蔚来赢了一次，但李斌完全没有麻
文 | 时间线Timelines，作者 | 赵明，编辑 | 周易
「蔚来终于硬气了一把」。
3月10日，当蔚来发布2025年第四季度以及全年财报之后，一些蔚来用户和投资者的社交媒体社区里发出了一句感慨。毕竟，这是蔚来自成立11年以来首次交出一份盈利的年度财报。
而此前，亏损是一直是蔚来身上被外界诟病或者攻击的标签。
数据显示，蔚来在2025年第四季度拿下了12.513亿元的经营利润，而净利润为2.827亿人民币；盈利数字虽然不大，但是站在「扭亏为盈」这个维度上去观察，确实是不容易。
更何况，Q4实现季度盈利，是李斌自2025年年初就已经提出的目标。
当然，面对这份象征意义更加强烈的财报，蔚来和李斌还不能开香槟庆贺，因为2025 Q4实现季度盈利是事实，但蔚来在2025年全年依旧亏损，同样也是事实。
不仅如此，蔚来的2026年还有着更大的目标：「全年盈利」——这并不容易。
Q4 盈利了，但全年依旧大亏
2025年第一季度，当李斌喊出Q4盈利目标的时候，外界充满了质疑的声音。只不过，随着时间推进，当李斌在2025年Q3财报电话会议再次强调这个目标的时候，一切都开始变得清晰了。
因此，站在如今的角度去回望，Q4盈利是可以预期的。
财报数据显示，蔚来四季度的收入总额为346.502亿元，相比较于2024年第四季度同比增长75.9%，相比于2025年第四季度也环比增长了59%。这也是蔚来自成立以来营收最高的一个季度。
其中，蔚来Q4的汽车销售额为316.062亿元，同比增长80.9%，环比增长64.6%。
伴随着这一成绩，蔚来在Q4的汽车毛利率为18.1%。相比较之下，2024年Q4的汽车毛利率为13.1%，2025年Q3为14.7%。从汽车毛利率的角度来看，蔚来在2025年Q4创下了自2022年以来的历史新高度。
从毛利的角度来看，蔚来四季度的毛利为60.741亿元，同比增长163.1%，环比增长100.8%——蔚来四季度的毛利率为17.5%，对比之下，2024年Q4为11.7%，2025年Q3为13.9%。
从历史过往数据来看，蔚来在2025年Q4的毛利率表现，同样创下了自2022年以来的历史新高度。
在以上数据之下，蔚来第四季度的经营利润为8.073亿元，经调整经营利润（非公认会计准则）为12.513亿元——对比之下，蔚来在2024年第四季度的经营亏损为人民币60.329亿元。
从净利润的角度来看，蔚来四季度的净利润为2.827亿元，扣除股权激励费用，则其四季度的经调整净利润为（非公认会计准则）为7.268亿元。对比下，蔚来2024年第四季度的净亏损为71.115亿元，2025年第三季度的净亏损为34.805亿元。
值得一提是，蔚来在2025年第四季度缩减了研发支出。
蔚来当季的研发费用为20.26亿元，相比于2025年第三季度和2024年第四季度分别下降15.3%和44.3%。蔚来在财报中表示，研发费用下降主要是因为组织优化带来的研发职能人员成本下降，以及新产品以及新技术不同开发阶段所带来的设计及开发费用下降。
除了研发费用之外，蔚来在2025年Q4的销售、一般及行政费用为35.374亿元，相比于2024年第四季度和2025年第三季度分别下降了27.5%和15.5%。
如此来看，蔚来在2025年第四季度的盈利，其核心要素是整车销售带动的收入上涨和毛利率提升，而研发、销售等费用支出的下降也是一个助力因素。
伴随着2025年第四季度财报的发布，蔚来在2025年全年的收入总额为874.875亿元；其中汽车销售额为768.839亿元，同比增幅都在30%以上。
与此同时，2025年全年，蔚来的整体毛利率为13.6%，其中汽车毛利率为14.6%，也都比2024年增长明显。
但需要明确的是，尽管蔚来在Q4实现单季度盈利，但是在2025年全年，蔚来依旧是处于巨额亏损状态，其净亏损额为149.426亿元，经调整净亏损额为124.142亿元。
所以，亏损依旧是笼罩在蔚来发展之路的一片乌云。
其中的一个好消息是，相比于2024年，蔚来在2025年的亏损收窄了30%以上。
ES8 之后，又进入到大车之年
蔚来之所以能够在2025年Q4取得相对不错的成绩，其中的一个关键支撑车型是ES8。
2025年第四季度，蔚来公司一共交付了124807台车辆，同比增长幅度高达71.7%，蔚来、乐道和萤火虫三个品牌的季度交付量都创下了历史新高。
这其中，蔚来全新ES8为蔚来第四季度的业务立下了汗马功劳。这款车型发布于2025年9月20日，并且于9月21日开启交付，其在2025年的交付量集中在第四季度，并且在2025年12月实现了22256台的交付成绩。
根据蔚来CFO曲玉在2025年Q3财报电话会议透露的消息，全新蔚来ES8的整车毛利率达到了20%，高于蔚来的品牌的「5566」车型，也高于乐道L90的毛利率。
可以说，正是在蔚来全新ES8的高毛利带动之下，蔚来才得以在四季度迎来了盈利的机会。
值得一提的是，在蔚来全新ES8与乐道L90两款车型的持续发力之下，蔚来公司在大三排纯电SUV取得了比较大的竞争优势，并且助力这一细分领域的发展——李斌财报电话会议中公布了一个数字，2025年下半年，大三排纯电SUV的销量提升了350%。
