万辰集团最新财报：500亿年报落定，量贩零食进入效率决胜期
文 | 零售商业财经，作者 | 静淇，编辑 | 喻博雅
3月17日，A股“量贩零食第一股”万辰集团发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入514.59亿元，同比增长59.17%，营收规模首次突破500亿大关。实现归属于上市公司股东的净利润13.45亿元，同比增长358.09%，扣除非经常性损益的归母净利润同比增长395.03％，盈利增速远超营收增速，超额完成此前业绩预告的盈利上限。
万辰集团用全年经营数据，验证了万店规模下极致性价比零售模型的可持续盈利能力，但业绩高光之外，其依然面临着股权结构带来的估值折价、加盟管控的品控风险、单店运营效率低于头部对手、港股上市进展滞后等核心挑战。
01 盈利兑现的核心，零售规模效应的全链路落地
万辰集团2025年的业绩增长，是2023年品牌整合战略落地后，规模效应、供应链效率、精细化运营能力持续兑现的结果。
从核心财务数据看，企业盈利质量实现跨越式提升，盈利效率呈现逐季爬坡的良性趋势。
2025年，万辰集团归母净利润从2024年的2.94亿元增至13.45亿元，358.09%的同比增速达到营收增速的六倍以上，形成显著的增长剪刀差。公司核心量贩零食业务加回股权激励产生的股份支付费用后，全年实现净利润25.33亿元，同比增长195.22%，业务净利率达到4.98%。2025年第四季度单季净利率攀升至5.72%，环比第三季度提升0.39个百分点，盈利改善的趋势持续强化。
现金流方面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额达36.31亿元，同比增长328.07%，远超同期归母净利润规模，盈利的现金含量处于行业高位。
截至报告期末，公司货币资金余额达47.42亿元，现金及现金等价物净增加额同比增长131.12%，资产负债率从2024年末的79.85%降至66%，偿债压力大幅缓解。由此判断，万辰已经走出了连锁零售企业主营业务自我造血的成长路径。
费用端的精细化管控，成为盈利提升的核心抓手。2025年，公司全年期间费用合计31.23亿元，同比增长29.12%，增速远低于59.17%的营收增速，规模扩张带来的费用摊薄效应显著。其中销售费用的管控成效最为突出，全年销售费用15.44亿元，同比仅增长7.94%，核心驱动因素是区域高密度门店布局下，单店分摊的品牌营销、物流配送、运营管理费用持续下降，此前品牌整合、全国化布局的固定投入，正式进入效率兑现期。
截至2025年末，万辰集团旗下量贩零食品牌“好想来”的门店总数达18314家，全年新开4720家、闭店602家，净增4118家，门店网络覆盖全国30个省、自治区、直辖市。
在长三角、山河四省等核心市场，万辰的门店密度形成了绝对的区域优势。仅华东地区的门店数量就达9888家，占总门店数的近54％，长三角区域市占率达到第二名的2.1倍，山河四省市占率超60％。
用户运营与产品矩阵方面，截至2025年末，公司注册会员总数已接近1.9亿，年交易会员数量突破1.4亿，会员贡献了超七成的商品交易额，用户粘性稳居行业高位。产品端，门店SKU稳定在近2000个，覆盖水饮、乳制品、肉类零食等12大核心品类，同时引入低温短保食品、冷冻食品、IP授权产品等新品类，打造零食加的品类矩阵，通过区域化选品适配不同市场的消费需求。
万辰通过与上游供应商深度合作，搭建洞察需求、产品共创、快速上市的完整链路，推出好想来超值、好想来甄选两大自有品牌线，通过差异化产品进一步提升盈利空间。截至2025年末，公司前五名供应商采购额均超10亿元，合计占采购总额的12.12%，渠道对上游产业链的话语权与整合能力持续增强。
供应链端，截至2025年底，公司建成48个常温仓库及9个冷链冷库，全国化的仓储网络，让绝大多数门店实现T+1的高效配送周期，存货周转天数控制在17至18天，周转效率处于行业头部水平，资金使用效率与损耗控制能力形成绝对优势。
数字化端，2025年公司研发费用达3585.57万元，同比增长788.28%，研发投入聚焦AI智能选品、TMS运输管理、WMS仓储管理等数智化系统建设，研发人员从24人增至230人，同比增长858.33%。数字化能力已经落地到采购、仓储、门店运营、用户管理的全链路，为企业从规模扩张向质量增长转型提供核心支撑。
02 增长背后的待解命题
虽然业绩看着一片大好，但万辰也有自己的难题要解。
