港股IPO的「關鍵時刻」：如何在不同周期捕獲超額收益？

日期：2026年2月6日 上午8:17作者：活報告 編輯：Danna

一、市場概覽：中小型與科技醫藥板塊主導

根據LiveReport大數據統計，2024年至2025年間，香港市場共有184家公司完成IPO上市。若按發行時的港股市值（不含內資股）劃分：

小型公司（市值<30億港元）：62家

中型公司（市值30-80億港元）：57家

大型公司（市值80-400億港元）：38家

超大型公司（市值>400億港元）：5家

A＋H公司：22家

整體來看，上市新股以中小型公司（市值低於80億港元）為主力軍。

從行業分布觀察，信息技術（47家）、醫療保健（35家）、工業（29家）和可選消費（29家）是IPO數量最多的四大行業，合計占比超過76%。其中，中小型公司多集中於醫療保健、工業和信息技術；大型公司則以信息技術和大消費行業居多。

二、上市第一天：中型公司拔得頭籌，AH超額收益有限

不同類型公司上市首日的表現差異顯著：

小型公司：平均漲幅約29%，上漲概率66%，但個股表現分化極大，最大漲幅達364%，最大跌幅近50%。

中型公司：平均漲幅高達41%，上漲概率達70%，表現最為亮眼。這主要得益於該區間公司普遍具備「入通」（納入港股通）潛力，且超過八成引入基石投資者支持。

大型與超大型公司：平均漲幅約13.3%-13.4%，上漲概率超60%，表現穩健。這類公司往往為龍頭企業，定價充分，短期難有暴漲，但長期競爭力強。

A＋H公司：平均漲幅約5.0%，漲跌各半。其港股發行價通常較A股有折價，有基石和綠鞋作為保障，因此表現平穩，但超額收益空間有限。

因此，從過去2年上市的新股來看，上市首日收益最佳的是中型公司，兼具高收益與高勝率。

三、上市30天：「無綠鞋」股票有時漲得更好？

企業在發行過程中，如果設置了穩價機制，就可以在新股表現強勁時，行使超額配股權，增發股份以募集更多資金，而在新股表現不佳時，又可以用綠鞋資金來維護股價穩定。新股的穩價期通常於招股截止後30天結束。

2024-2025年上市的IPO新股中，有141只設置了穩價機制，占比超過76%。其中，綠鞋有效的88只，占48%；綠鞋失效的53只，占29%。

僅有不到1/4的公司未設置綠鞋穩價機制。不過一個有趣的現象是：未設置綠鞋的新股中，近77%首日收漲，表現優於有綠鞋的個股（約60%上漲）。這表明，未設置綠鞋的新股可能對於自身表現更有自信。另外，綠鞋在平抑下跌風險的同時，可能也在一定程度上限制了股價的上漲彈性。

從穩價期結束這個時點看，上市一個月後股價翻倍的「牛股」中，多數屬於綠鞋無效或未設置綠鞋的情況。具體看，無綠鞋股票平均漲幅達55.08%，綠鞋失效的平均漲幅為42.30%，而綠鞋有效的僅為21.23%。

2024-2025年上市的IPO新股中，上市一個月後股價高於發行價的新股有108只，占比58.7%。其中30隻股價翻倍，漲幅居前的公司集中於醫療保健、信息技術行業。

四、上市六個月：基石投資者的雙重角色

基石投資者是在IPO前承諾以發行價認購並鎖定至少6個月的投資者，能為新股發行提供重要的信譽背書。2024-2025年間，約74%的新股引入了基石投資者。

那麼，基石占比是否越高越好？統計數據顯示，引入基石的新股，其首日表現往往不如無基石新股，且基石占比越高，首日漲幅可能越弱。此外，因為過高的基石占比會鎖定大量股份，還會影響上市初期的流動性。

數據還顯示，有基石的新股在上市6個月後，近六成仍能維持在發行價之上，顯示了更好的長期穩定性。其中，基石占比適中（30%-60%）的公司後勁更足，而占比過高（>60%）則可能在各階段均表現不佳。

這揭示了基石投資者的微妙平衡：它既是「信用擔保」，也可能成為「流動性枷鎖」。

除了基石解禁之外，上市前投資者股份解禁可能是對12個月股價影響更大的因素。2024-2025年上市的新股，有48%的新股在一年後破發，其中有26隻遭遇50%以上的跌幅。部分新股面臨大規模上市前投資者股份解禁時，股價持續承壓。

五、總結：不同周期關注重點不同，需分別看待

從過去2年上市新股的歷史數據來看（注：歷史規律不一定代表未來）：

上市首日/短線：重點關注30-80億港元的中型公司，也可留意未設綠鞋的A＋H公司。

短期持有（1個月內）：過去兩年無綠鞋、無基石或低基石占比的醫療保健、信息技術行業中型公司表現較好。對基石占比過高的公司需保持謹慎。

中期持有（6個月內）：過去兩年醫療保健、材料行業的中型公司及小型公司表現更優。

長期持有（1年及以上）：材料、可選消費、醫療保健行業的中型公司是優選。大型/超大型公司及A＋H股具備長期配置價值。應謹慎對待工業、日常消費行業中增長乏力的公司。

附錄：2024-25年港股IPO新股上市情況及後續表現

來源：活報告公眾號

(来源:财华社)