第一上海：首予汇通达网络(09878)“买入”评级 目标价23.38港元
智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，首次覆盖汇通达网络(09878)，目标价23.38港元，买入评级。在乡村振兴政策、AI赋能与外延并购驱动下，公司经营性现金流持续正向流入，上半年盈利指标创新高，叠加内资股全流通、5亿元H股回购及分红计划助力重返港股通，建议关注其高质高速增长潜力。该行预测集团25-27年收入分别为583/625/676亿元，归母净利润3.43/4.46/5.79亿元。
第一上海主要观点如下：
阿里战略入股，创始人重心回归
汇通达于2010年成立，现发展成中国下沉市场to小B电商龙头，以一站式AI+SaaS解决方案説明乡镇夫妻店满足当地客户的购物需求。公司创始人为汪建国，其率领知名家电连锁企业五星电器原班人马，孵化出专注母婴市场的孩子王、智慧家居企业好享家以及聚焦下沉市场的汇通达。公司股权结构多元，2018年阿里巴巴以战投方式入股，目前合计持股比例为16.28%。2024年管理层重心回归，汇通达在集团中的战略地位稳步提升，逐步落实战略升级以及业务结构优化，有望复刻孩子王商业成长路径。
乘政策东风，内生外延双轮驱动成长
汇通达深耕万亿级下沉市场，依託城市化推进与消费升级趋势，叠加国补、乡村振兴等政策红利，凭藉交易与服务业务的“飞轮效应”及AI+应用引领行业转型。主营业务端，公司强化供应链优势，提升以夫妻会员店为核心的全管道经营能力，同时优化产品结构以精准匹配下沉消费需求。数位化领域，公司业务转型为AI+SaaS平台化服务商，上半年相关收入突破6500万元，而后与阿里云达成战略合作，“千橙AI”方案持续优化。此外，公司通过外延并购赋能业务，拟以每股1.4元、合计约10亿元收购金通灵25%股份，此举将完善产业布局并盘活存量资金。随着战略升级落地与业务结构优化，汇通达有望进入高质高速增长新阶段。
业绩拐点已至，组合拳助力重返港股通
汇通达覆盖21个省及直辖市、超2.5万个乡镇的零售生态，服务25.1万家乡镇夫妻店，触达3亿乡镇人口;2018-2024年营收CAGR达12.5%。2024年公司战略从规模导向转向利润与现金流导向，剥离低毛利、低价值业务，2025H1转型成效凸显：毛利率4.6%、净利率1.0%、归母净利率0.6%，均创历史最优;经营性现金流持续正向流入，形成“现金流驱动业务优化、业务优化反哺现金流”的良性迴圈，预计2025年起进入质效升级收穫期，营收与利润有望快速增长。资本层面，公司6月递交了3.5亿股内资股全流通申请，预计备案后H股总股数5.3亿股(占比超94%)，流通市值显着提升;同时宣布拟于公开市场回购H股最高5亿人民币，并计划依《未来三年股东分红回报规划》2025年尽早分红。看好“全流通+回购”组合拳联动分红计划，助力公司重新纳入港股通，为长期价值提升注入双重动力。
