申万宏源固收研究 | 增值税新规后，债市交易隐含税率几何？
（来源：申万宏源融成）
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通过国债期货走势、地方债新发定价、国开债隐含税率历史经验等多个维度测算的结果表明，债券利息增值税新规后的可能税率空间或明显低于6%。
1)国债期货隐含交易增值税率或在0.9%-3.1%
2)地方债发行定价的隐含增值税率或在0.9-3.2%
3)国开债历史经验来看，后续隐含增值税率可能在0.7%-3.1%
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配合增值税新规实施初期的过渡阶段，货币政策短期有望延续宽松。
1)静态视角测算，稳定状态下增值税新规或带来财政收入2300亿左右。
2)但动态视角来看，财政获得增值税的同时，付息成本一定程度上也会增加。
3)因此，为降低财政成本、增强税收效果，货币政策短期或延续宽松。
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短期债市或仍有支撑，但赔率空间有限，中期债市或迎逆风。
1)8-10月份可能是债市颠簸期，中短端可能表现稳健，曲线相比当下可能陡峭化。
2)1.7%附近的10年国债，性价比可能不高，交易结构脆弱性、股债资产性价比等因素都对债市赔率空间造成制约。
3)节奏上看，8月压力可能并不是很大（政府债券供给高峰，货币配合财政需保障流动性，若债券市场调整加剧，央行可能重启买债）。
4)三四季度交际可能是需要注意的风险窗口，政府债供给下降后流动性对冲概率下降，同时迎来反内卷效果验证期，CPI、PPI或有回升风险。
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风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期
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