【长江宏观于博团队】通胀温和，无碍降息

2025年08月13日,13时53分04秒国内动态阅读 6 views 次

（来源：于博宏观札记）

作者：于博敬成宇

2025年8月12日，美国劳工统计局公布2025年7月份的CPI数据：美国7月CPI同比增加2.7%，前值2.7%，市场预期2.8%；核心CPI同比增加3.1%，前值2.9%，市场预期3.0%。

1. 2025年7月，CPI、核心CPI环比未超预期，通胀延续温和。

那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？

其一，食品、能源通胀均降温。

其二，汽车、服装环比一上一下，核心商品通胀压力有限；住房通胀稳定，核心服务通胀压力上升。

2. 向前看，我们认为：

1）短期内，就业走弱、通胀温和、关税不确定性下降，未来8月通胀数据如无意外，9月降息是大概率事件；

2）进入四季度后，尽管《大美丽法案》有望对美国经济有所承托，但并不会改变美国经济软着陆的趋势，而政策效果的实现也仍需降息的配合，因而12月降息或仍是大概率事件。

CPI、核心CPI环比未超预期，通胀延续温和

7月美国整体CPI环比涨幅降至0.2%，同比增速持平前值仍为2.7%，低于预期的2.8%；核心CPI环比增速升至0.3%，符合预期，同比增速升至3.1%，略高于预期。

综合而言，美国通胀延续温和，其中CPI环比增长放缓，核心CPI环比增速提高但符合预期。那么结构上有何具体变化，对美联储降息又有何影响？

食品、能源通胀均降温

7月美国食品CPI环比增速归零。分项来看，家庭食品价格由升转降，非家庭食品价格涨幅收窄，两者合计对7月整体CPI环比贡献0.01pct。

与此同时，能源CPI环比增速显著放缓至-1.1%，其中能源商品和能源服务价格均由正转负，两者合计对7月整体CPI环比贡献-0.07pct。

整体来看，当前食品和能源领域的通胀压力均较为温和。考虑到OPEC+已明确增产路径，预计中长期内能源价格的上行空间也将受限。

汽车、服装环比一上一下，核心商品通胀压力有限

7月美国核心商品CPI环比增速维持在0.2%，与上月持平，主要受汽车价格上涨推动。

其中，服装CPI未能延续6月的大幅上涨态势，环比增速回落至0.1%，对7月整体CPI涨幅几乎没有贡献。

汽车方面，新车CPI环比增速小幅上升，录得0%，二手车CPI环比增速涨幅更大，录得0.5%，二者合计贡献7月整体CPI涨幅0.01pct。

总体来看，核心商品通胀中汽车、服装环比一上一下。其中，作为二手车CPI的领先指标，Manheim二手车批发价格指数显示8月二手车价格环比增速大概率回落。综合判断，当前美国核心商品通胀压力较为温和。

住房通胀稳定，核心服务通胀压力上升

7月美国核心服务CPI环比增速回升至0.4%，拉动7月CPI上涨0.24pct。

结构上来看，住房通胀仍是主要贡献项，其CPI环比增速维持在0.2%，贡献7月CPI涨幅0.07pct。其中，主要住所租金CPI环比增速小幅上升、自有房等价租金CPI环比增速持平前值。

住房分项外，其他核心服务分项CPI多数上涨。其中，运输服务CPI环比增速显著回升，主要受机票价格反弹推动；医疗保健CPI环比增长亦明显，两者均贡献7月CPI涨幅0.05pct。

综合而言，美国住房通胀稳定，但其他分项价格多上涨，尤其是医疗保健分项，由于特朗普威胁对药品加征关税，其通胀压力有进一步加剧的风险。整体而言，美国核心服务通胀仍存在上行压力。

通胀并无意外，降息预期强化

总体来看，7月美国通胀数据温和，核心服务通胀压力上升，但整体来看并不构成降息阻碍。

数据公布后，市场对9月美联储降息的预期进一步强化：1）CME数据来看，9月降息概率较一天前的85.9%升至92.2%；2）资产价格方面，美元指数走弱、美债利率上行、美股走强。

向前看，我们认为：

1）短期内，就业走弱、通胀温和、关税不确定性下降，未来8月通胀数据如无意外，9月降息是大概率事件；

美国通胀存在超预期的可能性：2025年7月，美国通胀数据整体延续温和，关税影响还未完全显现。但8月初美国“对等关税”生效，关税水平有所上升，美国二次通胀风险未消，而通胀反弹将成为美联储降息的阻碍。

对外发布时间：2025-08-13

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

敬成宇邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

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