何时能“收获”？
阿里很清楚，这是两场必须投入的战役。徐宏直言：“当前的高强度投入是公司主动的战略选择，而非被动应对。”
支撑这场豪赌的，是阿里手中的筹码。徐宏在电话会上算了一笔账：目前公司净现金约380亿美元，去掉五年以上到期债务后仍有约590亿美元，加上资本市场融资能力，尚可支撑开支。
更重要的是，阿里AI已跨越初期投入阶段，迈入商业化回报周期。
第四财季，除了收入增长外，阿里云外部商业化收入增长加速至40%。行研公司Gartner报告显示，阿里云继续保持中国IaaS市场第一，份额提升至32.8%。
更具信号意义的是结构性变化。AI相关产品季度收入达89.71亿元，在云外部商业化收入中占比首次突破30%，连续第十一个季度实现三位数同比增长。年化经常性收入（ARR）突破358亿元。
吴泳铭在电话会上给出了一个明确判断：阿里AI“已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期”。他预计未来一年AI收入占比将突破50%，AI模型与应用服务ARR到年底突破300亿元。
在模型与应用服务层面，增长也很可观。2026年3月，MaaS平台“百炼”的客户数量同比增长8倍，包含百炼在内的AI模型与应用服务ARR已突破80亿元。管理层预计到6月底突破100亿元，年底突破300亿元。
吴泳铭特别指出，这部分收入具有高利润率优势，将成为“收入健康、高质量的增长支柱”。在芯片层面，平头哥自研GPU实现规模化量产，累计交付47万片，60%以上算力服务于外部客户。随着自研芯片渗透率提升，云业务毛利率将有显著改善空间。
但需要清醒的是，阿里AI虽然已经进入商业化回报周期，但目前的收入规模还相对较小，与巨额的投入相比仍然不成比例。而且，AI行业的技术迭代速度非常快，阿里需要持续投入资金进行技术研发和基础设施建设，才能保持领先地位。
相比于AI的进展，即时零售还在卡位，并还在等待盈利拐点。
蒋凡在电话会上表示：“4月以来，我们在保持订单规模的同时，通过物流效率的提升、订单结构的优化，尤其是AOV（客单价）的进一步上涨，推动了UE（单位经济效益）的显著优化，我们有信心在新财年结束前实现UE转正。”
目前来看，阿里即时零售业务虽然亏损在收窄，但距离盈利还有很长的路要走。即时零售的竞争格局还不稳定，美团、京东等竞争对手不会轻易放弃市场份额，价格战可能会持续很长时间。
新业务烧钱的同时，最让市场不安的，是老业务的造血能力正在减弱。
本财季，中国电商集团客户管理收入（CMR）同比仅增长1%，剔除会计确认规则调整的影响，可比增速约为8%，与2026年第一财季和第二财季的10%左右增速相比，放缓趋势依然清晰。
全年来看，中国电商集团CMR收入同比增长6%，同样低于市场预期。CMR是阿里最核心的利润来源，也是支撑新业务投入的现金牛。CMR增速的放缓，意味着阿里为新业务输血的能力正在下降。
这构成了阿里最深层的矛盾，赚钱主力的增速在放缓，花钱大户的胃口却在膨胀。
阿里正在用电商二十年积攒的家底，同时下注两场不能输的战争。方向可能没错，但代价实实在在。未来，阿里最大的考验是在烧钱扩张与财务报表之间找到平衡。
阿里的种子已播下，灌溉还在继续，收获的季节仍在远方。
(来源：钛媒体)
