逃离“中年危机”的金融人，转行涌入RWA市场
底层资产挑选、定价逻辑相似，工作经验可复用，传统金融人正在涌入RWA市场。
今年以来，香港稳定币市场给不少中年金融人带来憧憬。随着《稳定币条例》的发布和实施，各方申请牌照，RWA（现实世界资产代币化）风口渐起。
潘少（化名）在银行、外资银行、公募基金、投行等多个金融领域摸爬滚打多年，年近40的他，坦言“既卷不过渐入而立之年的95后，又无法躺平”。
职业迷茫时，老领导介绍了RWA业务，他研究一番，发现与自己从事的ABS（资产证券化）有类似之处，“前者似后者链上形态，解决了内地 ABS 重主体增信、轻底层资产的痛点，底层资产质量成核心。”
两者在不动产、金融资产等底层类别上亦有诸多相似，这让潘少感受到新的行业风向，决定投身RWA领域，再搏一把。
RWA，金融从业者不内卷的新赛道？
2017年，潘少在投行做地产ABS、CMBS、类REITs等业务。2021年，行业急转直下，他转至券商债券投行，切入城投赛道。券商债承业务覆盖ABS、公募REITs、公司债等多领域，看似服务空间更大，但在化债特殊时期，只能陷入内卷。2024年底被裁员后，他南下进入“点心债”赛道，却发现化债之风已从北吹至香港，境内外债券从业者难掩迷茫情绪。
今年初，RWA 进入了他的视线。潘少团队的股东多为外资背景的华人，他们希望在香港开拓不同的赛道。
在他看来，RWA类似于境内交易所ABS的链上代币化，和之前从事的资产证券化业务相似，多了些金融科技成分。如今，他在内地寻找合适的资产，由于香港的稳定币牌照还未正式发放，第一批牌照仍需等待。香港同事正与多方洽谈合作。
在一位从业者看来，把现实世界资产搬到区块链上，看似是一场技术革命，实则是经典证券化逻辑的链上复现：先找现金流稳定、权属清晰的底层资产，再把它切片、打包、定价、发行。链本身成了交易所，“通证” 只是证券的新马甲。理论上，飞机、公路、寺庙门票甚至信仰都能被切分流通，
“此前香港沙盒试点的RWA项目，包括协鑫，以及广发证券、华夏基金发行的代币化产品，都是封闭式运营，没有二级交易，且多为机构业务，定制化特点明显，普通投资者很难参与其中。当前RWA市场还未完全打开，二级交易的实现还得依赖稳定币的推出。”潘少告诉巴伦中文网。
有接近交易的内部人士告诉潘少：某试点项目的交易结构比较复杂，并非直接将底层资产上链，而是先在境外发行标准化票据，再进行上链，底层资产和链上存在多层间隔。这一信息也给了潘少更多信心：尚未成熟的行业有较大发展空间。
市场普遍预期2024年底至2025年初发牌，潘少计划明年先完成一单项目、跑通路径。未来二级市场活跃度、稳定币推出进度，都存在不确定性。
但这是潘少等传统金融人逃离中年内卷危机的一个办法。
经验可复用：底层资产挑选、定价逻辑相似
事实上，债券业务看重主体信用，而ABS理论上应聚焦底层资产，像商场现金流、充电桩收益权等，但内地市场发行ABS时，实际上还是更关注担保方或征信方的主体信用。不过，在RWA领域，底层资产质量成了核心考量因素。
潘少介绍，以香港试点的朗新、协鑫为例，由于是民企，其在境内传统金融领域常面临融资歧视（国企往往能获得更多授信），但其拥有优质的底层资产 —— 稳定的现金流及对融资成本的足够覆盖能力，得以参与试点。
资产“优质与否”取决于定价，关键是平衡投资人的收益要求、融资人的成本需求以及底层资产的覆盖能力，只要三者能匹配，无论资产收益高低，都有操作空间。
在境外市场，投行人员对底层资产的分析能力、现金流测算能力都可以复用到RWA领域。
在资产选择偏好方面，需结合目标市场的政策导向。香港经管局文件鼓励新能源、信用领域，稳定币牌照发放后，医药类资产也可能被认可，目前潘少在物色新能源资产。如果拓展到新加坡市场，他会进一步考虑助贷类资产。