进入到2026年，蔚来的整体产品销售策略，依旧是以大车为主。
一方面，从2026年一季度的情况来看，蔚来的销量依旧比较依赖于大车，尤其是蔚来全新ES8。其中在2026年1月份，全新ES8领销售量为17645台；2026年2月，全新ES8零售销量为11260台。
其中在2月底，蔚来全新ES8还完成了第7万台的交付。
很明显，从2025年第四季度到2026年第一季度，蔚来的整体收入和毛利率，都在受益于类似于全新ES8和乐道L90这样的大车——不仅如此，在2026年的全新产品计划中，大车也成为了蔚来2025年新品发布的核心着力点。
其中的重头戏，自然是蔚来ES9。
此前，李斌已经宣布，蔚来ES9将在4月9日举行技术产品发布会，这款车也是蔚来11年技术在SUV方面的集大成之作。在财报电话会议中，李斌又强调，蔚来ES9将会与ET9拥有鲜明的定位差异，ET9是行政旗舰，也是蔚来最高端产品，而ES9的定位是科技行政旗舰SUV。
由此可见，蔚来ES9的售价应该在蔚来ES8和蔚来ET9之间，与问界M9等车型形成某种竞争关系。
除了ES9这样的超重磅车型，在蔚来2026年的新车规划中，蔚来品牌还会有一款大五座SUV，这款车与全新ES8持续相近，预计在2026年第三季度发布。
此外，乐道品牌还有一款大五座SUV乐道L80，此前在直播中，乐道总裁沈斐称之为「全球首款双舱超级大五座SUV」。而乐道L90也会迎来一定幅度的更新。
总体来说，对于蔚来来说，2026年是一个大车销售之年，其在大车产品线的价格布局覆盖了庞大的价格段，某种程度上，这也是蔚来在纯电大车市场保持竞争优势的一个典型策略。
当然，在大车之外，李斌还表示，其蔚来品牌的「5566」车型也会在2026年迎来年度小改款，四款新车将增加辅助驾驶小蓝灯，而其中的ES6和EC6将增加主驾零重力座椅选配选项——乐道品牌的L60也会迎来小更新。
总体来看，在以大车新品为主导、其他车型更新的产品规划中，蔚来公司将在2026年追求40%到50%的销量增长目标。
2026 全年盈利，有机会吗？
对于蔚来来说，2025年第四季度盈利，固然是一个具备节点意义的事情。但是蔚来很难说去庆贺什么，毕竟，从企业经营发展的维度，蔚来在2025年全年依旧有着超过百亿元的亏损缺口——这个缺口并不小。
在这个背景下，蔚来在2026年怎么发展？
对此，在2025年Q4的财报电话会议上，蔚来管理层强调，2026年将蔚来将力争实现Non-GAAP的全年盈利。
很显然，考虑到蔚来在过往年份的亏损情况，这并非是一个容易达成的目标。
毕竟，从支出的情况来看，蔚来管理层已经在财报电话会议上确认，2026年将保持每季度20亿至25亿元的研发投入，这笔投入本身是维持蔚来在技术和产品方面的核心竞争力，属于李斌所讲的「该花的坚定要花」的范畴。
与此同时，蔚来也已经明确，将在2026年继续建设1000座换电站，这同样也是一个支出的大项。
值得一提的是，在财报电话会议中，李斌还表示，蔚来、乐道、firefly萤火虫品牌将在2026年通过三品牌的联合SKY门店布局下沉市场——这样的渠道扩张，在落地前期同样意味着支出。
不过，谈到2026年的全年盈利目标，蔚来方面依旧释放出了信心。
一方面，从新车销售的角度来看，根据蔚来管理层的说法，2026年蔚来公司将在售五款大型SUV，大车在整体销量中占比较高——而大车本身的整车毛利率相对较高，其中蔚来ES8和ES9等大车的毛利率能够维持在20%以上，因此抗风险能力相对强。
李斌强调，公司对全年毛利保持在合理水平充满信心。
另一方面，蔚来在沟通会中再次强调了提升降本和提升效率的重要性。
比如，李斌在财报电话会议中表示，公司正在持续基于CBU经营机制提升研发效率，也会根据经营情况以及ROI机制，动态调整公司研发的节奏和投入。
不仅如此，李斌在财报电话会议中强调，蔚来的服务与社区业务在2025是盈利的，在2026年建设1000座换电站的前提下，这块业务也能够盈利。
值得一提的是，蔚来的长期研发投入，也开始到达收获期。
李斌在财报电话会议上表示，期待自研的神玑芯片能够给到更多的合作伙伴，包括汽车行业、具身智能行业等。他还透露，神玑系列正在开发第二款芯片，该芯片的性价比很高，其算力水平相当于三颗Orin-X，目前已经流片成功，并且有相应的客户正在测试。
这些对于蔚来实现2026年的全年盈利，确实是非常有利的支撑。
另外，从蔚来作为一个企业整体发展的角度，我们能够看到的另外一个有利因素是，作为掌舵者的李斌变得越来越务实，越来越成熟。比如，他在沟通会中强调，2026年的整车大盘可能会有小幅度下降，不要抱有侥幸心理。
其中的好消息是，纯电的渗透率会越来越高。
回过头来看，放在2026年的行业维度去观察，很容易发现，蔚来已经成为唯一一家坚持只走纯电路线的中国车企了，这殊为不易。
而对于蔚来来说，2026的路注定依旧不会很轻松。正如李斌在媒体会上所言，2025年到2030年将是汽车行业格局逐渐清晰的关键周期，决赛初期的竞争会尤为激烈。
基于这个背景，蔚来在2025年Q4的单季度盈利，只不过是这条「泥泞路上的马拉松」的又一个新起点罢了。
(来源：钛媒体)