2025年前三季度，万辰集团实现净利润15.9亿元，其中少数股东损益达7.4亿元，占比接近一半，而少数股东权益占公司净资产的比例仅为34%，损益占比远超权益占比。公司旗下盈利核心的区域子公司，少数股东多为实控人家族成员，上市公司股东的盈利分享比例存在优化空间。2025年底，公司完成对南京万优49%股权的收购，持股比例从26%提升至75%，这一动作将直接优化后续财报的归母净利润结构，也会成为影响资本市场估值的核心变量。
第二大挑战，是万店规模下的加盟体系管控，品控与合规体系的持续完善。
截至2025年末，公司18314家门店中，绝大多数为加盟门店。连锁加盟业态的长期生命力，来自总部对加盟体系的标准化赋能与管控。2025年以来，好想来门店接连出现合规与品控相关的舆情事件，包括门店服务合规问题、称重计量问题，以及黑猫投诉平台上消费者相关投诉，内容涵盖食品品质、食品安全等多个维度，对品牌口碑形成持续影响。
这些事件反映出，公司在高速扩张过程中，门店管理能力、加盟商合规培训、品控体系建设，需要与门店规模增长保持同频适配。食品安全与品牌信誉，是食品零售企业的经营核心，相关体系的完善程度，将直接决定企业经营的长期稳定性。
第三大挑战，是门店扩张节奏的把控，与单店运营效率的持续提升。
2024年，万辰集团与鸣鸣很忙的门店规模基本持平，分别为14196家与14394家，2025年双方的扩张节奏出现分化。2025年上半年，万辰新开门店1467家，净增约1200家以内，同期鸣鸣很忙的新增门店数量达到万辰的两倍以上。截至2025年11月末，鸣鸣很忙门店总数已突破2.1万家，与万辰的规模差距持续拉大。单店运营效率方面，2024年万辰单店GMV为454.3万元，低于鸣鸣很忙529.5万元的单店GMV。单店营收能力，直接决定加盟商的盈利水平与加盟意愿，也会影响企业后续门店扩张的可持续性。
第四大挑战，是港股上市进程的推进，与双资本平台的搭建。
2025年9月，万辰集团正式向港交所递交招股书，启动A+H双资本平台的搭建。截至2026年2月，招股书递交已满5个月，距离6个月的聆讯有效期仅剩1个月，上市进展慢于已成功登陆港交所的鸣鸣很忙。港股上市的落地，将为企业带来更充足的资金储备，用于供应链升级、门店扩张与品类拓展，也会让企业在行业终局竞争中获得更充足的主动权。上市进展的不确定性，会给企业长期发展带来相应变数。
03 量贩零食的竞争逻辑全面切换
透过万辰集团这份财报，我们能看到整个量贩零食赛道迎来发展分水岭，赛道正式进入“剩者为王”的新阶段。
灼识咨询的数据显示，2019至2024年，量贩零食业态的市场规模年均复合增速达到77.9%，预计未来五年仍将保持36.5%的年均复合增速，2029年市场规模将达到约6137亿元。
行业增长的红利，将持续向头部双寡头集中，区域中小品牌的成长空间持续收窄，行业新进入者的成长路径基本闭合，赛道后续出现规模化新品牌的概率极低，且行业整合的速度将持续加快。
更核心的变化，是赛道竞争的核心维度。量贩零食行业的上半场，竞争的核心是前端的点位争夺、门店规模的快速扩张、加盟政策的优化。2026年开始，行业的竞争彻底转向后端的全链路能力比拼，核心集中在四个维度。
第一个核心维度，是供应链全链路的掌控能力。零售业态的长期竞争力，来自成本与效率的持续优化。未来的竞争，聚焦从上游工厂到终端门店的全链路效率比拼，涵盖上游的产品共创能力、中间的仓储物流周转效率、终端的动销管理能力。全链路效率的把控水平，将直接决定企业在竞争中的主动权。
第二个核心维度，是加盟体系的赋能能力。连锁加盟业态的终局竞争力，来自加盟体系的健康度。未来的竞争，聚焦单店盈利模型的可持续性比拼、总部对加盟商的全维度赋能能力比拼。稳定可复制的盈利模型，供应链、运营、数字化的全维度赋能，加盟商与品牌的长期利益共同体构建，将支撑品牌的长期发展。
第三个核心维度，是数字化的全场景落地能力。数字化已经成为零售企业的基础运营能力。未来的竞争，聚焦数字化能力在零售全场景的落地效果比拼。从AI智能选品优化库存结构，到仓储管理系统降低物流成本，再到会员运营系统提升用户复购率，数字化能力将直接决定企业的运营效率，也会拉开头部企业与中小玩家的差距。
第四个核心维度，是品类与场景的拓展能力。当门店规模的增长见顶后，企业的长期增长，将来自单店营收的持续提升，来自品类与场景的边界拓展。头部企业已经开始从零食专营，向多品类硬折扣零售转型，拓展日用品、粮油、冷冻食品等民生品类，打造社区便民商业业态，同时探索海外市场的增长机遇。品类与场景的突破进度，将决定企业第二增长曲线的打开节奏。
对于万辰集团而言，未来能否守住行业头部地位，核心在于四大核心命题的解决进度：通过股权优化持续增厚归母净利润，改善资本市场估值表现；通过完善加盟管控体系，筑牢品控与品牌信誉的经营底线；通过精细化运营提升单店效率，保持门店扩张的良性节奏；通过推进港股上市，搭建A+H双资本平台，把握行业整合的核心机遇。
(来源：钛媒体)
