【浙商银行FICC·利率债日报】利率V型反转，当心波动放大
（来源：浙商银行FICC）
周五债市情绪剧烈波动，上午市场出现显著修复，30年国债收益率一度下行2BP左右。但随着权益市场加速上涨，债市形势急转直下，收益率开始持续单边上行。日内最大上行幅度看，10年期国债上行2.5BP，10年国开收益率上行3.75BP，30年国债收益率上行4BP。
虽然周五上午公布的经济数据部分指标低于预期，但市场对此并未进行交易。反而在经济数据公布后权益市场拉升加速。数据发布后债市部分参与者仍在尝试做多，但很快被汹涌的卖盘压制。调整的核心原因还是前期债市调整过程中大部分资金并未进行仓位调整，债市微观结构仍然比较拥挤，仍然需要一个压力释放的过程。近期债市震荡缓步调整又吸引交易资金不断进行区间波段交易。一旦宏观叙事和风险资产再次加速上涨，波段交易保护垫本来就比较薄弱，极易引发收益率的加速上行。
权益市场和商品市场再次蠢蠢欲动，行情加速随时可能发生。从股指期权市场的走势看，未来一段时间权益市场的波动（可能是双向的）会显著增加。我们一直强调风险资产对债市的压制很多时候来自于二阶变化，随着风险资产波动率的上升，债市波动在当前基础上有进一步上行的可能性。
在权益市场持续放量上涨的背景下，需要高度关注居民资金在基金理财到权益市场流动的可能性，而且交易量的放大也会增加银行间市场资金出现摩擦的风险。风险偏好叠抬升后导致的广义基金负债端波动加大以及资金面摩擦增加可能是近期债市面临的重要潜在风险。短期内面对调整仍需要暂避锋芒。市场波动放大后需要更强的交易技术、纪律和应对经验。
全天表现
数据来源：iFind境外市场
美国7月PPI年率录得3.3%，为2月以来高位；7月PPI月率录得0.9%，为2022年6月以来最大增幅。PPI的投资组合管理价格大幅上涨5.4%，高于预期。野村将7月份核心个人消费支出（PCE）通胀预测从ppi预估的0.243%上调至0.307%。花旗把对7月核心PCE价格指数的预测从0.33%小幅下修至0.29%。
本周首次申请失业救济人数和持续申请失业救济人数均有所下降。首次申请失业救济人数降至22.4万，处于今年迄今的中间水平。持续初请失业金人数降至195.3万人，部分逆转了前一周的大幅增长。
美联储官员反驳9月大幅降息的预期。戴利：下个月大幅降息似乎并不合适；穆萨勒姆：50个基点的降息并不符合当前的经济状况或数据。关税驱动的通胀压力将在2-3个季度内消退，但他指出，这种影响可能会更加持久。穆萨勒姆淡化了NFP相对于失业率和空缺失业比率的重要性，他认为这表明劳动力市场仍处于充分就业状态。
因7月PPI升幅高于预期，且上周申领失业救济数据变化不大。市场对未来几个月美联储降息的押注有所降温，对美联储9月降息幅度的押注已从周三收盘时的25个基点降至22个基点；对于今年剩余的三次会议，市场消化的总降息幅度为56个基点，而此前为63个基点。纽约时间下午3点后不久，各期限国债收益率均上涨5个基点-6个基点，接近盘中高点，收益率差几无变动；10年期国债收益率接近4.29%，分别跑输同期限德国国债和英国国债约2个基点和1个基点。日间美债的下跌大多集中在PPI发布后的一小时内，但因为对PCE影响有限，且不影响9月降息25bp。因此美债收益率上行幅度较为克制。截至纽约时间下午4:55，美国2年期国债收益率报3.7303%，美国5年期国债收益率报3.8137%，美国10年期国债收益率报4.2849%。周五亚洲时段，美债收益率小幅回落，但进入欧洲时段跟随核心欧债收益率上行，回到隔夜收盘位置。
策略方面，市场回到了CPI之前的位置。该位置相对均衡。而且对于下个非农数据，数据上修好于上月的数据的可能性更大。而且博弈50bp降息的空间较小。市场短期可能位置在4.25%-4.35%之间震荡。三亚洲时段和欧洲时段美债、德债和英债收益率都较隔夜有所回落，曲线趋平。市场暂时缺乏方向，预计维持窄区间震荡。
