双重考题当前 老乡鸡再次IPO能否一飞冲天？
（转自：中时财经）
作者：李 捷
编辑：张丽敏
制图：乔寒云
近日，安徽老乡鸡餐饮有限公司（以下简称“老乡鸡”）再次成为焦点。这家以鸡汤闻名的中式快餐品牌，正站在一个新的起点上——向港股市场发起冲击。
此次港股IPO，也是继2025年初递交招股书失效后的又一次尝试，如果加上之前从A股转战H股的递交记录，老乡鸡已经是三战IPO。
老乡鸡方面表示，此次IPO募集的资金将主要用于供应链完善、门店拓展和数字化升级，进一步巩固其在中式快餐领域的领先地位。
但在业内人士看来，中式快餐不能仅靠规模扩张和营收增长来讲，资本市场的入场券还是需要用持续的盈利能力和可复制成功模式来兑换。
眼下，老乡鸡需要证明的是，它的鸡汤不仅暖胃，更能“滋养”财务报表。
01 盈利成色不足?
从招股书来看，老乡鸡交出了一份非常亮眼的成绩单。
2022年和2023年，老乡鸡的营业收入分别为45.28亿元和56.51亿元，同比增长24.80%。2024年前三季度，其营收从2023年同期的41.82亿元增长至46.78亿元，增速达11.86%。净利润方面，2022年和2023年分别为2.52亿元和3.75亿元，2024年前三季度则从3.55亿元增至3.67亿元。
如此稳健的增长态势还在持续，根据更新后的港股招股书，截至2025年4月30日，老乡鸡实现营收21.20亿元，较2024年同期的19.29亿元增长9.92%。期内利润为1.74亿元，较2024年同期的1.74亿元增长7.27%。
但值得注意的是，增长速度却在放缓。
从数据来看，从2022年至2024年前三季度的财务数据来看，营收增速从58.38%降至11.86%，净利润增速则从86.67%大幅下滑至3.34%，显得有些“后劲不足”。
此外，老乡鸡展示出的毛利率也长期处于低位，2022年至2024年前三季度分别为20.30%、23.30%和23.50%，与同行业头部品牌如海底捞、乡村基等相比仍有较大差距。
近几年，为吸引消费者，老乡鸡顾客人均消费额不断走低。直营店的客单价从2022年的29.7元下降至2025年4月底的28.0元；加盟店的客单价则从31.5元降至29.2元，进一步压缩了利润空间。
财务增速放缓的同时，老乡鸡花的钱却在逐年上升，这反映在原材料及耗材成本占营收的比重上。
招股书显示，2022年为37.0%，2023年是37.7%，2024年前三季度达39.8%。广告及推广开支在2022年至2024年前三季度分别为5168.8万元、1.2亿元和6993.3万元，占营收比例维持在1%左右，但占净利润的比例却在波动中上升，分别为20.23%、32%和18.8%。
值得关注的是，招股书中还披露了公司还面临食品安全问题带来的负面影响，2022年至2024年间，老乡鸡共有13家直营店因食品安全事故被处罚。
02 扩张雄心遇到运营暗礁？
一位安徽籍餐饮业内人士告诉中国经济时报·中时财经，其一直非常看好这家企业，老乡鸡的品牌很多年前就在安徽境内家喻户晓，无论是品质还是口碑，在众多的中式快餐里名列前茅，早在老乡鸡宣布全国化战略之前，自己曾接洽加盟，想要引进北京市场，但当时的老乡鸡坚持直营店，不接受任何加盟。
公开资料，老乡鸡在2020年宣布全国化发展战略后，开始加速布局北京、上海、深圳、杭州等一线城市，实现了从地方品牌到全国连锁餐饮的演变，并且开店步伐明显提速。
2022年至2025年前4个月，老乡鸡直营店数量从1007家降至911家，加盟店数量从118 家增长至653家，增长近六倍；同期加盟店产生的营收也从1.74亿元增长至7.17亿元，年复合增长率达到102.9%。
“加盟是企业，尤其是餐饮企业规模化扩张的必经之路，老乡鸡也不能免俗。”上述餐饮人士指出，但目前看来老乡鸡的全国化布局策略并不算成功，从数据上就能看出安徽省外的市场扩张成效不如预期。
根据灼识咨询的数据，2024年老乡鸡在华东地区的市场份额为2.2%，约为第二名的2.5倍，显示出其在当地市场的强大竞争力。
截至2025年4月30日，老乡鸡在中国58个城市拥有1564家门店，覆盖9个省份。但在华东地区拥有1345家门店，占全国门店总数的86%，其中大本营——安徽市场仍是最重要的战略支点。
较之老乡鸡异地扩张的区域局限性，加盟店表现出能效不足的问题更加直接。
招股书显示，2025年前四个月，加盟店单店日均销售额约为1.24万元，而直营店则为1.6万元；加盟店的翻座率为3.3，远低于直营店的4.8。此外，在老乡鸡整体的大盘中，加盟店收入贡献不足两成，并且毛利率明显低于直营店。
国内某证券行业从业人士对中国经济时报·中时财经分析称，老乡鸡的加盟门店主要集中在非一线及非新一线城市，而这些地区的消费水平相对较低，进一步拉低了整体门店的销售表现。因此，公司在推进加盟模式的同时，也需要解决如何提升加盟店运营质量的问题，以支撑未来的可持续增长。
这些数据表明，尽管加盟模式有助于快速扩张，但其在运营效率和盈利能力方面仍须优化。此外，老乡鸡的加盟门店主要集中在非一线及非新一线城市，而这些地区的消费水平相对较低，进一步拉低了整体门店的销售表现。因此，公司在推进加盟模式的同时，也需要解决如何提升加盟店运营质量的问题，以支撑未来的可持续增长。
03 中式快餐如何破局？
早在2022年5月，老乡鸡便曾向上交所递交A股上市申请，随后在2023年2月再次提交材料，但最终于2023年8月23日主动撤回。Wind数据显示，2025年1月3日，老乡鸡又向港交所提交了IPO申请，但因未满足相关要求，该次申请已失效。
老乡鸡的IPO困局其实是中式快餐行业集体困境的缩影。有业内人士对中国经济时报·中时财经表示，“千店”成了多数企业的一道坎，规模与盈利难以兼得，区域的成功又很难全国复制。
据灼识咨询，2024年，按交易总额计，中国中式快餐连锁化率仅为32.5%，远低于西式快餐的67.9%。但除老乡鸡外，米村拌饭、乡村基、袁记云饺、喜家德等中式快餐品牌，正在加速抢夺全国市场。
中国食品产业分析师朱丹蓬告诉中国经济时报·中时财经，老乡鸡过于依赖安徽市场，导致老乡鸡市场单一、模式单一。
他进一步指出，从整体来看老乡鸡仍然是一个区域性品牌，还没有成为真正意义上的全国性品牌，在品牌效应、规模效应、粉丝效应和供应链完整度上都存在短板。
好消息是，尽管竞争和挑战加剧，老乡鸡的市场地位也在不断攀升。根据灼识咨询的数据，以交易总额计算，2024年老乡鸡以0.9%的市场占有率位居中国中式快餐行业榜首，而在整个快餐行业中，其市场占有率也达到了0.5%，位列第八。
在证券从业人士看来，老乡鸡再度选择港股作为突破口，显然是为了寻求更广阔的融资空间和国际化的品牌认知度。在经济下行周期中，消费者的消费意愿可能会受到抑制。其次，老乡鸡的加盟模式虽然有助于快速扩张，但也可能带来管理难度的增加，如何确保加盟店的产品质量和服务标准一致，是公司需要解决的关键问题。
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