“我之前涉足地产ABS，也会关注商业地产领域的合适资产。尽管整体行情不好，但仍有细分领域表现亮眼，比如郑州许昌胖东来这类商超，依托消费刚需保持着良好经营。我倾向于选择那些境内发行有困难但资产质量较好的民企资产。一线城市商业资源分散，部分商场盈利状况不佳；反而武汉、成都、南京、郑州、长沙等新一线城市，头部商业体集中且表现更稳健，是重点关注的区域。”他分析。
在资产定价、风险控制和合规逻辑方面，传统金融与RWA行业基本相似。但在风险控制上，RWA行业因资产上链具有不可篡改性，理论上来说，风控可以做得更好。
比如，应收账款上链后，回款路径固定，发行人无法更改，能避免传统ABS业务中因发行人归集现金流、挪用资金导致的违约等道德风险，使资产与发行人真正脱离关系。
在迷惘中摸索
不过，潘少也坦言，对于链上风控及相关协议，目前还没有完全弄明白。
他曾尝试转型虚拟货币领域，但发现与过往工作经验差距很大：Web3.0范围虽广，但比特币投资与RWA分属不同领域，存在壁垒，投比特币的人不太关注RWA，做RWA的人也对纯算法类虚拟货币玩法不熟悉。
选择哪些民企作为合作对象也面临挑战，民企两极分化，融资成本高低不同，部分民企可能因成本问题难以接受合作，中间有诸多问题需要解决。而国企在这一领域可能不会有太大动作。
“模式大于技术、资源大于代码、资产质量决定生死、合规优先于速度、顺序决定成败、收益预期需重设。RWA行业这两年踩过的坑远比想象中多。”一位从传统金融机构IT转行RWA的业内人士表示。
他认为，RWA不是技术革命，而是商业模式重构。区块链底层并未出现颠覆式突破，真正的变化在于 “用 Token 把传统资产拆小、拆碎、拆快”。比如把一块高租金广告牌的未来现金流打包成STO，让散户投100美元，共享租金收益 —— 技术简单，商业模式上彻底改变了 “谁可以投、何时可退” 的游戏规则。
代码可复制，资产渠道和人脉却无法速成。Ondo、Maple等项目CEO均出身华尔街、大行或四大会计师事务所。RWA 的重点在于“链下资源整合”：能否拿到优质资产、能否搞定审计、法律、托管、评级，比写几行智能合约重要得多。
链下资产质量层次不齐，尽调必须对标传统投行，资产权属是否清晰、现金流是否可预测、第三方监管是否到位、估值是否合理，缺一不可。如果底层资产出现坏账或法律瑕疵，链上 Token再耀眼也会瞬间归零。
在上述人士看来，RWA对散户并不友好。若底层资产被认定为“security”，就要接受全套证券法约束：KYC、信息披露、投资者适当性、锁定期、二次转让限制…… 流程繁琐、门槛高企。碳信用这类非证券属性的环境资产，或USDY等“稳定币+收益”模式，更适合普通用户，法律风险也更低。
资产选择顺序决定项目生死。上述人士认为，可以优先把 “本来就易碎片化、数字原生或可联网、流动性需求强烈” 的资产搬上链。碳信用天然标准化、可拆分；物联网设备实时上链数据，减少人工核验；私募基金份额流动性差、持有人分散，Token化可立刻解决退出难题。相反，重资产、低流动性、法律结构复杂的商业地产、艺术品，初期尽量回避。
“对于新入行的创业者，与其亲自下场做RWA，不如围绕龙头做‘周边服务’：合规SaaS、链上数据验证、托管保险、二级市场做市，风险更小，空间同样广阔。”上述人士告诉巴伦中文网。
在出现 “监管级链上基础设施” 之前，RWA 更像传统金融的可选插件：可做小规模融资、可做品牌叙事，却难以撼动既有的利益版图，也难以承接加密市场的高流动性需求。对于像潘少这样转行而来的中年金融人，这是充满机遇的新战场。（本文首发于Barron's巴伦中文网，作者｜孙骋，编辑｜蔡鹏程）
(来源：钛媒体)
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