业绩下修股价走弱，3倍“芯片牛”成都华微高估值叙事落空？
业绩大幅下修，芯片大牛股成都华微（688709.SH）股价毫无悬念地下跌了。4月13日，成都华微跌3.77%，报42.66元。
前一日晚间，成都华微发布业绩更正公告称，公司此前发布的营收、盈利数据全部下修，尤其归母净利润和扣非净利润分别较前期预告减少34.72%和40.62%。
公司观察注意到，于芯片板块大涨中录得3倍涨幅的成都华微，其行情很大程度上还叠加了业绩反转的预期，如今的大幅下修可谓“一盆冷水”浇下，投资者“用脚投票”也就很好理解。
现在的问题是，在连番的芯片产品发布和合同订单驱动的高业绩预期落空及应收账款高企的背景下，成都华微的高估值故事将如何继续。
从业绩“反转”到业绩“变脸”
根据公告，成都华微下修业绩后，2025年实现营收7.60亿元，比上年增长25.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长25.73%；扣非净利润1.19亿元，同比增长36.36%。
（成都华微下修业绩情况，来源：公司公告）
而在今年2月28日披露的业绩快报中，2025年营收为8.53亿元，同比大增41.24%；归母净利润2.35亿元，同比暴增92.61%；扣非净利润2.01亿元，同比增长129.65%。
更早之前的业绩预告上限更为惊人，预计2025年实现归母净利润2.13亿元-2.55亿元，同比增加74.35%至108.73%；扣非净利润1.83亿元-2.20亿元，同比增加108.86%至151.09%。
公开资料显示，成立于2000年的成都华微，主营集成电路研发、设计、测试与销售，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域。对于此前预告的业绩大增，成都华微称，公司产品主要应用于电子、通信、控制、测量等特种行业领域，受国内特种行业周期影响，特种集成电路行业下游客户的产品需求有所增加，导致公司销售收入规模同比有所增加；同时，公司于2025年承接多项国家重点科研项目，相关重点研发项目的实施，为公司科技创新提供了充足的资金保障，保证了公司研发投入，同时减少了研发费用自有资金的支出。
如是所言， 2022年-2024年、2025年1-9月，公司研发费用分别为1.70亿元、1.98亿元、1.54亿元和1.13亿元，占营收的比重分别为20.09%、21.40%、25.46%和21.91%。2025年1-9月，公司研发费用率显著低于2024年。
如今，公司突然下修业绩，给出的解释为，“公司在披露2025年年度业绩预告和业绩快报阶段，年度审计工作尚未全面展开，系基于当时已获取的信息进行测算。随着年度财务审计工作逐步推进，个别客户需重新协商交易流程，综合获取进一步信息，并与年审会计师充分沟通，基于审慎性原则与专业判断审慎核实部分收入确认、成本核算等事项，并对本次业绩预告和业绩快报阶段披露的财务数据金额进行相应调整。”
根据2025中报披露，成都华微的产品已得到国内特种集成电路行业下游主流厂商的认可，主要客户包括中国电科集团、航空工业集团、航天科技集团、航天科工集团等特种领域的大型集团化客户，客户集中度偏高。且因公司产品为特种集成电路产品，需经下游客户验收才能确认收入并结转成本，而行业客户验收周期一般较长。
换句话说，在产业链上，成都华微还得看客户“脸色”，此次业绩下修，即是最好的佐证。
当然，即便业绩下修，成都华微业绩同比仍是增长的，毕竟于上市即“变脸”的公司业绩而言，2025年已经明显改善。只是，距离巅峰期，仍有较大的距离。
成都华微于2024年2月登陆科创板，但上市当年公司业绩就出现大幅下滑，2024年录得营收6.04亿元、归母净利润1.22亿元、扣非净利润8761.70万元，同比变动-34.79%、-60.73%、-68.33%。公司给出的理由是，受国内特种行业周期影响，特种集成电路行业下游客户的产品需求有所波动。
进入2025年，公司营收出现改善，Q1-Q3每个季度营收同比均增长，前三季度累计录得营收5.18亿元，同比增加22.45%。只是盈利情况在上半年依然不乐观，Q1、Q2分别录得归母净利润2188.18万元、1383.87万元，扣非净利润2040.80万元、-142.24万元，同比、环比均还是下滑的状态。
（成都华微分季度业绩情况）
时间来到Q3，公司盈利情况同比、环比均出现拐点，单季度录得归母净利润2688.46万元，同比、环比各增长83.21%、94.27%；扣非净利润2557.17万元，同比、环比各增长121.80%、1897.76%。得益于此，2025年前三季度，公司盈利来到6260.51万元，同比下滑28.82%，但相较于2024年60.73%的下滑幅度，已经大幅收窄。
按照公司披露的全年业绩计算，去年Q4，公司业绩更是迎来“大反转”，单季度归母净利润高达9100.04万元，比前三个季度的盈利之和还多45%。
不过，即便如此，公司全年营收未回到此前巅峰的2022年和2023年，盈利水平则只及巅峰时期2023年的一半。
（成都华微业绩变动情况）
“吹涨”的牛股和不及预期的业绩
实际上，自2024年“9·24”行情拉开帷幕，芯片作为A股核心上涨板块就走出翻倍行情，成都华微虽业绩下滑，但作为国内特种芯片核心厂商依然录得3倍余涨幅。
复盘来看，从2024年9月18日历史低点13.36元起步，公司股价震荡上行，到2025年9月3日盘中创下历史高点59.39元，累计涨幅高达344.54%；即便之后震荡下行，截至2026年4月13日收盘，涨幅仍高达219.31%。
（成都华微周K线图）
公司观察注意到，伴随公司股价的上涨，期间公司共披露了8条关于芯片产品发布的资源披露公告，且分别于2025年1月和9月发布了2条签订经营重大合同的公告，合同金额分别为1亿元和1.05亿元。
在行业向好及新品发布和订单利好下，券商给予成都华微业绩极大预期，尤其是华西证券。公司观察梳理发现，早在2025年8月的研报中，华西证券首次覆盖公司就给出“买入”评级，预计成都华微2025年-2027年的营收为10.02亿元、11.70亿元、14.20亿元，归母净利润3.60亿元、4.21亿元、5.30亿元；到了9月，华西证券在研报中进一步调高对成都华微的业绩预期，预计2025-2027年实现营收10.03亿元、12.91亿元、16.33亿元，归母净利润3.50亿元、4.63亿元、6.04亿元；到12月的研报，维持9月研报中的业绩预测。
遗憾的是，即便是下修前的营收和归母净利润，均未达到华西证券给出的业绩预期。
另外，需要注意的是，上市前就高企的应收账款问题，在上市后不仅未得到改善，反而愈演愈烈。上市前的2021年-2023年，公司应收票据及应收账款分别为4.82亿元、8.46亿元、11.33亿元，占各期营收的比重分别为89.61%、100.17%、122.37%；上市后的2024年、2025年1-9月，公司应收票据及应收账款分别为11.87亿元、13.58亿元，占营收的比重分别为196.58%、262.43%。
（成都华微信用减值损失情况）
在此背景下，公司计提的信用减值损失亦水涨船高，2023年、2024年、2025年1-9月分别为2576.74万元、3842.43万元、5804.24万元。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）
(来源：钛媒体)
