4月10日，中國證監會放大招--擬在A股創業板現有的三套上市標準外，增設第四套標準。簡單來說，就是給那些還沒盈利，但跑得很快、技術很硬的創新企業，開了一條上市通道，有兩個選項：

選項一：預計市值不低於30億元（單位人民幣，下同），年收入不低於2億元，過去三年收入每年至少增長30%--適合新興產業中已經跑出來的「快公司」；

選項二：預計市值不低於40億元，年收入不低於2億元，過去三年累計研發投入至少1億元，且研發占收入比重不低於15%--適合未來產業里還在埋頭搞研發的「硬科技公司」。

我們留意到，創業板的前兩套標準均適用於已盈利公司，而適用於未盈利公司的第三套標準，則要求預計市值在50億元以上，且最近一年營收在3億元以上。換言之，第四套標準放寬了對營收和市值規模的限制，更看重企業跑得多快、技術多硬，哪怕還沒賺錢，只要成長性好、研發捨得花錢，也能來。

對港交所有何影響？

港交所（00388.HK）這幾年也在拼命爭奪同一批公司--那些還沒盈利的科技企業。

2023年，港交所推出了18C章，專門給特專科技公司，如AI、新能源、先進製造等企業開綠燈，按照當前的規則：已商業化公司，上市時的市值至少60億港元（約合52.24億元人民幣），經審計的最近一個會計年度收入（Revenue）至少2.5億港元（約合2.18億元人民幣）；未商業化公司上市時的市值至少得100億港元（約合87.06億元人民幣）。

由此可見，港交所18C章對已商業化特專科技公司的市值要求與創業板第三套規則相近，但營收要求更低。

而現在創業板第四套規則來襲，市值門檻只要30/40億元人民幣（約合34.46億港元/45.94億港元），收入門檻也降到了2億元人民幣，或能吸引內地科技企業留在內地上市。

A股估值更高

除了門檻低，A股還有一個讓港交所頭疼的優勢--估值高。

同樣一家科技公司，在A股上市，市盈率可能給到50倍、80倍；在港股，國際機構投資者可能只願意給20倍、30倍。為什麼？因為A股投資者更熟悉這些公司，更願意為「未來故事」買單；港股投資者更老練、更謹慎，對未盈利公司會打更多折扣。

我們之前做過的AH溢價調查顯示，AH同步上市的公司當中，只有大約7家公司的A股股價比其H股低，其他上市公司普遍A股股價較高，且溢價率大部分集中在10%-100%區間。

估值低，意味著融到的錢更少，創始人股權被稀釋得更多。對企業來說，這是一個非常現實的取捨。

港交所有沒有「護城河」？

當然有。事實上，香港的優勢，深圳短期內追不上。

國際化優勢：港股的投資者來自全球，資金來去自由。如果你的業務在海外，或者未來想引入國際戰略投資者，香港是非常理想的選擇。

制度確定性：港交所的上市流程相對透明、可預期，不像A股有時會受到窗口指導或政策節奏影響。

對不同股權結構的包容性：同股不同權、VIE架構等，香港已經很成熟。

所以，一些志在全球布局的公司，還是會選香港。比如大型生物科技公司、出海新能源企業，香港依然是首選。

但問題在於：創業板第四套標準瞄準的，恰恰是那些還沒到那個體量、但最有增長潛力的「腰部企業」。這批企業數量最多、活力最強。如果它們都被深圳截流了，港交所的「後備軍」有可能減少。

不過，港交所便利A股企業上市的制度，卻有可能從創業板第四套標準得益。

港交所與內地交易所的競合

創業板第四套標準篩選出的「腰部硬科技企業」，在A股上市後，隨著業務規模擴大、盈利能力提升，往往會產生進一步拓展融資渠道、走向國際市場的需求--而港交所，正是它們實現國際化布局的最佳跳板。

2023年《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》實施後，備案製大幅簡化了A股企業赴港上市的流程，這兩年A股赴港上市公司明顯增加，這些企業在A股完成初步融資和市場培育後，赴港上市既能藉助港股的全球資金池實現再融資，又能通過香港市場提升國際知名度，吸引海外合作方。

可見儘管兩地市場存在競爭，但也不乏互補空間：

1）初創期企業或先在創業板借助政策紅利快速融資，待發展成熟後赴港交所進行二次上市或國際擴張，形成「階梯式」資本路徑；

2）對大型或成熟創新企業而言，同步在創業板與港交所上市可實現「融資廣度＋流動性深度」的雙重收益，利用兩地市場差異化估值獲取更多資本；

3）創業板在創新企業信息披露、未盈利企業風控方面的探索，可與港交所在市場化監管上的經驗形成良性互動，共同推動中國資本市場的制度升級。

最終的贏家是誰？

如果我們把視野放得更寬一些，這場競爭的最終受益者，其實是創新創業企業本身。

以前，一家科技公司想上市，選擇並不多：要麼在A股達到嚴格的盈利門檻，要麼去香港承受估值折價。現在，選擇變多了：早期可以去科創板，也可以選擇符合創業板第四套標準或港股18C章，成熟了還可以A＋H兩地上市。

更多的選擇，意味著更優的定價、更好的融資條件和更靈活的戰略布局。對創業者來說，這是好事；對投資者來說，這意味著更多元的投資標的；對中國資本市場整體而言，這應有利於推動A股和港股形成一個更有活力、更有競爭力的生態系統。

(来源:财华社)