“对美元有信心的请举手。”在近期于新加坡举行的2025慧眼中国环球论坛上，在台下听众聆听了桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）有关美元、美债和黄金投资的分享后，论坛主持人发问，台下应者寥寥无几。

而在“看好黄金的请举手”的发问之下，全场应者如云。见到此景，达利欧笑着说，他在市场上学到过一句话，那就是“靠水晶球生活的人，注定是要吃碎玻璃的（He who lives by the crystal ball will eat shattered glass）”。

这是达利欧无数次提到的、他在14岁左右时学到的一句市场格言，即如果靠预测市场去做投资和交易，人迟早要吃亏。

在回顾了20世纪70年代以来美元、美债、黄金的趋势后，达利欧表示，当前随着美国债务不断增加，黄金和非法定货币将成为更强大的价值储存手段，不过他提醒投资者，最重要的还是要懂得如何进行多元化投资，而不是盲目押注于某一资产。

他表示，如果把黄金作为投资组合的百分比的一部分，也许应该占到投资组合的10%或15%左右。

9月23日，国际金价延续上涨趋势，创历史新高。截至23日下午发稿，COMEX黄金突破3800美元大关，最高触及3809.2美元/盎司，最高涨幅0.9%，本月累计涨幅约8%；伦敦金现突破3780美元关口，最高触及3780.569美元/盎司，最高涨幅0.93%，本月累计涨幅约9%。

黄金走高背后逻辑

美国特朗普政府的巨额税收法案预计将在未来10年内使美国联邦赤字增加3.4万亿美元。

达利欧警告称，美国政府的过度支出和不断攀升的债务已变得“不可持续”，全球最大经济体正面临一场重大财政危机，这将危及美国货币秩序：经过多年的“过度支出”，美国政府的债务已膨胀至其收入的六倍。

根据他的估算，美国政府需要额外发行12万亿美元债券，才能弥补2万亿美元的赤字、1万亿美元的利息支出以及9万亿美元到期债务的展期，但他没有给出具体时间表。

但是，“全球市场并没有同样的需求，这造成了供需失衡。”达利欧表示。

达利欧并补充说，他向华盛顿的立法者提议将财政赤字削减至国内生产总值（GDP）的3%，但两党政客都不愿平衡债务水平，美国“出于各种原因无法削减支出”。

美国财政部报告显示，截至8月的本财年美国累计赤字高达1.973万亿美元。同时，美国财政赤字还在不断扩大。在刚刚过去的8月，美国联邦政府财政赤字达到3450亿美元，较去年同期（经日历调整）扩大15%，成为本财年前11个月中第三大赤字，仅次于2020年和2021年疫情期间的紧急支出规模。

当被问及给政策制定者和投资者的建议时，达利欧表示：“一个国家要取得成功，需做到三件基本事。一、培养比其他国家更优秀的下一代；二、量入为出；三、避免战争。”

同达利欧展开对话的Avanda投资管理公司董事长、新加坡政府投资公司前首席投资官黄国松也表示，赤字和其他问题正危及美元的强势地位，美国债务的不可持续性“已达到临界点”。“我们不知道危机何时会爆发”。

达利欧称，当全球各国政府似乎不愿控制过度支出和借贷时，所有货币都有可能失去其作为财富储存手段的吸引力，而这使得黄金和非法定货币成为更可行的价值储存手段。

不过，达利欧也表示，目前包括美国财长贝森特在内的特朗普政府官员正在采取“某些行动”来解决这个问题，但他补充说，他不清楚这些措施的具体内容。

他说：“与贝森特和美国其他政府官员的交谈表明，大家对这些问题的认识比以往更加深刻，也更加积极主动地去应对这些问题。”

值得提出的是，贝森特方面寄希望于关税收入。

美国财政部最新数据显示，随着总统特朗普上调关税，美国8月关税收入飙升至创纪录的300亿美元，同比激增296%。贝森特在8月一次内阁会议上表示，预计关税收入将在年底前持续环比增长，有望迈向年化5000亿美元的水平。

不过，美国联邦上诉法院的一项裁决已经对特朗普大部分关税的合法性提出质疑。贝森特也承认，除非美国最高法院（已同意复审此案）作出有利于美国总统的裁决，否则政府可能要承担退还大笔资金的责任。

投资组合中10%或15%为黄金

值得一提的是，黄金本轮上涨的同时，美股，特别是科技股也同步上涨，实为罕见。美股三大指数连续创下收盘新高，通常意味着市场风险偏好提升，理论上不利于避险资产黄金。原因在于：一方面，降息预期支撑了风险资产估值；另一方面，对经济前景潜在的深层忧虑，如劳动力市场风险，又让投资者不敢完全放弃黄金避险。

多位参会嘉宾在接受第一财经记者采访时均表示，对于达利欧此次关于“美元走弱”“在投资中使用黄金进行抗通胀操作”的论述印象深刻。

具体而言，达利欧表示，今年美元对其他主要货币贬值，美元指数下跌超过10%，但这些货币相对于黄金的价值也在走弱，同时黄金已成为全球第二大储备资产。

不过他也表示，尽管美元的光彩将有所减弱，但仍将保持其作为“交换媒介”的主导地位。

如前所述，达利欧表示，投资者可以将投资组合中的约10%或15%配置为黄金，以实现资产多元化。

“并且要以实际而非名义价值来看待你的投资组合，这才能帮助你保持适度的多元化投资组合。”达利欧提醒道，“我想这是我们想要得到的最佳建议。”

瑞士宝盛新世纪思维研究主管曼克（Carsten Menke）在美联储此次降息的节点对第一财经记者表示，过去几周，货币政策无疑是投资需求增加的主要推动力，短线交易员与市场跟风者担心自己会错过这一波上涨，进一步推动了投资需求的增长。

“此外，除了投资需求增加的强劲支撑外，我们预计在当前的季节性疲软之后，央行将重新加强购买。因此，我们坚持对黄金持建设性看法。”曼克表示。

近期，摩根士丹利在研报中将黄金今年年底目标价设定为3800美元/盎司。报告称，黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑。当前，美元指数若延续贬值趋势，将直接利好以美元计价的贵金属。

瑞银则预测2026年6月金价将升至每盎司3700美元，若地缘政治或经济状况恶化，不排除金价升至4000美元的可能性。

（第一财经记者后歆桐对本文亦有贡献）

文章作者

• 冯迪凡