A股破十年新高，一场资金面的接力赛
文 | 市值观察，作者 | 小李飞刀
8月25日，A股逼近3900点，全天成交罕见破3万亿大关，创下历史第二高，市场情绪被点燃。
其中，追踪A500指数的A500ETF基金（512050）再刷上市新高，较4月初大涨逾30%，好于同期沪深300指数表现。此外，金融科技ETF华夏（516100）表现同样不俗，同期暴涨60%以上，领跑行业主题类ETF。
那么，究竟如何看待已创下十年新高的A股？
一场资金面的接力赛
2025年，中国股票市场终于扬眉吐气。
截止8月26日，沪指累计大涨15%，深成指大涨近20%，创业板更是飙近30%，涨幅远高于美国、英国、法国、日本等全球主流股市。具体到板块上看，周期股领涨三市，有色金属、建筑材料均涨逾55%，基础化工涨逾40%。而牛股扎堆的电子、创新药板块涨幅也靠前。
A股之所以能持续上涨，背后离不开资金面的大接力。
2025年4月，“国家队”通过ETF等方式抄底逾2000亿元。此外，保险也疯狂入市，成为2025年边际增量最大的机构资金。
据招商证券统计，在政策引导大背景下，截至二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，上半年净增加6406亿元，其中二季度净增加2513亿元，占比进一步提升至8.8%，再创近年新高。
7月之后，两融杠杆资金成为增仓主力。截止8月26日，两融余额为21921.6亿元，较7月初累计增仓超3300亿元。其中，最近7个交易日，流入超1400亿元。
▲A股两融资金走势图，来源：Wind
在机构、散户资金的大接力下，A股走出了一波酣畅淋漓的大行情。
新一轮上行周期
当前，A股已进入上行趋势，未来还能走多远？
从基本面维度看，反内卷政策将有力支撑未来很长一段时间的市场预期。一旦伴随实质性推进，将改变重点行业盈利市场格局，从利润端支撑股市走强。
这一次供给侧改革2.0，序幕拉得足够长。从2024年7月重要会议，第一次提出要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，到年底表态要综合整治内卷式竞争，再到2025年3月将整治内卷式竞争写入政府工作报告，再到此次重大会议定调退出落后产能。
从提出、调研、再到最终拍板定调，未来落地执行的确定性很高，且政策效用持续时间会较长。
在市场看来，反内卷重要中远期目标之一是抬升以PPI为主的工业品价格，进而带动中下游终端产品价格走强，从而让宏观走向正常的通胀周期。PPI覆盖40个工业大类，聚焦在煤炭、化工、钢铁等，尤其是能源与化工，权重占比高达25%-30%，将成为未来反内卷的重点。
从流动性维度看，国内资产配置转移趋势才刚刚开始，叠加美联储进入新一轮降息周期，均将支撑股市。
据央行披露数据显示，7月住户存款同比多减7800亿元，非银存款同比多增1.39万亿元。
另据中金公司发文称，认为潜在入市资金规模为5-7万亿元。海外投行高盛更为乐观，称目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，潜在资金流入规模超过10万亿元。
为什么会有资产的再分配？
在市值观察看来，一方面，存款利率、债券利率持续下降。最近几年，经历央行多轮降息后，2025年大型银行一年期定存利率已降至0.95%，三年期仅1.55%，10万元存款年利息不足1500元，较五年前缩水了70%。
另一方面，A股市场加强分红，整体股息率有所提升，且近期伴随市场上涨，赚钱效应较好，也驱赶着场外资金流入。
海外方面，美联储9月降息25个基点几乎板上钉钉。一旦落地，这将是美国2024年三次降息之后的再度重启，有利于全球风险资产，当然也打开了中国央行再度降息的窗口。
从以上两大维度看，A股已经走进了新一轮周期。
市场周期大轮动
A股市场每隔一段时间，就会上演大小盘风格切换。8月20日以来，上证50、沪深300为首的大蓝筹指数涨幅明显高于中证1000、中证2000，可能已经拉开了风格轮动的序幕。
2014年以来，A股主要经历了三次大的轮动周期。第一次是2014年初至2015年6月牛市巅峰，中、小盘风格明显占优，中证1000涨幅高达230%，远高于沪深300的125%，触发因素是货币流动性宽裕，以及彼时倡导“大众创新、万众创业”以及互联网+，炒新炒小情绪高涨。
而后，A股牛转熊，大小盘普跌。直到2016年初，大盘股才开始走强，一路上行至2021年2月。一来，供给侧改革推动市场份额向龙头企业集中，大盘蓝筹股的业绩改善明显。二来，北向资金在2017年、2020年大幅净流入A股，倾向于配置蓝筹，决定了当时的市场风格偏向于大盘。
2021年2月，沪深300估值高达17.4倍，与2015年大牛市齐平，出现估值过热。尤其是食品饮料为首的多家龙头股，估值超过100倍。而小盘股被市场冷落许久，大小盘估值极致差异最终导致风格的大切换。
而这一次潜在风格大切换，同样可能会是估值以及宏观预期的原因。一方面，中证2000为首的小盘股经过持续暴涨之后，（截止8月25日）最新估值已超150倍，呈现明显估值溢价，而沪深300的估值要相对低得多。
另一方面，伴随反内卷推进，利润改善预期再起，利于经济走稳走升，自然也利于消费、周期等顺周期大类板块，而大盘股主要扎堆于此。
当然，市场大小盘风格一旦完成切换，主线板块往往也会同步发生转变。
按照策略分类，A股可划分为金融、消费、周期、科技四大类。金融类主要包括银行、保险、券商（含金融科技）等细分板块，接下来的表现可能会有所分化。
2024年初以来，银行板块顶着业绩压力，持续联动上涨，当前估值已经处于合理状态（部分农商行、城商行估值偏贵）。
券商以及金融科技板块的业绩弹性与市场表现与A股市场景气度高度正相关。若A股未来继续上行，那么也意味着这两大板块还有空间。
其中，金融科技赛道分布公司众多，不知如何选择的话，配置相关ETF不失一个好的选择。上文提到的金融科技ETF华夏（516100）值得重点关注，前五大重仓股包括东方财富、同花顺、恒生电子、润和软件、指南针，权重占比达36%，覆盖了券商、金融信息平台、证券科技与交易系统等细分领域龙头。
▲金融科技ETF华夏（516100）前十大重仓股，来源：Wind
再看科技大类。经过“924”行情以及2025年的加速大涨，万得科技大类指数已经较2015年牛市巅峰还要高出50%，最新估值高达50倍，同样创出历年高位水平。
未来，周期类、消费类可能会是A股市场转换切入的重点。
周期中，上游资源品确定性更强一些，包括有色金属、化工等。一来，估值还处于历年相对偏低水平。二来，反内卷政策会推动周期类行业出现困境反转。当然，消费类也有低估值反弹动力，但空间因不同细分板块会有所不同。
总之，在资产再分配以及反内卷大背景下，A股已经开启新一轮上行周期，市场风格大轮动也无法避免。其中，周期类、消费类有望成为下一阶段主线。同时，对前期涨幅过大、估值已高的行业板块，则需更加谨慎。
(来源：钛媒体)
