新股前瞻|东方科脉：抢滩千亿绿色显示赛道，电子纸龙头价值几何？
全球绿色低碳转型持续深化，推动智能物联设备在数字化、无纸化方向上的应用需求不断增强。在众多主流显示技术中，电子纸以超低功耗、类纸质感、护眼体验、轻薄、不易碎裂以及可弯曲等特性，相较于依赖背光或自发光、功耗更高的LCD和OLED技术，更符合智能设备的发展趋势。其近乎零功耗的静态显示能力，大幅延长设备续航，并契合全球“碳中和”战略对绿色节能技术的需求，在智慧零售、智慧办公、智慧物流等场景的渗透率持续提升。
凭借在电子纸显示领域的技术深耕、全球化的产能布局与稳定的供应链协同优势，浙江东方科脉电子股份有限公司（下称“东方科脉”）坐上商用端智能物联电子纸显示解决方案市场头把交椅。据灼识咨询报告，以2024年收入计算，东方科脉在全球商用端智能物联电子纸显示解决方案份额为26.3%，排名第一。
近期，为进一步完善全球产能布局、加速全彩与柔性电子纸技术产业化、拓展高附加值应用场景，东方科脉向港交所主板递交上市申请。拟募集资金主要用于三大方向：一是作为新增产能与生产基地智能化升级的资金来源之一；二是投入研发以丰富产品矩阵；三是补充营运资金及一般公司用途。
全球化布局，业绩表现稳健
招股书显示，东方科脉作为全球智能物联电子纸显示解决方案的领导者，深耕电子纸显示技术领域十余载。基于自主拥有的电子纸显示模组设计制造的核心技术，公司专注于研发和生产各类智能物联电子纸显示模组及相关显示解决方案。公司的产品矩阵覆盖全尺寸、全色彩等多种形式，并广泛应用于智能零售、智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通及电子阅读器和新兴应用等场景，以数字化的新型显示解决方案赋能物联网时代的智慧生活与工作场景。
东方科脉的竞争优势涵盖技术、产能、供应链与全球化布局四大维度。在技术层面，截至2025年6月30日，公司累计获得专利94项，其中发明专利28项，覆盖驱动设计、柔性封装等关键领域。公司具备多个首创技术成果，例如全球首个实现180°弯折的基于OTFT柔性电子纸墨水屏（弯曲半径3mm以内）、全球首个基于OTFT技术量产的曲面电子纸触控显示屏硬件钱包，以及13.3寸全彩电子纸。目前公司在研产品包括中小尺寸全彩OTFT、基于Spectra6技术的全彩大尺寸产品等，未来有望进一步打开智慧医疗、智能穿戴等新兴市场空间。
产能与智能制造方面。招股书显示，截至2025年6月30日，东方科脉已在全球布局4个生产研发基地，拥有47条专业产线，智能物联电子纸显示模组年化产能超1.3亿片，规模位居全球同行业之首。充裕产能保障产品供应，2022年至2024年，公司智能物联电子纸显示模组销量从5060万片增长至6710万片，2025年上半年销量达5270万片。
供应链端，东方科脉与元太科技等核心供应商建立深度合作，元太科技是公司电子墨水薄膜及PS保护膜的最大供应商，还通过全资子公司战略投资成为公司股东，形成“技术+资本”的绑定关系。
市场布局方面，东方科脉客户服务覆盖欧、美、亚等国际市场，2024年海外销售收入占比达63.3%，随着越南生产基地于2025年正式投产，成为公司拓展东南亚、拉美等新兴市场的重要支点，既能贴近当地客户降低物流成本，又能分散单一市场政策风险。
上述竞争优势加持下，东方科脉业绩保持稳健。2022年至2024年，公司营收分别为12.14亿元（人民币，下同）、10.24亿元、11.52亿元，2025年上半年营收达7.96亿元，接近2024年全年营收的70%；同期净利润分别为0.92亿元、0.51亿元、0.53亿元，2025年上半年净利润回升至0.43亿元，净利率从2023年的5%提升至2025年上半年的5.4%。
客户与供应商集中度较高
不过，稳健的业绩背后，财务数据也暴露了公司运营中的潜在风险，其中客户与供应商集中度高是最核心的痛点之一。智通财经APP注意到，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，东方科脉来自五大客户的收入占比分别为93.3%、88.7%、82.6%和89.7%。其中最大客户收入占比分别为47.7%、50.7%、36.3%及36.1%。
值得注意的是，截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年6月30日，贸易应收款项及应收票据的账面值分别为2.42亿元、2.11亿元、2.71亿元及3.49亿元。公司称，上述为贸易应收款项及应收票据，为公司截至相关日期所面临的贸易应收款项及应收票据相关的最大信用风险敞口。
供应商集中度方面。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，东方科脉对五大供应商的采购额占比分别为89.6%、90.2%、78.4%和78.7%；最大供应商采购占比长期维持在46%以上，2025年上半年达51.6%（主要为元太科技）。若核心供应商出现产能短缺、提价或合作终止等情况，公司短期内难以找到替代供应商，可能导致生产中断或成本上升。
此外，公司现金流与资产负债结构也需关注。2022年至2024年，经营活动所得现金净额分别为0.61亿元、1.78亿元、0.19亿元，2025年上半年转为净流出1.23亿元，主要因存货于2025年上半年达4.80亿元，较2024年末增长49.6%。
公司资产负债率从2022年的38%升至2025年6月30日的48.4%，短期借款占比上升，流动比率从2022年的2.3降至2025年上半年的1.5，流动性压力有所加大。
行业机遇与潜在风险交织
从行业机遇来看，电子纸显示赛道正处于“政策+需求”双轮驱动的黄金增长期。全球层面，“碳中和”战略推动智能物联设备向低功耗方向转型，电子纸静态显示零功耗的特性完美契合这一趋势；中国层面，《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》将电子纸纳入无纸化替代重点，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》支持新型显示技术创新，政策红利持续释放。
市场需求方面，根据灼识咨询预测，全球智能物联电子纸相关解决方案市场规模将从2024年的548亿元增至2029年的1084亿元，复合年均增长率14.6%；其中智慧零售领域（电子价签为主）2024年至2029年复合增长率达15.6%，智慧教育、智慧物流等新场景增速超15%。作为全球龙头，东方科脉凭借技术与产能优势，有望充分享受行业增长红利。
需注意的是，行业竞争与技术迭代风险可能压缩公司利润空间。根据灼识咨询,2024年全球智能物联电子纸显示解决方案行业前五大厂商市场份额达81.2%，集中度较高，公司既面临国内竞争对手在成本与本地化服务上的挑战，也需应对海外厂商在消费端市场的先发优势；同时，LCD、OLED等显示技术若在低功耗领域取得突破，可能对电子纸形成替代压力。
综合来看，东方科脉作为全球电子纸显示领域的龙头企业，具备技术领先、产能充足、供应链稳定的核心竞争力，且所处行业处于高增长赛道，长期投资价值显著；但客户与供应商集中、现金流压力、行业竞争加剧等风险也不容忽视。对于投资者而言，需密切关注公司上市后募资项目的落地进度、客户结构优化情况及海外市场拓展成效，若这些指标持续改善，将进一步验证公司的成长潜力；反之，若核心客户流失、技术迭代滞后或地缘政治风险升级，则需重新评估其投资价值。
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