中国银河策略：对A股的几点理解 持股过节还是持币过节？
如何看待当前A股市场？首先，A股的定价环境并未发生明显转向。A股行情总体上反映了宏观经济总量与A股市场之间的动态关系。从宏观层面看，2025年我国经济总量修复的迹象显现，但2026年修复节奏仍需时间。从行业结构对宏观总量的支撑分析，依然呈现出明显的“新旧转向”加速的结构性特征。其次，A股市场存在显著的春节“日历效应”。2016年至2025年间历史规律看，春节前，资金偏好向高股息、消费、防御板块集中，大盘风格表现占优，随着春节将至，A股市场逐步修复回暖，或出现“节前躁动”；春节后，A股市场上涨概率较大，资金转向小盘风格，周期风格和成长风格表现更优。
当前A股估值水平是否调整到位？首先，当前全A指数PE(TTM)估值降至23.04倍，处于2010年以来93.71%分位数，处于历史较高水平；全A指数PB(LF)估值下跌至1.90倍，处于2010年以来54.40%分位数，处于历史中位水平。其次，从业绩预告分析，2026年A股震荡上行逻辑相较2025年有所变化。盈利有望接棒估值，成为市场聚焦的关键点。但整体改善程度较为有限，业绩预告也显示出结构性线索。一是科技制造板块预喜率偏高，呈现景气度向上特征。二是部分周期行业受益于涨价逻辑与产品结构改善。三是出海业务也在打开第二增长曲线。此外，资本市场活跃度提升利好非银板块。
A股市场的两个重要支撑是否转向？（1）政策：稳预期＋做增量。稳预期政策上，强化信心与市场基础。2024年9月24日以来，A股迎来了一系列稳预期、做增量的政策支持，旨在推动资本市场高质量发展，增强投资者信心，并为市场注入更多流动性。（2）流动性转向：多方利好A股市场。从汇率、利率及中美利差分析，流动性对A股均有支撑作用；节后居民储蓄存款搬家、固收+资金入市、理财资金入市等多重因素或利好A股。另，节前外资对A股较为谨慎，节后预期较强。
持股过节 VS 持币过节？（1）节前，市场呈现典型“节前避险”特征。节后，随着政策窗口开启、风险偏好回升，市场焦点可能重新转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块。节奏将更趋温和，慢牛行情更加稳健。（2）A股市场上行动能仍较强，春节后上涨概率或大幅提升，“持币”虽可锁定确定性收益，但极有可能部分失去节后上涨带来的超额收益。在当前A股市场趋势下，“轻仓持股过节”是一种审慎且符合历史规律的合理策略，既规避了节前市场缩量调整的波动风险，又保留了节后春季行情的参与机会，尤其适用于当前政策预期已部分兑现、业绩验证尚未启动的过渡阶段。（3）在配置机会上，“两会”政策预期催化下，主线一，供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰，建议关注有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等板块。主线二，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。
风险提示
外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。
(来源:天天基金网)
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