【华创金融 徐康团队】上市险企 25Q3 偿付能力：寿险普遍下降， 财险变动分化
（来源：小康金融）
本周行情复盘：
保险指数上涨 1.23%，跑赢大盘 0.41pct。保险个股表现分化，友邦+8.02%，财险+6.51%，太平+3.17%，阳光+2.17%，平安+1.83%，人保+1.18%，太保+0.31%，新华-0.84%，国寿-0.84%，众安-1.14%。10 年期国债收益1.81%，较上周末+2bps。
主要险企三季度偿付能力数据点评：
以下分析主要险企样本：
寿险：中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华人寿、太平人寿、人保寿险、阳光人寿
财险：人保财险、平安财险、太保财险、太平财险、阳光财险
寿险偿付能力普遍下降，预计主要受权益配置提升影响。截至2025Q3，主要寿险公司综合/核心偿付能力充足率均环比下降。其中，偿付能力环比下降最多的是太平寿险，综合/核心偿付能力充足率对应分别-47pct/-38pct至248%/156%；中国人寿偿付能力下降幅度最小，综合/核心偿付能力充足率对应分别-7pct/-2pct至 184%/138%。结合三季报考虑，我们预计主要受权益配置影响。三季度权益市场明显活跃向好，险企或积极把握市场机遇，择机增配权益资产，以此提升投资回报。但同时，权益资产波动显著高于其他资产，资本占用较为明显，侵蚀险企偿付能力。
财险偿付能力变动分化，阳光财、人保财、太保财偿付能力上行。截至2025Q3，主要财险公司综合/核心偿付能力充足率环比变动分化，人保财/太保财上行，平安财/太平财下降。其中，太保财/平安财/太平财产偿付能力变动相对较小，绝对值约在3pct以内（包含3），阳光财综合/核心偿付能力充足率分别环比+12pct/+13pct，人保财分别+8pct/+9pct。我们认为，由于业务久期属性差异， 财险公司杠杆低于寿险，权益资产波动的影响亦小于寿险公司；同时，预计受益于自然灾害同比减少和费用管控趋严，财险承保盈利提升，内生性增长抵消部分权益资产波动的负面影响。
当前上市险企的寿险/财险子公司多数对应 30%的权益配置上限。根据《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，主要寿险综合偿付能力充足率在 150%-250%区间，对应 30%的权益配置上限；阳光财险综合偿付能力充足率大于 250%，对应 40%的权益配置上限，此外其他主要财险对应 30%的权益配置上限。
投资建议：略。
风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。
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