双重利好催化估值修复，煤炭板块年内涨幅位居A股第二
3月12日，中东地缘冲突升级推高国际油价气价，涨价效应加速传导至国内煤炭市场，煤炭板块掀起涨停潮。兖矿能源（600188.SH）、郑州煤电（600121.SH）强势涨停，晋控煤业（601001.SH）、中煤能源（601898.SH）涨逾8%，陕西煤业（601225.SH）、上海能源（600508.SH）、潞安环能（601699.SH）等个股涨幅超5%。分析人士认为，煤炭板块兼具“周期弹性”与“稳健红利”双逻辑：动力煤和焦煤价格处于历史低位，供需改善支撑价格向上弹性；同时多家煤企高分红意愿强，并已推出稳定的中期分红计划。
中东局势若持续紧张，将催化油气价格，带动煤价看涨情绪升温，更可能收紧国内进口煤规模。与此同时，国内煤炭价格仍处历史低位，上市公司2025年业绩预告普遍“惨淡”或预示着业绩底渐行渐近，在周期弹性与高股息红利的双重加持下，煤炭板块正迎来估值修复。
地缘冲突催化煤价上行预期
3月12日盘面上，资金抢筹煤炭股的意图十分明显。兖矿能源开盘一小时后便封死涨停，截至收盘报22.17元，刷新历史高点，年内涨幅扩大至68.6%；中煤能源放量大涨8.1%，也刷新历史高点；晋控煤业、陕西煤业、电投能源等个股涨幅均超过5%。
实际上，从1月以来，煤炭板块估值持续拉升，截至3月12日，申万煤炭指数年内上涨27.82%，涨幅在一级行业中排名第二，创2015年6月以来的新高。
近期中东冲突持续升级，是推动煤炭板块加速上涨的主要催化。霍尔木兹海峡商业航运受阻，市场对原油供应中断的担忧急剧升温，3月12日布伦特原油期货价格重回95美元/桶上方，欧洲天然气价格跟随原油价格上涨同步飙升。
历史经验表明，地缘冲突导致的油气价格高企，往往会通过能源替代效应向煤炭传导，天然气价格大涨也会刺激电厂增加煤炭采购，进而推高国际煤价。本轮国际动力煤价格已随之上涨20%，进口煤成本迅速抬升。
回到国内市场，煤炭行业正处于反内卷阶段，主要通过减少进口煤、控量国产煤两大举措实现反内卷。在煤炭供大于求的背景下，短期国内供给维持高位及非电煤需求疲弱的局面很难改变，但海外煤涨价可能导致进口煤阶段性收缩，为国内煤价提供了支撑。
煤价本身也具备了较强的向上弹性。当前动力煤价格仍在煤电盈利均分线附近徘徊，炼焦煤价格更是处于近五年低位。供给端，“查超产”政策持续发力，主产区产量释放受到制约；需求端，3月电煤需求支撑将逐渐弱化，但部分下游企业或因大秦线春检以及印尼煤炭扰动而提前补库，给煤价带来一定支撑。
机构普遍认为，在海外煤价大涨及进口收缩预期下，国内淡季煤价底部已被抬升，后续随着电煤旺季来临，煤价中枢有望确定性上移。当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，随着供给端产能收紧的政策继续在2026年落实，未来也可展望对进口煤的限制措施。中长期来看，中东局势扰动成为最大的变量，若战事持续紧张，将催化石油价格和化工品价格上涨，从而带动煤价上涨。
业绩底渐近，板块迎估值修复窗口
如果说地缘冲突是行情催化剂，那么上市公司自身的“业绩底”与“高股息”属性，则是资金博弈板块的逻辑。根据已披露的2025年业绩预告，煤炭行业整体盈利水平已充分反映了过去两年的煤价低迷。
第一财经记者数据显示，2025年煤炭上市公司业绩普遍出现同比减少甚至亏损。28家煤炭上市公司已发布业绩预告，10家预减、9家续亏、6家首亏、2家略减，仅1家预增，反映出上市公司仍处于业绩寒冬期。
业绩预减的上市公司中，平煤股份（601666.SH）预减幅度高达81.62%至83.74%；山西焦煤（000983.SZ）预计净利润同比下降56.30%~68.75%；潞安环能预减46.12%~55.92%。
有6家煤炭企业预计2025年业绩首亏。郑州煤电预计亏损9.16亿元，兰花科创（600123.SH）预亏4.4亿至5.5亿元，恒源煤电（600971.SH）、甘肃能化（000552.SZ）等煤企也纷纷预亏。即便是行业龙头中国神华，也预告净利润同比减少2.3%至11.3%。
对于业绩下滑的原因，煤炭上市公司普遍提及，由于国内煤炭市场供需呈现宽松态势，煤炭价格持续下行，导致煤炭产品销售收入下降。部分企业还提到成本刚性上涨与安全环保投入增加等因素对经营业绩产生的影响。
煤炭作为强周期行业，在连续几年业绩下滑后，市场普遍关注板块业绩触底后的投资机遇。随着煤价触底回升，上述公司的销售收入将复苏，盈利弹性将被激活。一旦煤价进入上行通道，那些因煤价下跌而大幅预减的公司，将展现出较大的业绩反转潜力，业绩修复也将带动估值修复。目前煤炭板块多数公司市净率（PB）的中位数仍在1.42倍左右，部分甚至低于1倍，低于历史中枢水平。
更为重要的是，煤炭股的高股息特征并未因业绩短期波动而褪色。即便在行业低谷，中国神华、山西焦煤、陕西煤业、上海能源、兖矿能源、中煤能源等6家公司仍在2025年中报推出了中期分红方案，派息比率和股息率依旧具备吸引力，使其成为稳健型资金的压舱石。
