【浙商银行FICC·利率债日报】基本面因素再占上风
（来源：浙商银行FICC）
境内市场
周一市场全面调整，从之前的中短端利率持续下行、长端和超长端上行，转为全线上行。而且上周收益率下行比较多的期限，似乎出现了一些补跌的苗头。
目前内外部因素有共振形成压力的倾向，周末中东局势有所升级。虽然并未到局势失控的地步，但市场正在担心油价在100美元附近运行较长时间，甚至在3月下旬后可能出现停产、断航和库存消耗的三重冲击。油价长时间高位运行正在从尾部风险逐步转为看得着的潜在现实。即使考虑到后期航线逐步恢复，但长时间减产后复产爬坡时间和供需缺口仍可能支撑油价在高位运行。
内部因素方面，近期的进出口数据、通胀数据和周一公布的消费、投资及工业生产数据全部超预期好。考虑到2025年一季度相对比较高的基数，1-2月份经济超预期增长带来的影响不应低估。
短期内通胀预期上行+增长预期有所上移，基本面的压力有可能超过机构配置的利好。尽管前期30年国债已经持续调整不少，反映了相当一部分的利空，但当利空变为现实的概率逐步增大时，仍应当关注收益率曲线短期内全线承压的可能性。
全天表现
数据来源：iFind境外市场
数据方面，上周五公布的1月核心PCE环比增长0.4%、同比增长3.1%，符合预期，同步增速连续两个月走高。Q4 GDP季调环比折年率由初值的1.4%进一步下修至0.7%，服务消费（尤其是医疗保健）、非住宅建筑、服务出口以及州和地方政府支出是此次下调的最主要分项。消费端较为强劲，1月个人支出环比增长0.4%，略高于预期。1月JOLTs职位空缺人数意外回升至694.6万人，裁员减少，但并未转化为明显更多的招聘。受中东局势影响，3月密歇根大学消费者信心指数回落至55.5，但是短期和长期的通胀预期依然较为稳定。
上周五在Q4 GDP意外下修后，美债收益率一度小幅回落，但随着中东战局僵持，WTI原油期货不断走高至99美元/桶，收益率曲线熊陡。美股集体下挫，科技股大跌，标普500再次临近200日均线位置。截至美东时间下午5点，2年期下行2bp至3.72%，5年期持平于3.86%，10年期上行2bp至4.28%，30年期上行2bp至4.90%。年内降息预期抬升至24bp。10年期德债、英债继续走高3bp、5bp至2.98%、4.82%。
周末美伊战争局势依然胶着，双方仍处于通过极限施压为未来谈判争取筹码的阶段。美国对伊朗主要石油出口枢纽哈尔克岛进行袭击，据路透社报道特朗普政府已拒绝中东盟友旨在启动外交谈判以结束伊朗战争的努力，特朗普本人也表示因为条件还不够好，目前并不准备与伊朗达成协议。美国的战略目标由摧毁伊朗政权转向霍尔木兹海峡通航。以色列军方发言人表示对伊朗的军事行动至少再持续三周，目标是严重削弱伊朗政权。伊朗方面则拒绝在美以袭击停止前达成任何停火的可能性。暂无一方给出台阶。霍尔木兹海峡通航量略有回升，但主要运输的是伊朗出口的原油，短期内不排除局势进一步升级的可能性。
本周是超级央行周，周二澳洲联储将率先行动，周一货币市场定价3月加息概率在66%附近，对于此次加息与否仍存在一定分歧。WTI原油期货在100美元/桶高位盘整，10年期澳债再次走高至5%的整数关口。欧债和美债的上冲动能有所衰竭，10年期德债和英债收益率自美伊开战以来罕见低开，下行1-2bp，10年期美债则在4.25-4.27%间窄幅震荡。目前特朗普的民调支持率明显下滑，未来1-2周是观察TACO与否的重要窗口，考虑到就业市场逐步降温以及金融风险累积，10年期美债在4.3%及以上已具备不错的配置价值。
